9.99ドル。ディーゼルは駅の富を増やしていない。そのお金は上流で蓄えられているだけだ。

今週、多くの人が持ち歩いている写真です。カリフォルニア州の数社の局がそうです。$9.999ディーゼルの表示が上がっているし、レジの後ろにいる男も静かに富を築いている。2年前と比べて、その価格は3倍になっているから、ポンプの所有者も利益を3倍にしているに違いないよね？

数学的にはそうではない。9.999ドルの商品が、レジで売り切れるわけではない。それは…止まった時計そして、この話があなたに駅の利益として与えられると言われているものは、実際には別の場所にあるのです。

駅は、通過点にすぎない。

100ドル相当のタンクを30秒間置いておきます。玩具版では、燃料を製造する人、その燃料を再販売する店、そしてそれを購入する運転手という、たった3人の人々と1台のタンクが存在します。

ガソリンスタンドは、生産者がするように価格を設定するわけではありません。彼らはディーゼルを卸売りで購入し、給油所で数セントの利益を加えて販売するだけです。看板に表示されている価格は、主に製油会社の卸売価格に税や運送費などを加えたものであり、スタンドが得る微々たる利益です。

小さな数字を使って考えてみましょう。例えば、カリフォルニアのある局がディーゼルを1ガロンあたり8.50ドルで卸売りし、9.99ドルで販売しているとします。そうすると、1ガロンあたりの総差額は約1.49ドルになります。その中から、賃料や労働賃金、電気代、クレジットカードの手数料（通常は2～3％）が出ます。全チケット価格が上昇するにつれて、保険料やカードリーダーの処理コストも増加する。結局、一軒の店舗が1ガロンあたり1、2ドル程度の利益を得るのは難しい。パンプの価格が2倍になっても、1ガロンあたりの利益はほとんど変わらない。4ドルや10ドルでも、ほぼ同じマージンが維持されている。

つまり、看板に書かれている9.999ドルという金額は、所有者の利益ではありません。重要な点は、GasBuddyがカリフォルニアの5つのガソリンスタンドが…という報告をしたことです。9.999ドル/ガロンディーゼルについては、彼らのシステムが表示する最高価格となります。表示多くの駅の看板やポンプの表示装置があります。9.999以上の数は計算できない。—その数値は、利益目標ではなく、技術的な限界です。実際の価格が機械が示すべき範囲を超えると、機械はその限界に達します。重要なのはその数値ではなく、その限界点です。

マージンは上流のタンクのそばにあります。

今、プロパティをラベル付けしましょう。ステーションは転売業者です。精製業者は生産者です。つまり、彼らは原油を購入するのです。ひびガソリンやディーゼルに変換される。1バレルの原油がどれだけの価格で売られているか、そしてその原油がどれだけの価格で売られるかとの差額が、石油精製業者の利益率となります。クラックが広がるそれは、実際に動いた数です。

それが、この見出しが隠している実情です。カリフォルニアの問題は、欲深い小売業者というわけではありません。問題は、燃料の価格が高すぎることなのです。以前それは駅に到着し、その間、精製業者たちは異常に多くの利益を得ていた。

これは、その表示が示していないことです。国内のディーゼル燃料の平均価格は、過去最高値に達しているのです。2026年9月4日、金曜日米国とイランの対立や、ロシアおよびペルシャ湾地域の混乱が世界的な燃料供給を悪化させる中、カリフォルニア州の平均値はそれすらも上回った。労働者の日の週末に、サンフランシスコでは平均8.23ドル、オークランドでは8.02ドルでした。それらの数値と精製工場の粗費用との差額が「クラックスプレッド」であり、業界の追跡データではそう記載されている。1バレルあたり70ドルで、通常は15〜25ドルです。通常の3倍程度の利益が得られるということは、現金を手に入れることにはならず、代わりにクラッケを所有する企業に流れ込みます。製油会社の利益は増加し、その結果、株価も上昇しました。独立した大規模な製油会社であるヴァレロは、今年初めから約135％上昇しました。

しかし、市場の計算結果を見てみるとどうでしょうか。ヴァレロは今年度で135％の上昇を遂げましたが、依然としてFCF対株価比は470程度です。この数値は、アナリストがその高い利益率が再び正常に戻ると予想している場合にのみ意味があります。つまり、高騰した株価は「限界に達した」ということを示しており、株式市場はすでに、この会社の利益が一時的なものに過ぎないと見ているのです。

カリフォルニアは島のようなもので、ディーゼルがすべてです。

なぜカリフォルニアは、全国平均の5.85ドルよりもずっと悪いのでしょうか？この州は、3つの方法で孤立しているのです。

まず、カリフォルニア州では…特別なディーゼルとガソリンの混合燃料（CARBの規定によると）他のどの地域も、それを生産したり貯蔵したりすることはほとんどありません。そのため、他の州のように湾岸地域から安価に補給を受けることはできません。第二に、これは複雑な…低炭素燃料基準上に —2025年までには、国の最も高い燃料税に加えて、ディーゼル燃料価格が1ガロンあたり約19セント上昇し、全国平均の33セントを上回る約71セントになった。第三に、その国内での精製能力がどんどん低下している。マラソンのマルティネス精製所は2020年に閉鎖され、フィリップス66のロデオ工場も2024年初頭に石油精製事業を終了した。、そしてフィリップス66は、2025年後半に、1日約139,000バレルの生産能力を持つロサンゼルス地域の製油所を閉鎖した。西海岸には、現在約2019年時より10％の精製能力が低下している。、そしてカリフォルニア州のガソリン生産量は、最大規模の閉鎖が発生したことで大幅に減少した。地元のクッキーが少なく、他の人が販売していないものを混ぜ合わせているため、燃料代が高くなる。戦争が起きると、さらに状況は悪化する。

そして、ディーゼルトラックを運転する人々を超える部分もあります。ディーゼルは、私たちが購入する物資を運ぶのです——食料品、建設用品、荷物などです。燃料価格が過去最高値になると、トラック運送費もすべての商品の価格に直接反映されます。だから、これは単なるガソリンスタンドの問題ではなく、ポンプハンドルの形をしたインフレの問題なのです。

モデルが破損する場所

この例え話は、その目的を果たしたわけです。しかし、ここで終わりです。9.999ドルで最大値に達するポンプというのは、経済的な力ではなく、単なる表示上の限界に過ぎません。機械の上限を上げても、卸売価格は1セントも変わりません。そして、破損範囲を「永遠に得られる利益」と考えるのは間違いです。精製コストは激しい周期性を持っています。同じ状況が解消されることもあります。原油価格が下がっても、製品が安定している限り、コストは正常化することができます。135％の年間利益も、ある程度の利益を返してくれる可能性があります。470近いフォワードマルチプルがあるのは、誰かが正常な状態への回復を期待しているからです。

ですから、モデルを実際に見られるものに戻しましょう。ステーションの看板にある数字は、供給や税金に関する情報です。また、割れ目の広がりは、精製業者の利益が依存しているということを示しています。そして、それは各ニュースと共に変動します。もし一つのテストを覚えていれば、それを使ってください。「最大値に達した」価格を見たら、尋ねてみてください。どの人がクラックを所有しているのか— もし、それが駅だと推測したとしても、その表示値を信じて利益を得ることはできないからです。