700億ポンドの資金が、顧客の料金からナショナル・グリッドの配当金に変わる

イングランドの田園地帯にタンク塔が建設されており、まだ存在しない沖合の風力発電所を結ぶために1,000kmの海底ケーブルが敷設されている。これは「グレート・グリッドアップグレード」と呼ばれるもので、ブリティッシュ・エネルギー網の最大規模の改造プロジェクトである。大西洋の両岸にある送電システムや配電・ガスネットワークのほとんどを所有するナショナル・グリッド社は、このプロジェクトに取り組んでいる。2031年までの5年間で、少なくとも700億ポンドの資本が投入される。規制機関であるOfgemが承認しました。ネットワークのために280億ポンド同時期の状況を監視しているが、この調査機関によると、すべてのガスや電力に関する取り決めが考慮されると、2031年までにその数は900億ポンドに達すると予測されている。

株主にとって重要なのは、この支出が何ではないかを認識することです。これは、自動車メーカーの新工場が利益を削減するような、利益を低下させるコストではありません。これは、規制を受ける公共事業会社がお金を稼ぐための仕組みです。

英国は、RIIOという枠組みを通じてそのネットワークの独占権を収入として得ている。各企業が承認されたインフラに投じる1ポンドごとに、その企業の規制資産が増加する。そして、規制当局は何十年にもわたって、その資産に対して固定の実質的なリターンを与える。より多くを投じれば、その資産はさらに増加し、それに伴って許可される収入も増える。だからこそ、ナショナル・グリッドの上級職員たちは、年間約10％の複合成資産成長率を約束できるのだ。2031年までに8～10％の基礎的な収益成長が見込まれる。、とともに消費者物価上昇率に連動した配当政策700億ポンドというのは、投資というよりは、支払いを約束する規制措置に過ぎない。

その約束のもう一方の側面とは、「消費者はより高い支払いを強いられる」という見出しで表されていることです。これら二つの表現は、対極にある視点から見た同じ数値に他なりません。Ofgemによると、家庭の請求金額に加えられる総コストは2031年までに、1年間で108ポンドになる。ガス料金は48ポンド、電力料金は60ポンドです。しかし、これだけでは全体の費用にはなりません。より強力な送電網が整備されることで、風力発電所が電力を送れないために停止するという奇妙な状況がなくなるのです。この「制限された」支払い方法がなくなることで、総合的なコストが年間約30ポンド減少すると、規制当局は考えています。80ポンド節約できました。何も建てられていない世界との対比です。

枠組みが重要なのは、企業がどのような政治的圧力に直面するかを決定するからです。単なる料金引き上げとして捉えられる場合、この改革は株主を豊かにするための家計への税と見なされます。そして、将来の政府はその対応を強化しようとするでしょう。しかし、正直なところ、これは二つの法案の選択に過ぎません。すぐにネットワーク料金で支払うか、それとも後で、より苦しい形で支払うかということです。システム運営者は、2030年までに年間127億ポンドになると予測している。それは、明確な勝者と敗者が存在するという妥協の結果です。今日の負担を背負う人々と、明日の負担を背負う人々、エネルギーを多く消費する産業などです。単なる不満ではありません。

より深刻なリスクは、その約束が変動するものであるという点です。許容される収益率は市場で決定されるものではなく、与えられるものであり、したがって、より厳格に再設定される可能性があります。2026年4月に始まるこの合意において、各企業は実際の株権収益率を受け入れました。ナショナルグリッドの場合は6.12%伝送アームとSSEの場合は5.70％であり、スコットランドの送電事業者です。これは、SSEが求めていた6.57％を下回っています。オフェムが失敗した後にやっと到着した。要求された支出の約4分の15年ごとに、規制当局は、どのような政治状況があったとしても、ダイアルを再設定する。したがって、送電網の成長は、ある種の制度的約束によって支えられている。つまり、イギリスは、新しいケーブルが延伸されるごとに資産基盤が増加するという条件を守り続けるのだ。

そのコンパクトが、実際に投資家が購入しているものです。ナショナル・グリッドのアメリカ合衆国上場証券です。約76ドルで、4%の収益率が得られる。これは、インフレに関連する長期の債券であり、成長要素が付加されていると理解される。成長とは、規制対象資産の増加を意味する。この債券のリスク要因としては、通常のものが存在する。つまり、将来の収益がどのように評価されるかを決定する実質金利や、その資金調達に必要な負債の量である。そして、会社はその負債の量が増加することを予想している。2031年までに、61％から60年代後半へと変化するそして、その下には政治的側面があります。つまり、次のRIIOの評価では、顧客の信頼性をコストという要素と交換し、後者を削減する方が簡単だと考えられているのです。

これらのことから、このアップグレードが悪い選択肢だとは言えない。ニュースで言われている代替案は、安くなるわけではない。単にコストを先送りし、それを規制費用や輸入ガスに隠しているだけだ。しかし、何が期待できるかを明確に理解することが重要だ。700億ポンドという金額は、イギリスの電力網がうまく運営されていることや、そのサービスへの需要が強いことを示すものではない。それは、規制機関が彼らが建設したものに対して一定の利益を得ることを約束したこと、そして株主がナショナル・グリッドを信頼しているのは、その約束が実行されると信じているからである。