7nmエクスポートウォールはTSMCの損失ではなく、中国のものだった

2024年11月、アメリカ合衆国商務省の輸出管理機関が実質的に…世界最大のチップファンドリーチェーンである台湾半導体製造有限公司に対し、7ナノメートル以下のAIやGPUチップを中国に輸出することを停止するよう指示されました。この制限措置は11月11日から有効になります。紙の上では、これは企業レベルの大惨事のように見えます。世界第二に大きなチップ市場が、世界で最も先進的なチップを製造する企業と切り離されてしまったのです。2年後、TSMCが生き残ったこと自体は驚くべきことではありません。重要なのは、その禁止措置が実際にはTSMCの資金に関するものではなかったという点です。この事実が、その株価に関連するリスクがどのようなものかを示しています。

実際に壁が遮断したもの

この業界には、正式な規定は存在していませんでした。商務の産業・安全局（BIS）はTSMCに「is-informed」という文字– 同社がある規則を遵守することが期待されているという通知です。つまり、規定を公表するのではなく、TSMCは中国の顧客に対して、高度なノードAIチップやGPUチップの供給を停止すると伝えました。この措置は、TSMCが中国のデザイナーであるSophgoのために製造したチップが発見された数日後になりました。華為AIプロセッサそれこそが、アメリカが2年間かけて防ごうとしたものだった。その後、商界は12月にそのメッセージをさらに強化した。正式な規則のパッケージ中国が高度なノードチップを製造できる能力を目指している。

これは、見出しでは表現されない部分です。つまり、顧客が途絶えたということは、TSMCの利益源ではなかったのです。2026年半ばまでには…中国はTSMCの収益の10％未満を占めていました。一方、北米がその約4分の3を提供していました。実際にTSMCの収入を生み出すAI関連の製品、つまりNvidiaやApple向けの最先端ウェハーは、主にアメリカ、そしてますます多くの場合アリゾナ州に拠点を置く顧客によって生産されています。中国の設計者によるものではありません。高度なノードは、およそ…TSMCのウェハー収益の77％禁止されている7nm AI事業は、ごくわずかなものに過ぎなかった。

財務記録もそれを裏付けています。TSMCの収益は、最新の四半期において前年比で約24％増加し、約390億ドルになりました。粗利益率は60台前半で、2025年の純利益も同程度でした。540億ドル2.2兆ドルの市場価値を持ち、P/E比率が約32であるということは、投資家が先進的なノード上で動作するAIエンジンを支払っていることを意味します。これらのノードは、中国の7nmチップの供給に依存していないのです。

代わりにコストがかかる場所

輸出制限に関する不快な事実は、需要が消えないということです。需要は移動するだけです。中国は西側からの先進的なチップをほとんど購入できなかったため、その設計は自国のサプライヤーであるSMICに任されました。今こそ、能力重視ではなく、総コスト重視の視点で考えるべき時です。

SMICは今日、7nm、さらには5nmのチップを製造することができます。そのためには、極端紫外線用の装置が必要ですが、TSMCが持っているようなそのような装置はありません。そのため、SMICはゆっくりと、時間をかけてそのチップを製造しています。多パターン化を通じて、より古い深紫外線装置を利用するその強制的なアプローチは、およそ…のコストがかかります。ワッシャーあたり50％増加TSMCの最先端技術よりも優れており、30%近い効率を実現できます。また、アメリカの生産能力のごく一部にしか拡大できません。つまり、中国の「7nm技術の成功」は実際に存在し、かつ、有効なコンピューティング機能あたりのコストは極めて高いのです。SMICは中国内で主要なファウンドリー企業となりましたが、その成長は製造問題に対する政府の補助によるものであり、TSMCの価格力を脅かす技術ではありません。そのため、TSMCは2027年まで価格を上げながらも、60％以上の総利益を得ることができます。

つまり、輸出制限措置は、通常の壁と同じように、導入コストを高め、時間を稼ぐ効果はあったが、その能力を消し去ることはできなかった。その影響は、ゆっくりと、高額に、TSMCではなく中国の負担で発生する。『中国が7nmチップを製造している！』という話を、その政策が失敗した証拠として受け取る人は、まずそのチップの価格や、どれだけ生産できるかを考えるべきだ。

実際に存在するリスク

このような再定義によって、TSMCがリスクから無関係になるわけではありません。しかし、リスクの存在する場所が変わるだけです。実際の脅威は、中国での収益の損失に関するものではなく、TSMCの運営を支配している地政学的状況のコストや予測不可能性に関するものです。

開封された矢印とは、Sophgoの調査そのものです。BISは、華為関連チップにおいてTSMCが輸出規制を破ったかどうかを調査しています。報告書によると、潜在的な問題があるようです。10億ドル以上の場合年間数百億ドルを稼ぐ企業にとっては、それは単なる計算上の作業に過ぎない。しかし、これは、世界最高級の製造施設に対しても、規制当局がどのような態度を取っているかを示すものだ。また、中国にあるTSMCの南京工場も同様で、以前は無期限の免除措置が適用されていた。しかし、その制度はなくなり、今ではアメリカが一定の措置を講じている。1年間のライセンスこれにより、TSMCは、以前は3年から5年の期間で12ヶ月ごとに計画されていた供給計画を再計画する必要が生じました。

そして、その政策自体も不安定なままです。2025年後半、トランプ大統領は商務省がNvidiaのH200を中国に販売することを許可すると述べました。そして2026年1月にはBISが正式にそれを認可しました。個別に検討する— 7nmの技術を生み出した同じ制限的な戦略が急激に逆転し、その直後には議会がそれを阻止しようとする試みや商務省の対応が行われた。2026年半ばの謝辞つまり、AIの輸出管理を厳格に実施できなかったということです。投資家にとって重要なのは、このような規制が無意味だというわけではありません。重要なのは、輸出管理という問題が、コンプライアンスコストや株価の変動の原因となり、TSMCの収益において重要な要素ではないという点です。

今後、カレンダーに記載されるのは2つの件目です。それは、南京のライセンス更新に関する条件や、2026年11月に満了となる中国の希土類元素輸出制限協定です。どちらも、TSMCが関与するAIサプライチェーンに実際の障害をもたらす可能性があります。

したがって、この株を保有するための有効な方法は、正しい情報を把握することです。2年前の7nm中国のAI市場は、TSMCの将来像のように見えました。しかし実際には、重要だったのはその事業自体ではありませんでした。重要なのは、TSMCが利益を生み出す先端的AI注文をどれだけ獲得できるか、そして中国周辺の地政学的要因が彼らの利益をどれだけ奪うかということです。半導体輸出禁止に関するニュースは読む価値がありますが、それが誰に影響を与えるかを先に確認する必要があります。