S&P 500先物価格、金利引き上げ前で下落：基礎的な問題

月曜日の先物市場の動きからすると、まるで偶然の下落であるように見えます。E-mini S&P 500先物は市場開放前に約0.5％下がっていました。ナスダックも同様に下落していました。しかし、これは単なる弱いスタートではありません。これは、現在予想されている連邦準備銀行の政策によって、市場が全指数を再評価しているからです。引き上げる水曜日の金利は、中央銀行が何も動かす前に、より厳しく、高い割引率を基準に市場が計算している状態です。

ほとんどの人は、連邦準備銀行が発言する日だけを考える。それも無理はない。しかし、その警告はすでに価格に表れているのだ。そして、その始まりはプランポーリングからだった。

ハイキングの料金は、発表される前に決められています。

金曜日に発表された8月のCPI報告書により、連邦準備制度が動かないようにすることはできなかった。主要指数によるインフレ率は3.4％でしたが、コア商品の価格は月間で0.3％上昇しました。— 0.2％を上回る程度で、ニューヨーク連邦準備銀行の総裁であるジョン・ウィリアムズが、インフレが目標値に戻るという信頼感と関連付けている基準を下回っている。米国とイランの対立により、原油価格は1バレル100ドルを超え、ブレント原油価格も107ドルを超えている。同じ話を繰り返しているだけです。いくつかの指標によれば取引業者たちは、水曜日の会議で4分の1ポイントの上昇が起こる可能性が9割近くになると予想していました。、データがある前の約7対10から上昇しています。

これは、初心者にとって重要なことですが、ニュースの見出しにはあまり取り上げられないものです。ハイキングというのは、株式市場に関する話ではなく、資金調達に関する話なのです。連邦準備銀行が金利を引き上げると、かつては安く利用されていた資金が使われなくなります。そして、各株価の値は、将来のキャッシュフローに対して適用される割引率によって決まります。この割引率を高めることが、どの会社の収益がどれだけ良いとしても、一律に株価を下げる原因となります。

それがまさに起きていることです。10年物国債の利回りは、2023年末以来の最高水準に上昇した。、そして5%近くの地点で影響を受ける— 短い側は、予想される上昇です。長い側は、債務、赤字、そして高止まりするインフレです。S&P 500の現在の価格は、将来の収益に対して約19倍のレベルです。これは、2025年4月の関税問題以降で最も低い比率です。また、8月13日時点の記録値よりも約3％低い状態です。このインデックスの価値が下がっているのは、収益が急落したからではなく、Rが上昇したからです。利回りが上昇していることが問題です。皆が収益面を見ている一方で、割引率が悪影響を与えているのです。

ガンマは、半点が2になるかどうかを決定する。

ここが、実際に興味深くなる部分です。通常の「金利が上昇したため、株価が下がる」という説明だけでは不十分になります。今は四重の悪化週間です。つまり、月の3日目の金曜日には、指数や株、先物オプションの期間が満了する日です。そして、オプションの市場は大幅に下落しています。

現在、S&P 500 ETFのプットオープンインタレストは、各コールポジションに対して2つ以上のプットを上回っています。つまり、大きな下落リスクの保護が行われており、現在の価格よりも下側に集中しているのです。50日間の移動平均が、既に破れている。そのような多くのポジションが積み重なって、価格がそれに向かって下がると、その保護を売ったディーラーはガンマの不足状態になってしまいます。彼らは、ストライキが発生したときに先物を売却してヘッジを行う必要がありますが、これが価格の下落を招く原因となります。これが、0.5％の市場開放前の下落を、金曜日の終了時には2％の日中の下落に変えるメカニズムです。

これは状況であり、予測ではありません。同じ本が価格の上昇を強調するとしても、もし価格がその値以上で推移し、市場がその上昇を予想済みのこととして受け入れるなら、その上昇分も吸収されるでしょう。重要なのは、実際の業績が維持されるかどうかではありません。

上昇している分野が1つあるということは、その範囲がどれほど狭いかを示しています。

カップ重み付け指数は、薄いテープを隠すことで半ポイント下がる可能性があります。過去1ヶ月間に、S&P 500の11つの業界の中で、成長しているのは1つだけです：エネルギー業界。同時に、すべての資金調達コストを上昇させるオイル価格の影響を受けています。消費者向け非製造業というセグメントは、金利の影響が最も大きい分野です。8月中旬以降、約6.5％下落した。もし、基準値を維持している唯一の要因が、その上昇が実際にはインフレ問題である分野だけだとしたら、指数がわずかに下落しても良いことです。内部の状況は、表面的な数値よりも弱いからです。

これらのことから、月曜日の下落が必然的なものというわけではありません。もしFedが既に市場が受け入れた利上げ措置を再開するなら、長期イールドが上昇し、その結果、同じようなプットが多く含まれる状況になると、反発が起こります。しかし、この半ポイントが2ポイントに変わるかどうかは、業績見通しに関する問題ではありません。それは、金利の動きや、金曜日の終了時に市場がどのような状態になるかという問題です。