7％の非課税月次配当金――そして、それを実現するためのレバレッジ（VTN）

インベスコ・トラスト・フォー・インベストメント・グレード・ニューヨーク・ムナチオルズ（VTN）は、毎月行うことのあることを実行しました。つまり、配当を発表したのです。1株あたり0.0685ドルそのファンドの価格が10.50ドル近くであるため、そのわずかな数値が年間収益として7～8％程度にまとまります。そして、その収入は免税となります。連邦税、そしてニューヨーク州の住民に対する税現金をマネーマーケットで保管するのが常の収入投資家にとっては、税引きがかからない毎月の配当金はまるで贈り物のようです。

それは贈り物ではありません。それは一種の構造であり、その構造がほとんどの仕事を担っています。

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VTNは企業ではありません。それは、ニューヨークの地方債を集めた閉鎖型ファンドです。このファンドは、より多くの地方債を購入するために資金を借りるものです。その地方債自体は安全で、儲けが少なく、税金が免除されているものです。つまり、iSharesのNYFのような非負債型のニューヨーク地方債ファンドを保有している場合、年間約3％～4％の利息が得られます。インフォクのNY AMT-free地方債ETF（PZT）も同様です。

では、VTNの約7～8％という数値はどこから来るのでしょうか？より良い債券からではありません。このファンドは、およそ19％のレバレッジつまり、短期の利率で借入を行い、より長期の債券に再投資するわけです。そうすることで、利差を維持できます。また、費用として年間約2.69%のコストがかかります。無負担ファンドよりも高い収益率は、借入や構造のおかげであり、単なるより良い報酬ではありません。長期性と借入リスクを含んだ投資に対して、高額な報酬が得られているのです。

彼の功績として挙げられる一つの点は

高い配当を得ることが必ずしも正直なこととは限りません。多くの収益型ファンドは、毎月自分の資本の一部を黙って返還し、「収入」と呼んでいます。そのため、企業ごとの配当比率（1株あたりの利益に対する配当額）は意味がありません。VTNの配当は「収入」として分類されており、配当額はポートフォリオが実際に得る利息に相当します。つまり、これは良い形の保証であり、評価されるべきものです。

どれほど良いニュースが、危険に変わるのか

生産量を生み出すのと同じ構造が、下に向かう過程でリスクを生み出すのだ。

レバレッジは、どちらにも悪影響を与えます。ファンドは短期の資金を借りて、長期の債券を貸し出します。利益は、その差額です。この差額が小さくなると――つまり、短期利率が高いままであるか、またはインフレが続く中で長期債券が圧力を受ける場合――借りたお金は、ファンドにとって不利になります。

有価証券の株式も、保有している債券と同じくらいの価格で取引されます。VTNは最近、純資産価値よりも高い価格で取引されていました。つまり、基盤となるポートフォリオの価値以上の金額を支払ってもよく、そのプレミアムを利用して総利益を維持することができます。プレミアムは感情的なものであり、感情は変わり得ます。

第三の問題点として、インベスコは最近、900万株の新しい株式を発行するための手続きを登録しました。Muniの閉鎖型ファンドは、レバレッジを解消したり資金を調達するために、通常、高値で株式を売却します。これはファンドにとって妥当な措置ですが、一方で、既存の株式を持つ投資家の利益享受の権利を損なうことになります。これらはいずれも深刻な問題ではありません。しかし、収益を得る前には、こうしたことを考慮する必要があります。

実際にどれだけの価値が得られたのか

正直に言って、この収益状況の要点はこうです。太りやすい特性があるにもかかわらず、そのファンドの市場価格は今年、約8％下がっています。一方、ブルームバーグ・メトロポリタン債指数を含む広範な地方自治体市場では、市場価格は上昇しています。1月までの12か月間で約4.7％の増加があった。1年間の総リターンは、わずかな数値に過ぎません。利回りだけでは、総リターンを守ることはできませんでした。価格やプレミアムが下がってしまったためです。収入が多いとしても、それが減少し続ける限り、実際の価値は見た目ほど高くありません。

正直な評価

非課税所得は実際に存在し、真に価値があるものです。高所得者であるニューヨーク在住者にとって、7％の非課税所得は、連邦税やニューヨーク州の税が控除された後の金額よりもはるかに価値があります。単に収入だけを受け取るのが望ましい方法です。これは正当な理由であり、何も問題はありません。

しかし、この利回りが何であるかを正確に理解せずに購入するべきではないと思います。表に示されている数字は、レバレッジや手数料、そしてプレミアムを加えたものです。これらは、インフレが数年間目標を超える可能性がある世界でリスクの高い資産です。もし、ニューヨーク在住者であり、税金が免除された退職収入を得たいと思っていて、この変動やプレミアムを受け入れられるのであれば、この資産は適しているでしょう。しかし、マニュアルを読まずに「7％の無税利回り」という単純な方法で投資をするつもりなら、実際にはそういうわけにはいきません。

配当率を、それがどのようなものかという観点で捉えましょう。つまり、レバレッジによって増加する、手数料が高く、税金が免除される収入源であり、実際には総合的なリスクがあるのです。そう理解すれば、0.0685ドルという金額も、罠ではなく、賢明な投資対象となります。