541,000ドルの内部買いが単なる騒音に過ぎない。チェメドの1,600万ドルの上限値の変動こそが重要なサインだ。

8月21日、あるエグゼクティブがチメドの1,000株を541,040ドルで売却したことがあり、金融機関はこれをニュースとして報じました。結局、Form 4というのは、投資家が会社について最も詳しい人々が、会社の売却に向かっているか否かを判断するための情報を得る場所です。この記録自体は真実です。問題は、それが何か価値がある情報を提供しているかどうかです。

スペンサー・S・リーは、チェメドの副社長であり、Roto-Rooter部門の会長兼CEOです。彼はその株式を売却しました。541.04ドルで、13,912株を保有する状態になった。さて、スケールを計ってみましょう。ケメドは約68億ドルの規模の企業で、発行済み株数は約1300万株です。売却額はほぼゼロに近く、会社の約0.008％程度です。彼が保持している株式の価値は約700万ドルです。

その取引に関する他のすべては、何か不吉な兆候ではなく、ごく普通のことに思える。リーは70は、1980年以降、チェメドでキャリアを築いてきました。そして、年間約1,000株を処分している。これも同様だ。2023年11月の販売, 2024年8月時点で1,016株2026年8月には、さらに1,000人が加わるでしょう。70代の長期にわたって経営を担っている人々が集中報酬を受け取るということは、単なる信念の変化ではなく、多様化の結果です。裏付けとなる証拠は何もありません。売却する役員もいなければ、CFOもいなければ、監査委員会の退任者もいません。これらのことから、何か証拠としての根拠を得ることはできません。

しかし、最も示唆に富む比較は逆の方向を示しています。リーの売却の4分の1前に、チェメド自身が再購入したのです。自社の株式500,000株を、彼が売った1,000株の5倍にあたる量として、197.7百万ドルで取引されました。平均価格は約395ドルでした。会社を運営する人々は、2億ドル近くを投資しました。主要なサービス部門は、内部者がわずか0.1％程度の量を売却したと報告しています。会社の資金の流れがどの方向に向かっているかは明らかですが、それは悪い方向にはありません。

つまり、その売却は無意味なものに過ぎない。しかし、それは有用な手段であり、調査すべき価値のある情報へと繋がる。つまり、株を発行した四半期のことだ。

そのビートは、一部が予備のものから来ている。

チメドは、4ヶ月間で約30％の上昇を遂げ、現在価格は$520になっています。これは、今年初めに記録された$557近い52週間の高値に近い値です。また、今回の上昇は20％以上です。利益に対する株価は25倍程度で、企業価値はEBITDAの16.6倍です。このような速い上昇を遂げた株は、現在の価格を考慮せず、継続的な成長を前提とした価格設定になるものです。

第2四半期の報告が力になった。収益は増加した。8.8％が6.733億ドルに上昇調整後、希薄化されたEPSが急上昇した。41.9％で6.06ドルとなり、市場が予想していた約5.60ドルよりも順調な成績だった。そして、経営陣は全年の目標を引き上げました。25.00ドルから25.75ドルエンジンはVITASで、それはホスピスの装置です。患者収入は11.9％増加し、4億4330万ドルになりました。1日あたりの患者数は6.1％増加し、入院患者数も9％増加しました。また、メディケアの制限を除いた調整後のEBITDAは8,060万ドルで、20.6％増加しました。.

しかし、その成長の一部は、実際には減少したものであり、増加したわけではない。ホスピスの事業者は、メディケアに対して一人あたりの上限に基づいて請求を行う。そして、毎年、上限を超える場合のための予備金が蓄えられる。前年度の四半期においては、チェメドがそれを記録した。1,640万ドルのメディケアの上限制限ほとんどはフロリダ州の混乱と関連している。今年の四半期では、その負債が50万ドルに減少した。つまり、年間ベースで約1600万ドルの救済金が得られたことになる。これは、税金を控除した後の1株あたり約1ドルに相当し、同社が報告した調整後1株当たりの利益の1.79ドルの約半分に相当する。

これが何であるか、また何ではないかを明確にするために：メディケア・キャップの変動は推定値に過ぎず、詐欺行為ではありません。前年度にはフロリダ州に対して過剰な予算が割り当てられていましたが、今年はその予算が解消され、放出されました。その仕組みは公開されており、完全に合法的です。重要な理由は、他の一時的な比較データと同じ理由です——つまり、その数値が業績の質を高めるからです。この四半期を「強力な業績」と呼ぶのは、繰り返えせない特別な助けによって向上したからです。この話の持続性は、VITASの数値の成長が他の要素を引き立てるかどうかです。それこそが、上昇した予測に期待されていることです。

第二のビジネスは、反対方向に動くことです。

ケメドのもう一方の側面というのは、その価格を正当化しようとする部分であり、価格に反対するわけではない。ロト・ルーターは、収益を増やすことしかできなかった。3.3％が229.9百万ドルに達し、調整後のEBITDAは48.5百万ドルで変わらなかった。マージンは77ベーシスポイント低下した。経営陣は、この状況を、約310万ドルの追加のインターネットマーケティングコストが原因だとしている。無料で得られるリード数は13％減少し、有料で得られるリード数は全体の59％に上昇している。これは、より高コストな成長戦略である。その対応として、6月には2060万ドルで2つのフランチシャス事業や南テキサス地域を購入し、自然なチャネルではコストが高くなる中、成長を図っている。

これが株主への請求書です。541,000ドルという金額ではありません。売却した人については、その事業の価値には何の関係もありません。彼が保持していた13,000株も、全て売却されていたら同じく無意味でした。請求されているのは、4ヶ月間の30％の成長率です。これにより、メディケア資金を利用するホスピス施設の利益は、前年同期比で約25倍に増加しています。16百万ドルもの利益が得られたということは、その仮定がどれほど当てはまっていないかを示しています。そして、Roto-Rooterは、事業のうち協力しない部分を示しています。

このような見出しから得られる有益な習慣とは、個々の職員の計算の誤差について何かを読む前に、会社自身の資金の流れを確認することです。そして、フォーム4ではなく、四半期内で何が変わったかを内部資料で確認するべきです。チェメドの買い戻しや戦略はある方向を示していますが、1600万ドルの制限や第二事業部の状況は、25倍の価格での誤差の可能性を示しています。次に注目すべき文書は、次回の内部売却ではありません。それは、次の四半期のメディケア・キャップ予備金やロトローターの利益率です。これらによって、市場が支払っている金額が実際のものか、あるいは一部が予備金から借りられたものかが判断できます。