80,000ドルは、二つの異なる価値観が衝突する結果です。

この週末、ビットコインは80,000ドルを超える価格で取引され、79,100ドル近辺で取引が行われ、3%の上昇率を示し、一時的にその価格に到達しました。5月初来から、週末の終値がその水準を上回った。見出しからわかるように、この状況を左右するのはCLARITY法の承認、フローレンス・クリアーズの行動、そして日本のCPIです。彼らの言う名前は正しいですが、その内容については間違っています。これら3つの出来事は、単なるポジティブな要素ではありません。それぞれが異なる速度で動いている時計であり、今週はそれらが互いに衝突することになるでしょう。

ゆっくりとした時計：資産の将来に関する投票であり、価格とは関係ありません。

まずは、本当に構造的な問題から始めましょう。今週、上院で「デジタル資産市場の明確化法」が審議される予定です。これは火曜日には手続き的な投票が行われることになっています。これは、この議会で暗号資産に関する連邦市場・構造体制が成立するかどうかの第一の試練となるでしょう。ファリバスターを打破するためには60票が必要です。つまり、少なくとも7人の民主党員の支持が必要です。5月の時点で、委員会では2人だけの民主党員がそれを支持した。上院銀行委員会の委員長が指摘した共和主義の勢力が強まっているたとえ、この法案の中で最も敏感な部分――つまり、トランプ自身の暗号資産事業に関する利益相反の規定である――が問題点として残るとしても、それが法案の成立を妨げる要因になる可能性があります。

これは基盤に過ぎず、火花ではない。明確化の仕組みが、何を規制するかを決定するのだ。これにより、CFTCがデジタル商品に関して管轄権を持つことになります。SECが実際の証券に対する管理権を保持し、銀行が預金を損失させることなくスタブライトコインに手を出すことができるかどうかを決定するのです。長年規制の灰色地帯で生きてきた資産クラスにおいて、これは許可された投機的な金融商品と、大規模な資金が参加できる規制されたアメリカの産業との違いとなります。

しかし、基盤となるものについては、不快な真実があります。それは、ゆっくりと構築されていくものであり、市場が遅いペースで進む傾向を、火曜日の投票で実現することはできません。もし投票が通過したとしても、それは明日の価格変動ではありません。それは、長年にわたって蓄積される制度的正当性の基準に過ぎません。もし投票が失敗したら、その資産はその価値を失うだけです。強い普及曲線は、個々の立法上の失敗を乗り越えていきます。それが指数関数的曲線の全体像です。この週のニュースが忘れ去られた後も、その曲線は引き続き曲がり続けます。

速い時計：流動性がそれに逆らう

今、実際に近期の価格を決定するのは時計です。連邦準備銀行が水曜日に決定しますが、市場の状況は「8万ドルに関するニュース」という表現とは異なります。実際には、金利引き上げの価格が決まっているのです。2023年以来初めて— 割合は60％を超える程度で、政治賭け市場では80％以上になっている。その理由は、頑固なCPIの値が高くなっているからだ。8月の予想は0.2%だったのに対し、実際は0.3%でした。驚くほど強い給与収入の上に、さらに多くの利益が加わっている。この政策の方向性は、リスク資産にとっては悪い方向だ。

これは、投票よりもはるかに重要です。なぜなら、ビットコインの主要な影響要因はワシントンの法律制定ではなく、グローバルな流動性だからです。長期的に見ると、ビットコインと総流動性は、その価格変動の大部分を共有しています。歴史的に、流動性が1％変化することで…ビットコインの移動量は、ナスダクの移動量の7倍以上になりました。流動性が増加すると、リスク・アセットの価格は約4分の1上昇します。それが主な要因です。現在、その主な要因が緊縮化しているのです。

約18％の利下げというシナリオが最も興味深いのは、それが最大のサプライズであるからです。もし連邦準備制度が急激な利下げを決定した場合、市場に「組み込まれていた」緩和措置が解除され、その影響はビットコインやXRPに最も大きく当たります。これらの資産は金利に敏感なポジションと密接に関連しているからです。これこそが、今週にわたって価格を動かす可能性がある要因です。一方、実際の利下げが行われると、既にその影響を考慮して価格が設定されている資産にはほとんど影響がない。つまり、暗号資産にとって本当の損害は、実際の決定ではなく、その決定が示す方向性にあるのです。

部屋の中の暗黒物質：日本

そして第三の要素があります。それは、実際にはグローバルな時計の上にある同じ時計です。日本銀行は木曜日に会合を開き、トレーダーたちは約束通り0.25％の利上げが起こると予測しています。政策金利を1.25%に引き上げるだろう。すでに30年で最も高い水準に達しています。円価格は1週間で約4.5％上昇し、155レベルを超えました。これにより、かつて世界で最も活発だった取引市場が激しい急落を遂げました。国際的な円の借入金が記録的な水準に達しており、その状況が解消されると、それは穏やかに解消されることはありません。

日本が、流動性の問題が単にFedだけの問題ではなく、世界的な問題である理由です。安い円を借りて、高利回りのドルやビットコイン、リスク資産を購入するのです。資金調達用通貨が価値を上げ、中央銀行が金利を上昇させると、全体的に影響を受けます。そのパターンは存在します——2024年8月には、円の急落によって地球上のすべてのリスク資産が不安定になりました。そして、構造的な要因とは異なり、これは急速に進行するものです。ゆっくりと累積されるわけではありません。数日で激しく動くことがあります。

二つの視点、一つの価格

では、8万ドルの壁が実際には何であるかを明確にしましょう。それは、流動性の制限という状況と、FRBが数年ぶりに金利を上げる傾向、BOJが過去最大規模のキャリトレードを締め切るという状況が交わる点です。また、それは実際に存在する構造的な要因ですが、特定の時期において購入することはできません。現在の状況では、急速な変化は起こらず、ゆっくりと変化していくのです。9月の投票では、その未来を決定することはできないでしょう。

その分断こそが、このゲームの全てです。暗号資産が合法的で、機関が所有する資産として認められるかどうかという問題ではありません。それは採用の曲線であり、今後も継続して進行していくものです。現在の重要な問題は、現在の段階が流動性サイクルの中でどの位置にあるかということです。現時点では、近期的には二つの方向からの資金供給の圧力が強まっているようです。予期せぬFedの政策変更が、今週の近期的状況を変える可能性があります。また、CLARITYの投票結果が、今後の10年間を変える可能性もあります。これらは異なるリスクであり、同じように未解決のまま放置するのは適切ではありません。