S&P 500はちょうど7,677に到達した。消費者心理指数は51.7である。あなたは、実在しない国で投資しているのだ。

それが、あなたのブローカーアプリとアメリカ経済との間に生じるギャップです。S&P 500は新たな高値を更新しています。終値は7,6778月後半に。一方、ミシガン大学の消費者感速指数は7月時点で約6％減少した8月に、前年同期比で11％下回る— そして、まだ近いところにある。最低値は47.64月に打ち下ろされました。

幅広いインデックスファンドを保有している投資家、または市場の上昇が経済の好転を示すと考える人々にとって、これは単なる感情的な報告ではありません。これは、ポートフォリオの価値評価に組み込まれている収益予測が、実際の消費者がもはや信じなくなった事実によって支えられているという兆候です。

あなたが必要としない収益数

S&P 500は、2026年上半期、収益は前年比で50.4％の増加となりました。50％です。それが、何かを正当化するような数字です。前年同期比P/Eは約23そして、ポートフォリオマネージャーが眠れない状態にならないようにしてくれます。

しかし、その収益の大部分を生み出す消費者は、その数値に反映されている消費者ではない。

ミシガン州の調査によると、来年度に自分の収入がインフレ率よりも速く増加すると期待している消費者はわずか8％でした。これは数ヶ月前の18％から減少しています。前年予想のインフレ率は4％であり、長期的な予想は3.3％となっている。—連邦準備制度の2％の目標を超えており、変更されない。

人々は価格が下がることを期待していません。むしろ、価格が高いままであることを期待しているのです。そして、その状況を乗り越えることができるとは思っていないのです。

支出というのは橋なのです――しかし、その橋が崩れつつある。

消費者支出は、アメリカのGDPの約3分の2を占めている。感情が悪化すると、消費がすぐに止まるわけではない。人々は依然として食料品やガソリンを購入する。しかし、その動きは遅くなり、安くなり、条件付けられるようになる。データによると、この変化がすでに始まっている。

7月の米国小売売上は0.6％減少し、9ヶ月で初めて下落した。今年初めの支出の急増は、異常に多い税金の返還、ワールドカップの旅行需要の高まり、そしてアマゾンのプライムデーによるものでした。これらは一時的な要因によるものです。今は疲れ果てています。

8月のデータによると、前年比で2.5％の増加が見られました。しかし、その数値は実際の傾向を隠しています。重要なのは、月単位での減速です。見られるのは、消費者が自由選択できるものから必要不可欠なものへ、全価格から割引価格へ、新製品から中古品への移行です。この変化は、総収入には現れませんが、需要が継続的に拡大すると考えている企業にとっては深刻な問題です。

富の効果が、現時点では問題を隠している。

これまで市場がこの現実に直面しないようにした方法は、「富の効果」です。

S&P 500の上昇により、家計の財政状況が改善されている。しかし、アメリカの全株式資産の87％は、資産が多い上位10％の家庭によって所有されている。株式市場の好景気は、まだ消費できる余裕がある消費者層を豊かにしている。彼らの継続的な消費が、残りの90％の人々に起こっていることを隠しているのだ。

これは構造的な弱点ではありません。単なるカウントダウンに過ぎないのです。

高所得家庭は、支出を維持しながら4％のインフレ期待を吸収することができる。一方、中所得や低所得家庭にはそれができない。ミシガン州の調査によると、最も深刻な感情の低下が、高齢の消費者、低・中所得家庭、株式を持っていない人々、そして支出を変更するための柔軟性が最も低い労働者たちに当たっていることが明らかになった。

バッファハウスが支出を減らし始めると、料金が上昇したり、自社の収入が増加しなくなったりして、全体の支出が以前よりも急速に減少する。市場は、収益成長が単位数にまで下がり、その後は横ばいになり、最終的には縮小に転じることを予見できない。そうなると、FPSを迅速に計算することは不可能になる。

連邦準備制度理事会が低下させることができないインフレ壁

Fedが好むインフレ指標7月には、PCEは前月比0.2％上昇し、前年比では3.3％上昇した。その数値は、毎月、2％の目標を超えるまま固まっていました。PCE指数は3.7％とさらに高くなっており、これは今年初めに始まったイラン紛争によるエネルギーコストの上昇が原因です。

連邦準備制度は分裂状態です。一部の政策決定者は、金利を安定させたいと考えています。一方、金利が再び上昇するかどうかについて議論されており、12月か、それより早く上昇する可能性があります。財務省の債券利回りは、2000年代初頭以来見られない水準に達しました。30年物の債券利回りは、20年ぶりに見られない高さに達しました。

これらはすべて、経済が弱いからという理由で悪化しているわけではありません。実際には、インフレが続く一方で、消費者もすでに疲弊しているため、悪化しているのです。このような状況下で金利を上げても、需要を抑制することはできず、むしろ需要をさらに低下させるだけです。そして、消費者向け企業——小売業者、自動車メーカー、レストラン、家庭用品店など——の需要こそが、市場が期待する収益成長を支えるものです。

ホームデポのように、予想PERが20.64である企業や、ターゲットのように予想PERが18.78である企業は、引き続き消費を続ける消費者向けに評価されている。8％減少する消費者向けではない。

これがあなたのポートフォリオに与える影響とは

もし、S&P 500の株式を所有しているなら――それが退職金口座やブローカーファンド、または雇用主が提供する株券であれ――あなたはこの「乖離」を所有しているということです。つまり、少数の巨大テクノロジー企業が行うAI投資による利益成長に期待して株式を購入したわけです。一方で、指数に含まれる他の494社を支える消費者セグメントは、静かに衰退していくのです。

これは、すべてを売り払うようという呼びかけではありません。むしろ、自分の投資資産がどのような形で多様化されているかを理解するようという呼びかけです。

23という高いP/E値は、収益が非常に急激に成長し続ける場合にのみ正当化される。もし消費者の支出がさらに減少するような状況になれば、指数に含まれるほとんどの企業にとって、収益成長の前提は弱まる。市場は、AI関連事業が実際に行われており、収入も実際に存在する最大級のテクノロジー企業については上昇し続けることができる。しかし、消費者に依存する企業は、求められる倍率よりも少ない収益しか得られない。

これにより、市場は記録的な高値を維持している一方で、構造的に空洞化してしまいます。平均価格は依然として上昇しています。投資したファンドも利益を得られます。しかし、価格に見合った成長を実現している企業の数は、各四半期の報告書ごとに減少していきます。

偽装をやめる消費者を見てみよう。

イグニティ信号とは、景気後退に関するニュースや連邦準備制度の金利政策決定ではありません。それは、小売販売データが前年比で増加しなくなり、各四半期において月次ベースで減少し始める時点です。単なる7月の一時的な下落だけではありません。これは、自由な支出に重要な影響を与える主要な小売販売項目が、3ヶ月連続で減少する時点です。

主要な小売業者、レストラン、消費財企業の第3四半期の利益が、単に減速するだけでなく、利益率が低下している状態になる場合です。つまり、割引が増え、販売量が減少し、利益が薄くなります。また、経営者の言葉も「需要」から「価値移動」や「厳しい消費者環境」へと変わっていきます。

損失を出すためには、市場が急落する必要はありません。重要なのは、もはや相関関係に合わない収益があることです。そして、その不一致はウォールストリートでは始まりません。そこでは指数は7,677になっています。しかし、消費者の意気込みがこれまでにないレベルに低下しているメインストリートで起こります。

市場は、引き続き消費を続ける消費者に投資されている。実際の消費者は、すでに異なる意見を持っている。