S&P 500の32％の収益増加は実際に起こっている——ただし、それを全業界の好景気と誤解しないようにね。

ウォールストリートは、S&P 500の収益成長について、2026年度の予測を全体的に約32％、数週間前の24％から上昇した。そして、そのジャンプを「AIの発展による直接的な成果」と呼んでいる。これは、ニュースの話題になる程度で、すぐに忘れ去られるような数字だ。一般的なインデックス投資家にとっては、再検討する価値がある。なぜなら、その成長が市場全体に均等に分布しているわけではないからだ。考えている以上に多くの部分が、AIに重点を置いた企業に集中している。そして、その一部は一時的な会計上の処理によるものだ。

正直なところから始めましょう。基礎となる利益は実際に存在します。第2四半期のS&P 500の業績は上昇しました。前年比で約50％増加、2021年以来の最大の上昇率、そして報告を行った企業の86％がアナリストの予測を上回った同年以降、最も多い数です。これは単に評価に基づくものではなく、資金が収益計算書に反映されているのです。問題は、その資金が誰のものなのかということです。

では、歪みを差し引きます。このクォーターの最大のパート2つは、操作によるものではありませんでした。Alphabetの…1株当たりの収益は9.11ドルで、予測では2.88ドルであった。これには980億ドルの持分に対する未実現利益が含まれていた。アマゾン1株あたり5.75ドルだったのが、Anthropic社への持分保有による534億ドルの利益により、1.82ドルと上昇した。この2つを除けば、四半期の成長率は約50％から32％に低下し、総収益の予想と実際の差も縮小する。29.2％から10.9％—依然として健康で、歴史的にも平均以上の状態ですが、単純な数字で語られる話とは異なる事情があります。

濃度は1/4よりも深い。情報技術だけが、S&P 500の2026年の収益成長の約半分を促進した。そして、通信サービスを加えることで、2つのAI関連産業が促進される。全体の約63％. 現在、上位10社が指数の純利益の約3分の1を占めており、これは15～17％だったのと比べて増加しています。10年前のことです。各業界内では、同じパターンが繰り返されています。テクノロジー業界の収益成長率は54％に達するが、NvidiaやMicronを除くと約30％にまで低下する。、そして通信サービスは変わりますアルファベットとメタを除外すると、49％の急落となります。AIの話に携わる数人の人々を取り除けば、その指数の「急上昇」も急速に減少していきます。

根本的な動機は資本であり、それは現実的で確実なものです。ゴールドマン・サックスは、ハイパスケールテクノロジー企業が多くの資金を投じると予想しています。2026年における資本支出は7540億ドルで、2025年比で83％の増加となります。、そしてそれは以下のように説明されています。2026年と2027年において、S&P 500の収益成長の約半分が、AIインフラの恩恵を受ける企業によってもたらされる。それが追跡すべき流れです。ごく少数の企業がチップやデータセンター、エネルギーに莫大な資金を投じています。そして、その投資によって、メモリ製造業者、産業供給業者、電力会社、チップ設計者自身など、上流のすべての企業の収益が増加しています。

ここが、インデックスのエクスポージャーと読者のリスクが一致する場所です。現在、テクノロジーはS&P 500の全体の約37％を占めており、2000年のドットコムバブル時の34％という最高値を上回っている。、そしてニューディビアだけが、指数の約8％を占めており、単一株で最も大きな割合です。索引の歴史において。S&P 500は、約21倍の利益を上げており、40年間の範囲では88パーセンテージに位置している。つまり、市場は、限定的なAI技術が大規模な投資を利益に変え続けるかどうかに関連する業績に対して、高いプレミアムを支払っているのです。

その変換が実際に起こるかどうかは、まだ不確かです。そして、摩擦が生じ始めている兆候も見られます。Nvidiaは、メモリコストの高騰が利益率を低下させていると警告している。需要が高まる中で；アップルの販売見通しが失望的だった価格と供給に関する情報が出た後、Metaの株価は下落した。資本支出計画を再確認したにもかかわらず、自由現金流量は急激に減少した。これらのことは、いずれも崩壊ではない。これは2000年ではない。当時は、資産取引による収入を基にして負債で資金が賄われていた時期ではない。AIの構築には資金が必要であり、データセンターの容量もほとんど事前に確保されている。リスクは、収益が偽物であるということではありません。問題は、市場がごく少数の企業に資金を集中させ、巨大な投資サイクルを持続可能で定期的な利益に変えることです。もしその変化が遅れると、指数の重みが分散されず、問題が発生する可能性があります。

S&P 500指数ファンドというのは、かつては「アメリカ経済」を表す適切な指標でした。しかし今では、AIインフラへの投資が実際に収益に結びつくかどうかという点において、レバレッジされた投資となっています。ウォールストリートの32％という数字は、実際の資金と成長率を意味しています。これを、数十社の企業が行っていることの描写として捉えるべきです。市場全体が健全であるという証明ではありません。