9.6兆ドルの運営費が発生する——そして、S&P 500の価格がこれから何が起こるかを決定するかもしれない。

金曜日の四半期オプションの満了日は、過去最大規模のものになると予想されています。これは、水曜日に連邦準備銀行が金利を引き上げた後、S&P 500指数が7,600の重要な水準を下回ったことから、株式市場にとって非常に厳しい状況です。

約9.6兆ドルの米国オプションのリスク9月18日までに満期となり、これは米国のオプション取引総額の約35％に相当します。6.2兆ドル、つまり総被保険額の23％が、金曜日だけで満期になる。現在のペースでいけば、9月は6月の記録的な7.7兆ドルの数字を上回ることになるだろう。

その数字は非常に大きいですが、実際に市場から得られる方向性の影響度を過大評価しているだけです。

より意味のある数値は、おおよそ…2兆ドルのデルタエクスポージャー満期に関連しています。それでもかなりの数ですが、単に9.6兆ドルのオプションの名义金額を挙げるよりも、ヘッジ効果をより正確に表現しています。クールオプションは、満期の約68％を占めており、クールオプションが多くなる場合の約90％よりも低いことから、ポジショニングは比較的バランスが取れていると言えます。

重要な問題は、そうした位置がなくなったときに何が起こるかです。

なぜ7,600が重要なのか

何週間もの間、大きな正のガムが株式市場の衝撃を和らげる役割を果たしてきました。取引所のディーラーがガムを持っている場合、ヘッジ行為は一般的に市場の動きに対して逆効果となります。つまり、弱気を買い、強気を売ることで、実際のボラティリティが低下し、平均回帰が促進されるのです。

金曜日の期限が切れることで、そのポジションの大部分が失われる。

それで、S&P 500の7,600レベルは特に重要です。.

私たちの分析によると、7,600以下のレベルでは市場が悪化する可能性が高くなるようです。水曜日にはその例がありました。Fed会議の後、S&P 500指数がその閾値を下回った際、最近の取引で見られた持続的な値動きがなくなり、下落傾向が加速しました。

もしS&P 500が期限が切れた後も7,600以下のままである場合、価格が下がるにつれてガンマ値は徐々に負の値になりやすくなります。その結果、株価が下落することでボラティリティが高まり、さらにボラティリティが高くなることでオプションのデルタ値も上昇し、ディーラーのヘッジ取引によってさらなる売り圧力が生じる可能性があります。

ポジショニングの結果、脆弱性がおおよそ続く可能性があると示唆されている。7,300–7,350一方、最近の高値から5％の通常の修正を加えると、S&P 500はほぼ…となる。7,425.

しかし、それは指数がその水準に到達するという意味ではありません。夏期に変動を抑えるのに役立った安定化メカニズムが、金曜日以降は効果が薄くなる可能性があります。

OPEXが唯一の障害ではない

期限が来る中で、他の資本需要源も次第に減少し始めています。

企業の自己買い戻し制度は、夏の間、大きな支援を提供しました。1.1兆ドルの承認金額開いた窓へと移動していく。しかし、予備のブラックアウト期間は9月12日頃に加速し始めました。これは、企業が第3四半期の報告期間に向かっているためで、市場で最も安定した買い手の一つが徐々に減少していくことになります。

また、小売業の参加度は、歴史的に9月には低下しています。調査結果によると、9月は年間の小売業の純数値が最も低く、方向性の偏りも最も弱い時期です。2019年以降、S&P 500指数が下落する際に小売業が買い増す行為は、1ヶ月全体の平均値の約半分程度でした。

資金の流れの季節性もあまり役に立ちません。歴史的に、9月は株式型投資信託の購入において最も弱い月であり、1984年以降の平均購入額は運用資産の約1.79％程度です。一方で、高い年金資金がある場合、年金制度は株式投資の割合を減らし、固定収益投資を増やす傾向になります。

そうなると、変動が拡大してくると、明確な買い手が少なくなります。

カレンダー自体が好意的ではありません。1928年以来、9月はS&P 500の値動きが高いよりも低いことが多かった唯一の月であり、平均的なリターンは-1.1％でした。さらに重要なのは、9月後半は、歴史的に0.91％の下落率が平均して見られ、今年で最も弱い2週間の期間となっています。.

これらの歴史的パターンは、過去の事例を記述しているに過ぎず、2026年への予測ではありません。しかし、現在の状況がもたらす戦術的なリスクを強調するものです。

負のガンマは両方で機能する

重要な注意点が一つあります：ネガティブなガンマは、株価が必ず下がるという意味ではありません。.

つまり、取引の動きはより方向性を持つようになるということです。なぜなら、ディーラーのヘッジ行為によって、現状の動きが抑えられるのではなく、むしろ強化されるからです。

逆の方向でも、それは素晴らしい結果をもたらすことがある。

例えば、イランに関する信頼できる外交的な進展が起こり、石油価格が大幅に下がることがあれば、株式市場も上昇する可能性があり、その結果、負のガンマ効果がさらに大きくなることもある。少なくとも、いくつかの外交的な手段がある。水曜日には中国がイランとアメリカに対して交渉に戻るよう促しました。一方、イランの外務大臣アッバス・アラクチは、イランの利益を守るような外交的解決策をテヘランは歓迎すると述べました。

しかし、投資家は、表面的な要因による石油価格の下落と、持続的な解決策の兆しとの違いを明確にする必要がある。

ドナルド・トランプ大統領は、イランが11月の選挙に影響を与えようとしていると公然と主張しており、選挙後にはその争いが終結すると予測している。これはトランプの見解であり、イラン側の独立した動機によるものではない。また、ロイター通信が調査した石油業界関係者たちは、長期にわたる混乱が続く可能性があると述べており、政治的な解決が近いとはほとんど言及していない。

つまり、地政学的な動きは強力なものになり得るが、その背景となる状況が実質的に変わらない場合、逆転される可能性もあるのだ。

戦略的なリセットだ。バイ・ベア・マーケットの呼びかけではない。

より広いメッセージとしては、明確な下落の兆しではなく、慎重な姿勢が続く。

S&P 500は春以降、大幅な上昇を遂げています。収益も非常に良好で、体系的な投資家たちも投資ポートフォリオを再構築しました。また、変動性も低下しました。しかし、これらのポジティブな要因の多くはすでに利用されている状態です。

金曜日の期限が切れることで、また一つの技術的なリセットが起こるかもしれない。

最も重要な数は依然として…7,600その水準を上回る持続的な回復が見られる場合、市場がFedの決定やOPEXの移行を予想よりもうまく受け入れていると言えます。一方、その水準を下回る場合は、負のガンマ効果が季節的な需要の弱さと相まって、より大きな変動を引き起こすリスクがあります。

投資家は、ボラリティの拡大が方向に関係なく起こり得ることも忘れてはいけない。十分に好意的な石油価格や地政学的要因が作用すれば、上昇局面が生まれる可能性がある。逆に、不満足なニュースが出れば、下落局面が加速される可能性もある。

しかし、企業の自己買い戻しが減少し、季節的な資金の流れも弱まっています。また、ポジティブなガンマ効果も消失しており、市場は過去に最も困難な9月後半の季節性に入っています。そのため、短期的な非対称性が悪化しているのです。

私たちのアプローチは依然として防御的です。価格が自ら動くようにして、特に、石油や地政学的状況を根本的に変えないような強気な動きを追うのではありません。

これが、より広範な下落トレンドの始まりというわけではありません。

それは、9月にあった過度に多い選択肢がなくなった後で、より健康的な状況を作り出すために必要な修正プロセスに過ぎないのかもしれません。