6億ドルのビル・クローガーが、次の食料品事業に向けて進めている。

クローガーは再び試みています。7月1日、連邦判事が244億ドルのアルバーツソンとの合併を却下して以来、初の大規模な買収を発表しました。Giant Eagle向けの16.5億ドルの取引家族経営の事業者です。5つの州にわたり、約200のスーパーマーケットと11の個人薬局があります。経営陣は、これを小規模で補完的な事業として位置づけ、2027年には売上が達成されると述べています。

しかし、クロジャーが署名したにもかかわらず、最後の取引はまだ進行中です。アルバーソンズは、デラウェア州のチャンセリー裁判所で契約違反を理由に訴訟を起こしています。6億ドルの解約手数料その合併が失敗に終わったため、この件は今夏まで未解決のままです。これは単なる背景的な問題ではありません。実際、争点は費用の問題ではなく、クローガーが店舗をどのように閉鎖するかということです。新しい契約では、この点が重要な要素となります。

最後の取引は、この行まで有効でした。

なぜかというと、実際に成立しなかった合併のことです。クローガーとアルバートソンズが…2022年10月に合意しました。この計画には、ある種の楽観的な考えが含まれていました。つまり、規制当局は、両チェーンが重なっている地域で競争を維持するために、合併した企業が競争相手に多くの店舗を売却することを許可するだろうということです。このような移行を「divestiture」と呼びます。独占禁止法の観点から見れば、これは一種の代償なのです。

この取引は、撤退の際に終わりました。連邦およびワシントン州の裁判所は、2024年12月にこの合併を禁止した。そして、その判決の中心的な批判点の一つは、買い手である卸売業者C&Sに向けられていました。規制当局と裁判所は、その買い手についてこう結論づけました。経験や規模が不足していた売却された店舗を、真の競争相手として運営しようとした。しかし、その企業は数日後にはその取引を放棄した。その後、アルバーツソンズは反撃し、クローガーが契約上の義務を果たしていないと主張して訴えを起こした。最善の努力その取引が承認されるようにする。

争点となっている金額は、6億ドルの解約手数料です。これは、この取引が失敗に終わった場合にクローガーが支払うべきお金です。アルバーツソンズ側は、クローガーが…という主張をしています。売りにくい商品を選び出す最も利益が少ない店舗を廃業させることであり、その行為は「極めて有害なもの」と評されている。赤い旗は疑問を投げかけるものだが、告発は法廷に訴えるものである。しかし、その主張を注意深く読む必要がある。なぜなら、そこには具体的な手順が記されているからだ。つまり、店舗を第三者に売却するという手続きだ。

それは、『巨人の鷲』という取引が成功するか失敗するかを決定する要因と同じものです。一方、クローガーの反独占問題による影響ははるかに小さい——おおよそ…ジャイアント・エグルーの店舗の7％は、5マイル以内に位置しています。クローガーの地域であり、唯一の実際の対立する地域はオハイオ州コロンバスです。クローガーは約43％を所有している。市場の動きはジャイアント・イーグルの6.5％に対して。クローガーは、大きな変動はないと予想し、それを実現すると述べている。限定版ジャイアントイーグルストアの撤退アナリストコミュニティが関与している5から9の店舗それは、アルバーソンズの取引で問題となっている数百という数値とは、全く異なるレベルです。

しかし、規模だけが重要な要素ではない。小さな売上の理由としては、実際に補完的な地理的状況があるのだ。ただし、注意すべき点は、規制当局が重視するのは、店舗の数ではなく、誰がそれらを購入するかということだ。オレゴン州の裁判所は、売上が少ないという理由でC&Sの取引を拒否したわけではない。拒否したのは、購入者がその後競争力を持てないからだ。今やクローガーには、既存の規模を持つ買い手にGIANT EAGLEの店舗を譲渡する動機がある。そして、デラウェア州での訴訟も、彼らの「最善の努力」を示している。

より安く、費用がかかる方法で栽培する。

新契約の経済的側面は、企業の財務状況と並べて考える価値があります。クローガーは支払いを行っています。12.5億ドルの現金があり、約4億ドルの負債があると仮定する。年間売上が約90億ドル程度の企業にとっては、これは低い比率です。これは、多くの買収者が存在し、利益率が1桁未満の業界で一般的な比率です。クローガーによると、この取引により…調整後の1株当たり利益にのみ加算され、これは2期目の連続年度においてのみ行われる。閉鎖後の状況では、経営者は、統合による利益が得られるまでの1年間は、影響が大きいと言っているのです。

その資金は、すでに順調に運営されている事業から得られているものです。クローガー社の総負債は約438億ドルであり、自己資産は約65億ドルです。過去12か月間の運営キャッシュフローは約69億ドル、自由現金フローは約28億ドルです。経営陣によると、この取引により…目標である2.3倍から2.5倍の範囲内にある、純負債対調整後のEBITDA比率そして、配当金や以前発表されていた20億ドルの自己買い戻し措置を維持するつもりです。これらの約束事が実際の制約となっています。つまり、1ドルあたりの資金が、配当金や自己買い戻し措置を守るために使われているのです。

6億ドルの請求額を、その全てに対して設定するのです。クローガーがその費用を支払う必要があるのは、裁判所が契約違反と判断した場合のみです。しかし、その金額は、会社が店舗を売却するために資金を借りる際の潜在的なリスクとして残されています。もしその請求が支払われた場合、株主への請求金額はクローガーの規模において大きくないものであり、年間自由現金流量の約5分の1に過ぎません。より重要なのは、それが示すメッセージです。つまり、クローガーが店舗を売却しようとした行動が、裁判所によって不適切と判断されたということです。実際、クローガーは規制当局に再び店舗を売却することを任せるように求めていました。

次の文書で解決すべきこと

「ジャイアント・エグル」の取引がアルバートソンズの失敗を繰り返すことはないだろう。また、大規模な合併が必要というわけでもない。これは、クローガーが物理的な存在がない地域で収益を得る方法であり、オハイオ州北部やペンシルベニア州西部での小規模な買収です。承認に必要な条件もずっと低い。独占禁止法の専門家たちは、FTCからの第二回の問い合わせそれは深刻なことですが、致命的ではありません。そして、規制当局も今や訴訟を起こるよりも、問題を解決する方向に向いています。それでも、ナショナル・グローサーズ・アソシエーションは、厳格な審査を求めています。4つの全国チェーンが、すでに約69％を支配している。米国の食料品販売に関して、各州の法務長官たちは、食料品価格を考慮しつつ、より厳しい撤退条件を求めることができる。

以下の文書に記載されている3つの点が、これを単なる事実の記述から判断を下すための根拠とする。第一に、デラウェア州の裁判所での判決や、6億ドルがどこにあるかということです。クローガーに対する判決は、実質的な費用となり、同社の事業売却行為が審査されていることを示しています。第二に、事業売却の対象となるギアナエグル店舗の買い手として名前が挙げられているクローガーです。これは、C&Sの倒産と最も似た状況です。第三に、事業売却による損失が1桁程度に留まるかどうかです。取引は2027年に完了する。約束通りか、それともレビューによってスケジュールが前回と同じように遅れが生じるのか。

最も適切な解釈としては、クローガーが、米国の食料品市場の5分の1を占めるような事業を展開しない方法を見つけたということです。そして、彼らの最後の大きな目標は、600百万ドルの問題であり、その答えは、裁判所が店舗の販売に関する処理についてどう判断するかによって決まります。投資家の役割は、裁判所と同じです。つまり、クローガーがどの店舗を誰に譲るか、そしてその手数料の決定がどれほどのコストになるかを見守ることです。この問題を解決するための最初の文書は、9月11日までに提出されるクローガーの財務報告書です。