全品目を販売する企業の9％の収益率：AEIの債券再調達についての分析

9％の利回りを持つ債券は、まるで新鮮なサンドイッチが空腹の退職者を引き付けるように、投資家の注意を引きます。もちろん、もう一度見直すべきです。ただし、その際には、利回りが答えない質問をしてみる必要があります。それは、「誰があなたに報酬を与えてくれるのか、そしてどのような手段でか」という質問です。

誰が支払いをするかというと、2026年9月8日には、UAB Atsinaujinančios energetikosという名前のリトアニアの再生可能エネルギー投資会社が、小規模な消費者向け債券を発行しました。100万6千ユーロをわずかに超える価値があり、収益率は9％です。その債券は2027年7月中旬に満期を迎えます。一見すると、短い期間で高い利回りの債券です。つまり、「収入ポートフォリオに加えるべきもの」という感じです。しかし、詳細な内容を見ると、そうではないことがわかります。

まず、AEIが何であるかを理解しておきましょう。これは、Lords LB Asset Managementが運営する投資会社です。同社は、リトアニア、ポーランド、ラトビアに点在する風力および太陽光発電所を所有しています。経営者によると、管理下にある資産の総額は約1億6千5百万ユーロで、その中には約303メガワットの発電所も含まれており、さらに開発中のプロジェクトもあります。リトアニアの風力発電所では、同社が所有する部分の4分の1の発電所が、10年間の固定契約に基づいて電力を販売しています。ポーランドの太陽光発電所は、主に政府の支援を受けて運営されています。他の状況であれば、これは安定した、契約に基づくキャッシュフローとなるでしょう。

しかし、AEIは他のどの人生にも存在しない。今後、最終的な運用段階に入ると発表されている。2027年末までに、所有しているすべてのプロジェクトや今開発中のプロジェクトを売却するつもりです。これは、運用が終了するまでの車両です。そして、その債券が、その間の費用を賄う手段となっているのです。

では、実際にあなたに報いを与えるものを追い求めてみましょう。9月に発行されたこの債券は、2,500万ユーロの無担保固定金利債券プログラムの一環として発行されました。その基本概要は、2026年5月にリトアニア銀行が承認したものです。この資金の目的は、何かを建設するためではなく、…期限が迫る、以前に発行された2件のAEI債券の再融資を行う。もう一度読んでみてください。この発行は、AEIがすでに販売した債券の負債を返済するために行われているのです。これは連鎖的なプロセスです。新たに発行される債券が、その前の債券の元金を償還するものであり、企業は資産販売を続ける中で、この連鎖を維持していくのです。

そのチェーンが、債券保有者にとっての全ての意味を持ちます。なぜなら、この状況は二つの可能性があるからです。もし2027年の資産売却が記録されている価格に近い値で行われれば、その結果、無担保債券の全額を返済するための資金が得られます。そして、9％という利率は、短い待ち時間に対して十分な利回りでした。しかし、もし売却価格が低かったり、新しい債券買い手が売却が終わる前に現れなくなったら、無担保債券は他の債券よりも劣る状態になります。

その第二の点は、クーポンよりも重要です。これらの債券は無担保のものですから、最下位にはプロジェクトの貸し手たちがいるのです。4500万ユーロのEBRDおよびエッフェル橋の融資ポーランドの太陽光発電施設を建設するために使われていました。2025年9月30日の帳簿には、その余裕があることが明らかになっています。およそ…総資産は1億8150万ユーロで、負債は約8700万ユーロです。投資用不動産は約1億6890万ユーロです。現在の状況では、無担保負債は十分に支払可能であるように見えます。しかし、その数値が安心材料というわけではありません。AEIの投資不動産は公正価値で記録されており、毎年独立して評価されるだけです。そして、同社はそれを記録しているのです。2025年上半期で600万ユーロの純損失主に、その公正価値で評価される資産の価格が下がったからです。流動性のない、評価に依存する資産構成は、評価が悪い年には急激に減少する可能性があります。ちょうど、再融資の条件が厳しくなる時期でもあります。

収量を元の場所に戻してください。9％という数字は、単なる結論ではなく、何かを判断するための基準に過ぎません。問題は「9％が多すぎるかどうか」ではなく、「現金流や資産売却の収益が、次の債券販売ではなく、この目的を満たすことができるかどうか」です。本当に持続可能な収入源となるためには、返済が契約された現金流に基づいて行われる必要があります。AEIの運営プロジェクトは、実際の現金流を提供してくれるので、リスクが許容範囲内になります。しかし、これは単一の融資に関する信用判断であり、短期間で無担保で、評価や市場の状況に依存しているものです。それは、退職後の収入源として利用できるものではありません。

もしそのような債券を保有しているのであれば、そのポジションが間違いであるわけではありません。残存期間が短く、資産の余裕もあるためです。しかし、それは多様化された収入ポートフォリオの中で「小さなポジション」に過ぎず、核心的なポジションではありません。価格だけを見るのではなく、次の満期時にどのように再融資されるか、2027年の売上が帳簿価値に近いか、そして公正価値が維持されているかを注意深く見る必要があります。わずか数ベーシスポイントの利回り上昇は、本来消えていく運命にある企業に投資する価値ではありません。