850兆ドルという金額の理由は、SpaceXとテスラの合併がマスクの利益を得るためのものだ。

エロン・マスクの最新の報酬体系――2025年11月にテスラの株主たちが承認した、約1兆ドルのものです――は、テスラの価値が8.5兆ドルに達するまでは完全には実現されません。運営上の目標については、すぐに説明できます。実際の評価額に関して言えば、現在テスラの価値は約1.45兆ドルです。つまり、この報酬体系の最高ラインは、会社の実際の価値よりも約6倍も高いということです。この差額が、SpaceXとテスラの合併に関するあらゆる噂の原因となっています。なぜなら、これにより、単に工学的な問題と思われるものが、実際には機械的な問題に変わるからです。 この報酬体系は12回に分けて支払われ、最初の支払いはテスラの市場価値が特定の目標に達した時に行われます。2兆ドル——さらに、1150万台の新車を販売するという目標もあります。全424百万株の株式を含む全体の価値は、わずか8.5兆ドルです。たとえ最初の段階でも、テスラの現在の時価総額より3分の1以上高くなっています。これらは、会社が自然に到達する数値ではなく、何かが起こらないと成し遂げられない数値です。

テスラの市場価値とマスクの2025年目標達成度市場価値と報酬に関する目標評価額、10兆ドル

テスラの市場価値は約1.45兆ドルであり、これは2兆ドルの目標値を大幅に下回っています。また、8.5兆ドルの目標値にも遠く及ばない状況です。

マイルストーン	評価額 ($T) (T)
テスラの市場価値（2026年9月）	1.446
ペイパッケージの第一ラウンド（市場価値基準）	2
報酬パッケージの完全付与（取得時評価）	8.5

さて、合併の部分です。SpaceX2026年6月12日に公開され、価格は約1.8兆ドル近くになり、その日の内に取引額は2兆ドルを超えました。そして8月には、その価値は約1.85兆ドルになりました。これは単純に加算されるものではありません。これはテスラとほぼ同じ規模の企業ですから、このような合併を行えば、その市場価値がテスラの価値に加算されることになります。8月には、ウォール・ストリート・ジャーナルがその関係を一言で表現しました。つまり、8.5兆ドルの買収価値というわけです。「支払いパッケージに含まれる全ての4.24億株を提供する」そして、テスラとスペースXの合併を、マスクが得る約1兆ドルの利益への「近道」と呼んでいる。 つまり、この合併の基本的な点は、その価値がテスラの総市場価値に依存しているということです。1株あたりの価値や、企業がどれだけの現金を生み出すか、または利益がどのように分配されるかとは関係ありません。総市場価値こそが、株式交換によって一日で変わる数値であり、合併により被買収企業の価値が買い手の市場価値に加算されるからです。約1.85兆ドルのスペースXと約1.45兆ドルのテスラを合併すると、8.5兆ドルもの価値が生まれるわけではありません。合併後の会社の価値は、各企業の価値の合計に近いものになります。しかし、評価面だけを見ても、2兆ドルの市場価値の条件を満たすことができます。つまり、これは実質的には、紙上での大きな成果として得られる報酬なのです。

これにより、誰も確定された取引が必要ないにもかかわらず、疑問が生じます。つまり、最終的に受け取る側は誰で、反対側に持っている株数は何かということです。この取引とは、テスラの株式を一人の人に与える巨大な投資です。424百万株の株式が全額付与され、これによりマスクの投票権は約13％から25％に増えます。この目標は市場全体の価値に関連しているものであり、1株あたりの価値や保有者への現金の支払いとは関係ありません。したがって、株式交換によって変わり得る唯一の変数は、この報酬の価格設定にも関連するものです。取引比率の仕組みは明らかにされておらず、実際の取引が行われる場合、どちらの目標が達成されるのか、そして一人の人が持つ株数の反対側に誰が持っているのかが重要です。 この取引が「マスクの勝利」となることはありませんが、2つの理由があります。第一に、目標は単に市場価値に関連するものではありません。最初の部分では、1150万台の新しい車を販売する必要があります。また、この取引では100万台のロボットが販売され、4000億ドルの調整済みEBITDAが必要です。昨年テスラが報告した160億ドルとは比べ物になりません。第二に、この取引は今のところ単なる噂に過ぎず、実際に行われる可能性は低いです。テスラの第2四半期の決算説明会で、両社が合併するかどうかが尋ねられた際、マスクは…エクイティカンパニーの合併については、インタビューで話すことはできません。 適切な手続きを経て行われる必要があります。そして、問題の資産も実際には閉鎖されています。付与された株式は7.5年から10年間は売却できません。 これらのことは、この取引が成立するとは限らないということを意味します。どちらの企業に投資する人にとって重要なのは、報酬構造がインセンティブとなる点です。そして、合併によって変わる唯一の要素が価格です。実際の取引が行われるとき、重要なのはテスラとスペースXの提携が工業的な意味を持つかどうかではありません。おそらくそうでしょう。そして、両者は既に深く結びついています。何が成果をもたらすのか、誰がその株を所有しているのかが重要です。合併によって市場価値はすぐに最初の評価基準を超えますが、実際の成果が追いつくかどうかは別の問題です。今のところ、その答えを知る権利がある人はいません。