5％の収益率が再び現れる：債券は今、リスク資産よりも収入を保証してくれるのか？

10年物債券の価格は今、4.97％――2023年10月に最後に観測された値—そして、予想されるインフレを差し引いた場合、実際には2.5％という数字になります。これが、議論の流れを変える重要な数値です。数年ぶりに、個人投資家がアメリカ政府の債券に資金を投資し、インフレから守られるリターンを得ることができるようになりました。株式市場が期待されるリターンと同等のものを得ることができ、損失もありません。30年物の債券は、今年5％を超える価格で取引されています。2000年代以降に見られないレベル問題は、もはや債券が「興味深い」かどうかではなく、現在の債券が他の選択肢よりも優れているかどうかです。

正直な答えは、簡単に「は」というものではありません。そのクッションは実在しますが、株式や暗号資産に関する面では条件付きのものです。そして、現在の状況では、そのクッションがどのような影響を与えるかが、同時に検証されているところです。

実際の収益率こそが全ての話です。

一時的に、見出しにあるクーポンを無視しましょう。5％の利回りが単なる数字に過ぎないわけではなく、実際の利回りがあるからこそ、収入の安定要因となるのです。10年物の米国TIPSの利回りは、ほぼ…2.53%同じ日に、10年物の紙幣の価値は4.97％だった。つまり、市場は10年間の予想されるインフレ率の約2.4％を価格として提示しており、その残りの部分は実質的な形で支払われているのだ。2023年では、同じ実質利回りは1％前後だった。単一の株式リスクを考慮しない限り、約2.5％の実質的な年間収益が得られるというのが、競合資産の定義である。

これが、特に株にとって重要な理由です。S&P 500のフォワードエクイティ・イールド、つまり利益を価格で割った値は、現在約5.1％であり、10年物の4.97％をわずかに上回っています。株主価値リスクプレミアムは、基本的にゼロです。彼らは、信用リスクがないお金と比べて、最もリスクの高い長期資産を管理するために、ほとんど報酬を得られないのです。最後にこのようなスプレッドが崩れたのは、1990年代後半のテクノロジーバブルの時でした。高い実質利回りは、すべての成長資産にかかる税金であり、特に自己のキャッシュフローがない資産にとっては負担が大きくなります。そのため、ビットコインは1万5,000ドルから今年は7万ドル前後に落ち込み、エーテルもピーク時から約半分になりました。ゼロ利回りの長期資産は、最初に割引率の影響を受けるのです。

なぜ収量がこれほど高いのか――そして、それが何の問題なのか。

5％の利下げは、連邦準備制度が単独で行ったことではありません。連邦準備制度は、目標範囲を維持しています。3.50～3.75％、月ごとにしかし、現在の市場では、その確率が90％近くになると評価されている。ハイキング9月の会議の後急激なインフレーション核心CPIは予想を上回り、生産者物価も加速した。新しい連邦準備委員会の議長は強硬な姿勢を示している。さらに、エネルギー危機（イランとの戦争による石油価格の100ドル以上の上昇）、記録的な企業やAI関連の負債発行、そして財務省が大きな赤字に苦しむ状況を加えると、長期金利は2003年当時の水準まで上昇している。これはデフレーションではなく、負債とインフレの体制である。債市場は、財政的供給や固定価格に対する報酬を求めており、その報酬も得られているのだ。

その分解の結果が、トレードオフを決定する。2つの道があり、それらは反対の答えをもたらす。

クッションはリスクを回避できます。なぜなら、5％のクーポンが本来よりも優れているからです。つまり、リスクを克服できるのです。収益率を5%に保つ体制のためです。つまり、粘着性のあるインフレと、割引率を高く保つFedの姿勢です。利回りが4.5％以下に下がると、金融状況が緩和され、本来、債券が置き換えるべきリスク資産が再び価値を得ることになります。TIPSは依然として実質2.5％の利息を支払いますが、株市場が急激に低下したことで、それは低い水準になります。「債券収入が優先される」という状況は崩れてしまいます。それは、利息が支払われなくなるからではなく、支えを失うという変化が、あなたが放棄したものを再び復活させるからです。

ライブテストでは、リスク資産がこれまでのところそのハードルを超えている。

ここに、不快な反論があります。5％という数字については多くの議論があるものの、S&P 500はそれ以上に上昇しています。2026年現在、11％8月の記録的な高値からわずか2％低い程度です。利益成長が、単なる業務拡大ではなく、その高値を維持する要因となっています。実際、先見の的株価収益比もそうです。倒れる1年初めの22から19.7まで、収益が上昇したにもかかわらず、収入はより高い水準に達しました。これは偽りの数値です。5％の収入余裕というのは、期待上でのみ有効です。実際の収益においては、収入や連邦準備銀行から得られる残りの流動性は…2025年末、量的引き締めの終了これまでのところ、その基準をクリアしている。一方で、長期の国債は、利回りが上昇すると実質価値が低下する。そのため、それらを保有するには損失を受け入れる必要がある。

したがって、どちらの主張も同時に正しいのです。このクッションは、実際にはリスク調整後のより高リスクな取引である。もし高インフレ率の状態が続いている。近い将来のすべての指標も、その状態が続くことを示している。市場は削減ではなく、上昇を評価しており、CPIの悪化やFedの強硬な姿勢も、Fedの行動を制限している。しかし、この状態は「底」ではなく「ナイフ」のようなものだ。それは一つの変数に依存している――つまり、インフレが続き、Fedが政策を変えるかどうかにかかっている。そして、その瞬間が来ると、株価や暗号資産、そしてその収益や普及度を伴う資産が利益をもたらす。5％の実質的な上昇は、定められた期間内の新たな貯蓄の基盤となり、長期的な投資を完全に放棄する理由にはならない。自分の時間軸を設定し、来年どの状態が続くと思うかを判断し、無駄になってしまうお金を、実際に利益をもたらす場所に投資するべきだ。