7万5千ドルの魅力…なぜ、その数字の方が、その他の選択肢よりも重要なのか。

最近、こんな見出しが話題になっていました。トレーダーたちは、ビットコインのオプション取引で約1,640万ドルを投資し、6月までにその価格が7万5千ドル以下になることを期待しています。この数字はよく引用され、議論されることもあります。そして、それが何かを考えると、確かに面白い指標に思えます。しかし、ここで重要なのは、1回の取引の規模ではなく、7万5千ドルという金額が、一年間を通じてビットコインのオプション市場において重要な基準点となっているという事実です。そして、その水準を守るためにヘッジを行う取引所が、価格の動きを積極的にコントロールしているのです。たとえ、その意図があったかどうかは別としてです。

ビットコインの現在の価格は、約…$63,359.7175,000ドルという水準を大幅に下回っている。このような記事のタイトルは、単に「取引所の価格がその水準以下で推移すると予想されている」という内容に過ぎないように思える。もっと根本的な問題は、なぜ75,000ドルという数字が、常に重要な基準として使われているのか、そしてそれが実際の価格の動きにどのような影響を与えるのかということだ。

マックス・パインは、繰り返されるアーキテクチャとして存在する。

「マックスペイン」とは、単純ですが、市場の状況をよく表している概念です。つまり、オプションの行使価格において、最も多くのオプション保有者が損失を被る価格のことです。未了契約数が一つの行使価格に集中している場合、その契約を売り出した市場参加者は、価格の変動に応じて、基礎商品を買ったり売ったりする必要があります。このようなヘッジ行為によって、フィードバックループが生まれます。

2026年3月、マックス・パインは…$75,000Deribitという、ビットコインオプションの主要な取引所で、13.5億ドルから14億ドルのオプションが満了することになっています。Deribit自身のデータによると、その行使価格におけるオープンインタレストは非常に集中していました。市場メイカーたちは、価格をその範囲内に保つために積極的にヘッジを行っていました。このような動向は4月にも繰り返されました。当時、79億ドルのオプションが満了し、75,000ドルが中心となっていました。また、5月にも同様の状況が見られました。当時、62.5億ドルのオプションが満了し、75,000ドルが焦点となっていました。

これは、一時的な異常現象ではありません。これは、繰り返し発生する構造的特徴です。同じストライクが、複数の月間エクスポージャーにおいて最大の痛みを引き起こす場合、それはもはやトレーダーの感情の反映とはなりません。そうなると、それは実際の市場の仕組みとして機能するようになります。つまり、ディーラーのヘッジ取引によって生み出される価格の磁石となるのです。

これによって、実際にその範囲を支配している人物が何者なのかがわかります。

多くの報道が見逃していることがあります。つまり、1640万ドルを賭けたプット取引を行っている人々が、実際に市場価格を動かしているわけではありません。実際に市場価格を動かしているのは、彼らの賭けの反対側にいる市場メイカーたちです。

小売業者や機関投資家が75,000ドルでプットオプションを購入すると、デリバーはそれを販売し、その結果生じるデルタ値の調整を行います。デルタ値とは、オプションの価値が実際の価格変動にどれだけ敏感かを示す指標です。価格が75,000ドルに近づくにつれて、デリバーは自らのヘッジ措置を予測可能な方向に調整します。このガンマ値の変化こそが、実際に価格を決定する要因です。これは何かの陰謀ではありません。単に市場の仕組みがそう働くだけです。

その結果、ビットコインの短期的な価格範囲は、マクロ的な要因よりも、オプション市場の構造によって決定されている。イランの緊張状態、ETFの流出、地政学的な問題などが、75,000ドル前後の価格帯から現在の64,000ドル前後にまで下落することに寄与している。しかし、75,000ドルが繰り返し参照される基準点となっているのは、オプション市場がそこを中心に構築されているからだ。

何かが起こる前の、穏やかな状態

もう一つ注目すべきデータがあります。3月になると、短期間のビットコインのインプローベッド・ボラティリティ——つまり、市場が予想する価格変動の指標——は低下しました。約28%12ヶ月ぶりの低水準に近い状態です。また、実際の価格変動率も、29％にまで抑えられています。

もし、潜在的な変動性と実際の変動性が、それぞれの範囲の低いレベルで一致する場合、それは通常、市場が安易な考えを持っていることを意味します。みんなが同じ見通しを持っているため、誰も大きなリスクを負う気がありません。しかし、何かが起こって初めて、その考えが間違っていることがわかります。

その場合、結果としては、機械的で急激な動きになる傾向があります。低いインプライド・ボラティリティということは、オプションのプレミアムが低くなり、したがってヘッジの活動も少なくなります。また、価格が一定の範囲内に留まっている限り、デリバリード・ディーラー主導のピニング効果も続くでしょう。しかし、持続的なマクロ的なショックが起こった場合——例えば、地政学的な緊張の高まりや、FEDの予期せぬ動き、大規模な清算の発生など——その場合、ヘッジの流れは逆方向に変わります。それがガンマスクリーズを引き起こす原因です。そして、このような状況はどちらの方向でも起こり得ます。

普通の投資家がこれから得られるものとは、一体何でしょうか。

もし、あなたがビットコインやビットコインETFを保有しているのであれば、160万ドルの数字はあなたの考えを変えるものではありません。重要なのは、オプション市場の構造が7万5000ドルという明確な支持水準を作り出しているということです。この水準は、何ヶ月にもわたって維持されてきました。これは有益な情報です。つまり、この範囲は実際に存在するものであり、小売業者の信念によって決まるのではなく、実際のディーラーの取引によって決まっているのです。

リスクとは、7万5千ドルが何かの力によって価格を永遠に押し下げるわけではないことです。実際のリスクは、その値動きが終わったときに、過去の安定した状態よりも、より速く、より大きな動きが起こるということです。なぜなら、以前から価格の変動を抑えていたヘッジ手段が、今後は逆に価格の変動を促進するようになるからです。

私が興味があるのは、今後数週間でインプライズされたボラティリティがどうなるかを見ることです。個々のプット取引を追跡することよりも、そうしたことがどうなるかを知りたいのです。もし、価格が7万5千ドル以下で推移しながら、IVが徐々に上昇していれば、それは、一般的なトレーダー以上の大きな力が、価格の暴落に対する保険を買っているということです。もし、IVが変わらないのであれば、現時点では状況は変わらないでしょう。いずれにせよ、メカニズムの方が、その理由よりも重要です。