S&P 500の半分、莫大な負債：英国銀行がAI取引のシステム的問題を認めた

世界の金融安定を担当する最高責任者が、今週、G20の財務大臣や中央銀行家全員に2ページの手紙を送った。その内容は株式市場に関するものだった。英国銀行の総裁であり、2008年以降、単一企業ではなく全体のシステムを崩すようなリスクを監視するため設立された金融安定委員会の議長でもあるアンドリュー・ベイリーは、最先端のAIモデルは「ますます高度な自律性と問題解決能力、そして脅威対処能力を持っている」と述べている。サイバーリスクの速度、規模、経済性を実質的に変更する「次に重要な部分が来る。投資家が借入して株式を購入する市場で、楽観主義が特定のAI株に集中している場合、調整が「悪化」する可能性がある。つまり、大きなショックや複数のショックが同時に起こる可能性があるのだ。」同時に複数の脆弱性を引き起こす."

その手紙を上から下まで読むと、言葉の裏にある意味は、実際にはとてもシンプルなものです。サイバーに関する部分では、中央銀行の通常の話が書かれています。つまり、より賢い攻撃者、より速い攻撃方法、修正が難しいシステムなどです。残りの部分は、評価やレバレッジ、そして一つのニュースによって資産が借りられる市場についてのことです。簡単に言えば、AI関連の取引は、もはや単なるセクターの話ではなく、世界の金融システムにおいて最も重要な資産の一つになってしまったのです。そして、この状況を監視する規制当局も、それを明確に表明しようとしています。

「1つの取引」という言葉が、今どのような数字を指すのかを考えてみましょう。AI関連企業の価値は、US S&P 500の半分程度になり、2022年時点では約4分の1であったものが、今ではその半分に上がっています。また、銀行による2028年における大規模プラットフォームがAIインフラに投じる予想額は、12月以降に2倍以上に上昇し、1兆ドルを超えている。このような投資は、ますます借金によって行われている。OpenAIやAnthropicといった有名な研究機関は、昨年末時点で米国の投資級企業債の約3％を保有していたが、5ヶ月後には約15％にまで増加した。モルガン・スタンレーによると、2028年までにデータセンターを建設するために必要な資金の半分以上は借入金によって賄われることになる。そのうち約7000億ドルは、銀行以外の規制の少ない貸出市場から得られるプライベートクレジットによって賄われる。ヘッジファンドは半導体に大きな投資を行っており、家計も急速に成長しているETFを購入している。

これが、単一の問題を大きな問題に変えるメカニズムです。つまり、ブームが資金を提供するのです。プラットフォームはAI企業に資本を投じ、そのAI企業はその資本をプラットフォームのチップやクラウドサービスに使います。収益によって次の投資や借入が可能になります。銀行はこのような循環を「自己強化型循環」と呼びます。そして、この循環は上昇するにつれてどんどん強化されていきます。しかし、同じ循環が、関連する投資や借入と合わさることで、少数の企業が期待を裏切ったときには、下落が加速されます。これこそが、銀行の委員会が警告する状況です。相関する動量駆動的な位置関係は、市場が下落すると変動性を増大させる可能性があります。."

たとえAI株を所有していなくても、この数字が問題になるわけです。その銀行は、インデックスファンドが主要なAI企業にほとんど直接投資していない国である英国において、AI株の再価格設定がどのような影響を与えるかをシミュレーションしました。GDPに2.2％の影響があった。そのうち、約半分は債券市場の不安定さによって、3分の1以上は株価の下落によって生じた。それがシステムリスクの定義です。つまり、そのリスクに巻き込まれる必要はありません。その衝撃は、年金基金や債券ファンド、レバレッジされた投資商品、そして一般的な金融状況の悪化を通じて伝わってきます。英国の場合、そのリスクは誰もが受けるものです。

投資家にとって変わったのは、その一文字ではありません。実際には、その背後にある状況の悪化です。2025年12月、銀行は評価が2008年の金融危機以来最も厳しい状態になっていると述べました。また、AIに関しては「特に厳しい状態」だと言われています。2026年5月には、銀行、金融行動規制機関、財務省が共同で、先進的なモデルがすでに運用されている企業に対して警告を発しました。より高い速度、より大きな規模、より低いコスト熟練した攻撃者よりも優れている。そして、AIがすでに金融業界に存在していることを忘れないでください。調査された英国の金融企業の4分の3がこれを使用しており、2022年時点では58％だったのに対し、増加しています。7月には、金融政策委員会がフロンティアAIをその安定化報告の中心に位置づけました。また、欧州システムリスク委員会はこれらのモデルを「パラダイムシフトEUにとって体系的なリスクをもたらすものであり、欧州中央銀行は10月までに大規模銀行に対してサイバー対策計画を提出するよう要求しました。今ではFSBの議長がそれをG20の議題にしたのです。9ヶ月、4回の緊急措置、1つの方向性。

このような騒ぎの中で、当局が何をしていないかを見てください。彼らはAIの評価を規制していないのです。ベイリーは、銀行は行動する前にその影響を理解する必要があると述べています。そして、実際の対応策も必要です。シナリオ分析とシミュレーション「羊飼い」やAIエージェントに関するものであり、新しい規則集ではありません。これは、その警告をどのように解釈するかに関わる重要な要素です。規制当局の文書は、市場のタイミングを示す信号ではなく、システムの管理者が対処しなければならないほど大きな状況が生じたことを示す指標に過ぎません。彼らが準備しているツールキット——サイバー関連の要件、技術企業や銀行が依存する新しい「重要な第三者」制度、AIの負債の状況へのより厳格な対応——は、AIの動向が正しいかどうかにかかわらず、コストや制約となります。

もう一方の側を考慮しておくべきです。真実の読み方というのは、予言ではなく、バランスの上にあるものです。今は1999年ではありません。ベイリー自身も、今日のAI企業には実際のキャッシュフローがあると指摘しています。希望によって創造されるものではない「ドットコム企業の名前とは異なり、銀行は2.2%のシナリオを、金融システムが受け入れられる程度の損失と見なしています。公衆は依然として株式を購入しています。数ヶ月にわたる警告にもかかわらず、今年はナスダックETFへの投資が強く好調でした。こうしたことは、時期を決めるものではありません。それは、問題の捉え方を変えるものです。」

ですから、「AIはバブルなのか？」という問いは間違った視点です。実際に重要なのは、このシステムのリスクがどれだけ一つの取引に反映されているか、そしてそのリスクが最初に現れる場所がどこかということです。指数関数的な技術は、依然として経済を変革する可能性がありますが、そのために借りたお金が返済される時が来るまで、それは別々のスピードで進行します。市場は、借入金によって技術の進展を先取りしています。第二のクロックを示す指標は、AIの優勝者たちのチャートにはありません。それらは信用面にあります：データセンターの負債のコストや利用可能性、個人信用の不安定性、そして実際のAIの収益が投資費用と釣り合うかどうかです。これらに注意してください。採用曲線と信用サイクルが再び結びつくとき、この議論は静かになります。それまでは、これは技術的な話ではありません。これは、市場において最も古い話の最新の章に過ぎません――レバレッジが未来にマージンコールを与えることです。