6300万ドルの会計上の利益が、損失を利益に変えたという見出し

前四半期においてMicrovastが利益を上げていると見なされた6,380万ドルという金額は、決して銀行口座に入ることはない。

マイクロヴァスト・ホールディングス（NASDAQ: MVST）は、GAAP基準下の純利益を報告しました。2026年第1四半期の費用は48.2百万ドル見出しからすると、同社が逆境を乗り越えて黒字を維持しているように見えます。しかし、利益を除くと、状況は全く異なります。その63.8百万ドルは、認定権負債や転換可能ローンに関する公正価値の変動によるものであり、バッテリーの販売から得られる収益ではありません。同じ四半期における非GAAP基準での純損失は14.6百万ドルでした。また、今年の前半期の運営キャッシュフローは、2025年には4430万ドルが発生していたのに対し、2026年には3330万ドルが消費されました。

この部分までは話が成り立ちます。しかし、前述のマージン目標管理と実際に事業が生み出すマージンとの差額を誰が負担するのか、それを明らかにする必要があります。

今日のマイクロヴァストの株価は、1株あたり約0.80ドルです。これは、その問題に対する累積的な回答です。同社は、一連の情報開示を通じて、物語と実際の業績との間の境界を明確にしてきました。

2025年6月が最初の亀裂でした。短期売りの報告があったグリズリー・リサーチは、マイクロヴァストが活動を過大評価していると主張した。中国の生産施設を活用し、商業パートナーシップの経済的価値を高めている。グリズリーは、中国政府の文書を引用して、マイクロヴァストの主要子会社である胡州工場で約1,400人が働いていることを明らかにした。これは、以前の報告で述べられていた2,500人以上の数よりもかなり少ない。また、ガウスンやeVersumといったパートナー企業についても指摘している。ガウスンは強制清算状態にあり、eVersumの収益は700万ユーロ未満であり、以前の予測では1億ユーロ以上のバッテリー購入が期待されていた。その日、株価は約10％下落した。経営陣はこの報告を無視した。同社は、従業員数やパートナー企業の収益に関するデータを正確に把握していなかった。

2025年8月、第二の兆候が現れました。4月にわずか3ヶ月前に同社に入社した最高財務責任者パット・シュルツが退任しました。8月4日には株価がさらに9.9％下がり、2.72ドルで終了しました。最高財務責任者の90日間の業務内容は、詐欺行為ではありません。しかし、数字を調整するべき人物が何か問題を見つけているかどうかを確認する必要があります。

2025年11月、3ヶ月目です。Microvastは第3四半期の業績を発表し、湖州第3.2フェーズの拡張についても明らかにしました。以前は2025年第4四半期にリリースされると説明されていました。2026年の第1四半期まで生産を開始しないということです。このタイムラグは重要でした。なぜなら、投資家たちは、追加の2GWhのモジュール式発電能力を、利益拡大の手段として評価していたからです。その日のうちに、株価は10％下がりました。

そして、2026年3月16日が来ました。その時、先延ばしにされていたすべてのことが一気に実現されたのです。

マイクロヴァストは、2025年度の業績と第4四半期の結果を発表しました。特殊なエネルギー貯蔵部品に関する在庫減損が原因で、売上総利益は約1％に低下し、前年の約36％から大幅に下回りました。収益は15％減少しました。これは、韓国の規制変更や欧米中アフリカ地域での顧客プラットフォームの展開が遅れていることが原因です。翌日、株価は34％以上下落し、1.52ドルで終了しました。

この順序は、証券クラス訴訟の根幹となっている。グラハム対マイクロヴァスト・ホールディングス・インク、保存されていますテキサス州南部地方裁判所これは、2025年4月1日から2026年3月16日の間に株式を購入した投資家を対象としています。訴状によると、Microvastおよびその取締役たちは、マージン目標や事業の展開時期、事業の将来性に関して重大な虚偽の情報を提供し、また在庫管理の問題や商業車両の導入の遅れ、そして約束された通りにHuzhouでの拡大を実現できないという事実を隠していたとされています。

これは主張に過ぎず、事実の証明ではありません。このケースは、証拠のレベルとして4番目の段階です。具体的な誤りや遺漏が記載されている苦情があります。裁判所やSEC、またはMicrovast自身が責任を認め、再発表を命じるか、合意に至るまで、5番目の段階には至りません。

それなら、同じドルをキャッシュフロー計算書に記入してください。

2026年第1四半期は、GAAPの利益と実際の業績が最も大きく異なる時期でした。収益は前年比48％減少し、6060万ドルになりました。粗利益率は36.9％から31.6％に低下しました。非GAAP基準での調整後のEBITDAは、2850万ドルの利益から550万ドルの損失に変わりました。経営陣はこれを「変化する地政学的状況の中での戦略的敏捷性」と呼びました。

しかし、GAAPの損益計算書には4820万ドルの純利益が記載されていました。それはどこから来たのでしょうか？

ワラント負債や転換可能ローンは、株価が変動するにつれて公正価値が大きく変動するハイブリッド証券です。Microvastの株価が高い状態で取引されている時、それらの負債の公正価値も上昇しました。しかし、株価が下落すると、その負債の公正価値は低下し、その差額は収益計算書上で利益として記録されます。これは実際の会計処理ですが、営業収入にはなりません。同社は、その利益を得るためにバッテリーを売却することはありませんでした。単に株価の崩落を見て、その差額を記録しただけです。

非GAAP基準による修正後の純損失が1460万ドルであることは、利益が出ていないことを意味します。調整後のEBITDAが550万ドルのマイナス値となるのは、利息、税金、減価償却費などの影響によるものです。これらの数値が、バッテリー事業がこの利用率で収益を上げているかどうかを示しています。答えは「ノー」です。

Q2 2026では部分的な回復は見られたが、傾向の逆転には至らなかった。収益は上昇した。8703万ドル— 依然として前年比4.5％の減少です。粗利益率は29.5％で、2025年第2四半期の34.7％から低下しました。GAAP基準下の純損失は、2025年同期の1億106100万ドルから1200万ドルに減少しましたが、この改善は、前年がワラント関連の費用において異常な値を示していたためです。調整後のEBITDAは360万ドルで、2590万ドルから低下しました。2026年の前半全体においては、調整後のEBITDAは2025年の5404万ドルの正の値からわずかな損失に変わりました。

キャッシュフローの逆転は、定義に依存しない部分です。Microvastは2026年上半期に営業キャッシュフローで3330万ドルを得ましたが、前年度の同じ期間には4430万ドルを得ていました。2026年3月31日時点で、同社の現金および制限付き現金は1億7400万ドルあり、これは当面の資金として十分です。しかし、利益率の低下、生産能力の拡大、そして負の営業キャッシュフローが続くと、その余裕が消えてしまいます。Microvastの会計士であるDeloitteは、同社が事業を継続できるかどうか疑問があるという正式な会計上の警告を再び発表しました。

2026年6月、ガバナンスの問題が深刻化しました。会計担当責任者であるエリック・ガルシアは5月27日に退任し、株主権利を扱う会社であるハルパー・サデフLLCがその役割を引き継ぎました。調査を開始した特定の役員や取締役が信義義務を違反したかどうかという点です。これはグラハムクラス行動訴訟とは別の手続きですが、同じ問題点を示しています。つまり、クラス期間中の財務報告が正確であったかどうかということです。

約18ヶ月の間に、3人のCFOと1人のCAOが退任しました。ファリヤル・カンバビは2025年4月に退任しました。パット・シュルツは3ヶ月間だけ在職しました。中間的なCFOとしてロドニー・ウォートンが務めた後、エリック・ガルシアがCAOになりましたが、彼も2026年5月に退任しました。財務責任者の不安定さは詐欺の証拠ではありませんが、各数字の責任者を特定するのが難しい状況です。

起こった事態に対する最も合理的な説明は次の通りです。Microvastは資本集約型のバッテリー企業であり、ヨーロッパのEV需要が弱まり、アジアの規制が変化し、OEMの展開期間が不確実な分野で競争しています。特殊な部品に関する在庫の損失は、製品設計のサイクルが変わったり、顧客がプラットフォームの発売を遅らせたりするときに実際に発生するコストです。湖州での拡張作業では、重工業施設の建設や運用に伴う遅延が発生しました。利用率が低下することによる利益の圧縮は、固定費がより少ない数のユニットに分散されることによる機械的な結果です。Grizzly Researchの短い報告書も、他の短い報告書と同様に、証拠よりも結論が過激であった可能性があります。また、彼らが無視したパートナーの中には、将来的に重要な顧客になる可能性もあります。

その説明には、詐欺行為は必要ありません。しかし、なぜその会社がマージン目標や拡大スケジュール、顧客獲得の状況を確実に説明できるのかという点についても、実際の実行能力ではそれを保証できないのです。穏便な解釈としては、経営陣が楽観的すぎたということです。一方、悪い解釈としては、その発表内容が楽観的なものから誤報となるものへと変わってしまったということです。これら二つの解釈の違いは非常に重要です。クラスアクションに関しても、将来の資金調達に関しても、株価が回復するかどうかにも影響を与えます。

この期間中、経営陣の対応は非常に優れていました。ヤン・ウーCEOは、グリズリー社の報告を公に否定しました。同社は、フーズホウ第3.2フェーズの稼働が完了し、生産が2026年後半に開始されると報告しています。また、ヨーロッパ地域の収益成長も見られ、今では四半期収益の61％を占めており、前年度の43％から増加しています。テネシー州にあるクラークスビル工場は、2026年末までに北米地域でのパック組み立てに向けて準備が進められています。

これらは将来向けの約束事です。ビジネス計画としては信頼性がありますが、過去の事実と照らし合わせるものではありません。また、授業中に述べられた利益目標や拡大のタイムラインが、当時適切な根拠を持っていたかどうかという問題にも答えていません。同社は以前の業績を再表示していないし、クラスアクションに関する主張を認めてもいない。さらに、グラハムの訴えに対して明確な回答を出してもいない。

株主請求書には株価が記載されています。クラス期間中の最高値で株価が4.50ドルを超えていた時から、現在の約0.80ドルの水準に至るまで、会社の市場価値は約80％も減少しました。クラス期間中の平均価格で購入した投資家にとっては、数千株保有するごとに数万ドルの損失となります。グラハムクラスアクションに関する主訴者の提出期限は2026年9月21日です。

3例未満：

無邪気に解決された。当時、その声明には合理的な根拠があった。しかし、市場環境が変化したことや、企業の実行上の課題は一般的なビジネスリスクである。クラスアクションは却下されるか、名目上の金額で解決されるに過ぎない。株価の回復は、湖州第3.2期が生産能力を満たすかどうか、利益率が現金消費水準を超えるかどうか、そしてヨーロッパの顧客基盤が強化されるかどうかにかかっている。現在の0.80ドルの価格では、市場はすでに大きな懸念を考慮している。

持続的だが合法的。その発表は明るい見通しを示していましたが、確かに間違っているとは証明されていません。同社は、集団訴訟についてかなりの金額を支払いました。集団の規模や価格下落の大きさを考えると、おそらく数千万ドル程度でしょう。同社は何も悪い行為をしたとは認めていません。この現金の支払いにより、1億7400万ドルの残高がさらに減少してしまいました。次回の業績報告まで、株式はその実質価値に比べて割安な状態が続きます。

内容が誤って記述されています。このクラスアクションにより、Microvastが資産の規模やパートナーの価値を過大評価していたり、経営陣の知りながら在庫の問題を明らかにしなかったことが明らかになった。同社は再計算が必要であり、さらなる訴訟やSECによる措置、そしてデロイトが既に警告しているような事業危機に直面する可能性がある。1億7400万ドルの現金では、株式発行を行わずに運営を続けるには不十分である。1株あたり0.80ドルという価格では、さらに株式が割当されることで、現在の株主の損失が悪化することになる。

その数字は証拠ではありません。それは単なる手がかりに過ぎないのです。6,380万ドルの利益が、1,460万ドルの損失を48,200万ドルの利益に変えたのです。これが2026年第1四半期の全体の状況を決定づける要因です。それがなければ、GAAPベースの利益という数字は存在しないでしょう。GAAPベースの利益がなければ、強いバッテリー企業が一時的な困難を乗り越えるという話も、より正直なものになります。つまり、利益率が低下し、運営キャッシュフローがマイナスになるような、資本集約型のビジネスであり、生産能力の拡大が遅れている状態になるのです。

このケースが第4レベルから第3レベルに移行するのは、独立した証拠――例えば顧客に関する記録や収益データ、中国政府の雇用記録など――が、過大な能力やパートナーの価値に関する主張を裏付ける場合のみです。次の審理の時期は、原告側の期限ではありません。それはグラハム訴訟の調査段階であり、Microvastの内部文書、すなわちマージン予測、事業展開計画、パートナーに関する詳細な情報が、原告側の弁護士によって検証される時です。その時までには、明確な結論が出るでしょう。つまり、利益は会計上の作り物であり、現金が流出しており、ガバナンスの問題も実際に存在するということです。しかし、それが虚偽の表現なのか、それとも過度な楽観的な見方なのかは、まだ明らかになっていない問題です。