5％の国債利回りは、株式市場よりも低い。これは配当の増加に代わるものではない。

あなたのブローカーアプリではその情報は表示されませんが、何年かぶりに、アメリカ政府は10年物債を保有することで、株式市場全体が企業を保有することで得られる金額とほぼ同じ額をあなたに支払っています。今週、10年物国債の利回りは約4.9％に上昇しました。2023年10月以降で最も高い値S&P 500の場合、配当利回りはわずか1％を超える程度に過ぎません。では、なぜどんな収益型投資家も配当株に投資するのでしょうか？

これは深刻な問題であり、公正な問題です。答えは「債券は悪い」というわけではありません。重要なのは、ヘッドラインの価値と実際に得られる収入という二つのものが異なることです。そして、債市場はその違いを無視できない状況になっています。

衝撃はフランクフルトで始まる

その4.9％がどこから来たのかを知るには、大西洋を越えなければならない。9月10日には、欧州中央銀行が3ヶ月で2回目に金利を引き上げた。預金率を2.5%に引き上げるそれは2026年における普通の動きではありません。最初の上昇は6月に起こったものです。銀行が3年ぶりに初めて増額した中央銀行が四半期に二度も金利を上げるのは、退屈しているからではありません。彼らが金利を上げるのは、何かの戦いに負っているからです。

この戦いは、エネルギーショックによるものです。米国とイランの間のホルムズ海峡周辺での戦闘においても同様です。ブレント原油価格が1バレル100ドルを超えたそして欧州のガス価格が2022年以来最高値に達した結果は：ユーロ圏のインフレ率は8月に3.3％に加速した。2023年以降で最高となり、その要因は…エネルギー価格が14.3%上昇ECBの経済学者たちエネルギーインフレーションの上昇の約90％は、供給問題によるものだ。— 需要が急増するわけではない。政策声明では、インフレは「長期にわたって目標を大幅に上回る」状態が続くと警告されている。銀行は2027年のインフレ率予測を2.5%に引き上げました。.

ここが、あなたの考えを再構築するべき部分です。これらの成果が高いのは、成長が急激に進んでいるからではなく、戦争によって世界が欠かせない商品の供給が妨げられているからです。これは、インフレーションが続く状況と同じです。実体経済の制約が強まるため、価格が上昇し続けるのであり、統計が適当に2%まで下がるからではありません。

4.9％というのは、販売価格に付けられた表示金額です。

さて、重要な数字です。その4.9％というのは…名詞利回りとは、債券がドルでどれだけの利益をもたらすかということです。しかし、実際に得られる金額ではありません。4.9％のクーポンを得る一方で、インフレ率が3％程度である場合、実際のリターンは2％近くになります。そして、利回りが上昇した原因は、インフレによってその数値が低下してしまうからです。もしECBの判断が正しければ、インフレが長期間目標を大幅に超える状態が続くなら、5％近い国債の実質的なリターンは、見かけよりもはるかに低くなるでしょう。

それが、債券と配当を生む株券を区別するメカニズムです。固定金利の債券は、保有している間、一定の名目価値で利息が支払われます。その実質的な価値は、インフレ率によって決まります。債券の収益率とは、その約束された価値です。債券には価格設定の権限がありません。つまり、エネルギー価格が2倍になっても、利息を上げることはできないのです。

企業はそうすることができる。この世界において、エネルギー生産業者がどのような姿になるかを考えてみましょう。エクソンモバイルは現在2.5％の収益率を得ているが、23年連続で配当金を増やし続けており、約305億ドルのフリーキャッシュフローを生み出している。そのため、配当率は利益の3分の2程度に達している。石油価格が100ドル以上になった場合、それは実際の経済活動によるキャッシュフローとなる。このお金を利用して、来年以降もより高い配当を得ることができる。10年間ではなく、1年ごとに投資する場合、2.5％の収益率は、固定的な4.9％の配当率よりも優れている。

それが、株価収益曲線の原理です。重要なのは、現在の高い収益率を追うことではなく、持続可能な成長に伴う適度な収益率を持つ株を買うことです。しかし、依然として基準はあります。すべての配当株が優良なものとは限りません。例えば、シェビオンは3.3％近い高い収益率を持っていますが、配当比率が100％を超えるため、その見かけ上の高い収益率が実際に持続可能であるかどうかは疑問です。

2つのツール、2つの仕事

これらは、債券が無価値だという主張ではありません。そうした主張は、単に怠惰な行為に過ぎません。5％近い金利の国債は、確実に必要とされる日時に必要な資金を得るための理想的な資産です。例えば、頭金や数年後に必要な出費、またはポートフォリオのバランスを崩さないようにするための資金などです。一定の金額が定期的に必要な場合は、保証されたクーポンを受け取り、もう考える必要はありません。

その「バンズ」ができないのは、実際の収入を増やすことです。それが、バンズの存在意義であり、だからこそ、このレート制度は判断ではなく、試験なのです。市場は、投資家に、保証された名目収益と成長する実質収入の間で選択する機会を与えているのです。正しい対応は、どちらか一方に急いで行くのではなく、1ドルがどのような役割を果たしているかを決めることです。

正直、一つリスクがある。もしエネルギーショックが収まったり、紛争が解決して石油価格が下落したら、インフレが下がり、配当率も低下する。そうなると、「債券を買えばいい」という選択が正しいことになる。しかし、その時こそ、高品質の配当株が安くなり、価格が下がることで配当率が上昇する。これは、経験豊富な収益投資家たちが最適な投資対象として選ぶ場面だ。この制度は、どの資産を選ぶべきかを教えてくれるわけではない。ただ、自分が何を持っていて、なぜ持っているのかを知るように促すだけだ。4.9％の政府債と2.5％の配当株の両方には、それぞれ良い時期がある。それらの役割を混同することが、実際にお金を失う原因となる。