60億ドルの財務省の株買い戻し策が逆効果になった——その理由を担当者が説明する

水曜日、米国財務省は、最大で…を買い戻すと発表しました。60億ドルの長期債券— 数ヶ月にわたる売り市場の中で、債券市場を安定させようとする最も新しく、最大規模の試みだ。――実際、借入コストを下げるための手段が、かえってコストを上げる結果になったのだ。10年物債の利回りは4.84％に上昇し、2023年末以来の最高水準となった。.

それを、単なる軽い判断による行動と割り切ることもできる。しかし、市場は混乱していなかった。約1時間のうちに、この買い戻しが実際には何であるか、そしてどれだけの問題を引き起こすかが、正確に評価された。その理由は、気持ちではなく、仕組みにあるのだ。

財務省が実際に行ったこと

木曜日に実施されたこの作戦は、以下の対象を狙っている。古く、流動性の低い10年と20年の債券。アット60億ドルというのは、このプログラムの通常の20億ドルの規模の3倍にあたります。、そしてそれは～に従う8月19日、スコット・ベセント財務長官の約束「少なくとも2倍」というレベルで、40億ドル規模の長期ローン返済を行うことになる。ウォールストリートでは、彼がさらに行動を起こすかもしれないと予想されていました。アナリストたちは…80億ドル、あるいは100億ドルという推計が出回っている彼はそうしなかった。報道によると、その数が少ないため、生産量が上昇したのだ。

買い戻しは、報酬の支払いではありません。

ここが重要な部分であり、ニュース記事ではその点が隠されている。債券の買い戻しというのは、政府が借金を減らすことのように聞こえる。しかし実際はそうではない。市場の経験者であるピーター・ボックヴァーが言うには、この措置は「借金の返済」ではなく、別のものだ。国債の償還スケジュールの再調整。財務省自身もはっきりと述べています。つまり、買い戻し行為が…借入金額に大きな影響を与えるとは思えない。なぜなら、新たに発行される証券が、再購入された証券の代わりになるからだ。古い債券を購入するための資金は、新しい債券を売却することで得られるものです。供給量は裏口から流れ出し、直接正面から戻ってきます。

その単一の事実によって、その謎は解明される。これは、連邦準備銀行が銀行システムに資金を供給するために債券を購入しているわけではない。実際には、財務省が自らの満期の異なる債券を再配分しているだけである。純資金は変わらず、純供給も変わらない。彼らが行っているのは、新しく発行された債券と引き換えに、古くて流動性の低い長期債券を吸収することだけだ。

問題の規模に比べて、60億ドルという数字です。

ですから、正直な問いは算数の問題になります。つまり、60億ドルという額がどれだけ長い期間にわたって支払われることができるか、ということです。財政市場の規模は約32兆ドルです。政府は、7390億ドルの民間の有価証券化可能な負債を借り入れる現在の7月から9月の四半期では、さらに6280億ドルが発生し、その後の四半期ではさらにその金額が発生する。連邦債務の総額はすでに40兆ドルを超えている。この状況下で60億ドルという購入が行われるのは、単なる計算上の誤差に過ぎない。そして市場は、選択肢がある場合、それをそのように評価しているのだ。

弱さをアピールする床

ここで、失敗した支援の存在は、単なる些細なことに過ぎなくなります。政府が価格を守ろうとしていると見なされるとき、収益率の上昇は、その政府の意志の試練となります。スタンリー・ドルケンミラーは、まさにこの罠について警告していました。財務省が一定の水準を守ろうとすると、利回りの上昇に伴ってさらに多くの資金を投入せざるを得なくなり、最終的にはその規模がもはや資金を賄えない状態になってしまう。数が少ないことが重要なのだ。60億ドルという数字は小さくない。なぜなら、財務省は隠しているからだ。実際に大規模な運営を行う場合、どれほどの問題があるかを公表するはずだ。手段が成功するか、失敗するかのどちらも快適ではない。Société GénéraleのSubadra Rajappaは、より深い意味を持つことを指摘している。長期的な問題の核心は、債務や赤字の方向性であり、市場の流動性ではない。流動性操作によって、構造的な供給と需要の不均衡をなくすことはできない。

なぜ長い方があなたの仕事なのか

なぜこれらが株式市場や普通のポートフォリオにとって重要なのか、少し考えてみる価値があります。10年物の利回りは、市場全体が借りる割引率です。これによって住宅ローンや企業の借入金、そして株式価格を決定する将来の収益が評価されます。この数値が上昇すると、それは単に債券市場に留まらず、あらゆる長期資産にも影響を与えます。長期債券ETFであるTLTは、過去1年間で約10％下落しており、52週間の低値近辺で取引されています。国庫の不安定さは何ヶ月も続いているものであり、買い戻し措置によってその状況を改善しようとしても、実際には問題が解決したわけではありません。つまり、その問題がようやく認識されたということです。

この解釈を誤る条件とは、もし価格上昇が止まり、10年間で安定した状態になるなら、市場は単なるノイズに対して過剰反応しているということです。しかし、今のところの証拠からすると、逆の傾向が見られます。価格を維持しようとする各種の試みによって、より高い利回りが得られるのです。これこそが、意志の強さを示すものです。買い戻し措置が市場を支えることに失敗したわけではありません。市場は、60億ドルでは買えないものを重視してしまったのです。