5％の国債利回りが株価に与える影響――そして、それが見逃されているエネルギー業界のキャッシュフローの話

現在、市場で最も多くのお金を動かしているものは、株式ではありません。それは、10年物米国国債の利回りです。その値は約4.85％に上昇しています。2023年10月以降で最高水準に達したトレーダーたちは、5％という数字について公然と話しています。債券の利回りは、ページの下からの情報のように思えますが、実際にはすべての株価の基準となるものです。このような大きな変動が起こると、単なる「債券の話」が、自分の持ち株に関する重要な話になります。

どのような影響がポートフォリオに与えるのか、そして不安やそのメカニズムをどう扱うべきかを理解するためには、利回りを単なる「資金の価格」として捉えることが重要です。

10年物の利回りは、あなたのお金の価格です。

ある企業や石油井、または将来の利益の流れを価値づけるとき、明日のドルを今日に還元する必要があります。使用される割引率が高ければ高いほど、10年物の債券がその割引率の基準となり、将来のドルの価値は現在では低くなります。したがって、収益率が上昇すると、将来の価値を持つすべての資産は現在では安くなります。これがそのメカニズムであり、それが株価の下落が起こる理由です。

損害は均一ではない。将来の利益を約束しているからこそ、長期の資産が大きな被害を受けるのだ。収益や「債券代理」という名前も、同じ問題を抱えている。例えば、2.5％の配当を得る株と、現在2倍の利回りを得る政府債とを比べると、投資家は安全で高い利回りを持つ債券に資金を移動する。しかし、実際の事業内容は何も変わらない。残酷な事実は、基準が変わったということだ。

この動きの範囲から、これが単なる米国だけの問題ではないことが明らかになります。日本の10年物金利が、1996年以来初めて3％を超えた。, 英国の10年物金券が2008年以来最高値に達した、そしてドイツの生産量は、2011年に最後に見られた水準に戻った。世界中の中央銀行や政府も同じ資金不足を感じており、その苦痛は…によって引き起こされている。インフレーションの懸念、財政的圧力、そして異常に多い債務発行量.

恐怖の後に見られる石油価格の上昇は、需要のインフレではなく、供給のショックです。

なぜ現在、生産量が急激に上昇しているのでしょうか。それほど速い速度で、市場はFedの金利引き上げを予想しています。9月16日の会議直接的な原因は石油です。ブレント原油の価格は1バレルあたり96ドル近くにあります。米伊戦争前の取引価格より、約30％高いまた、ホルムズ海峡を通じた船舶への脅威もあります。エネルギー価格が高くなると、インフレーションの期待値が上昇し、その結果、投資家が債券を保有する際に求める利回りも上がってしまいます。

そのチェーンは実在する。しかし、それがどのような状況を描写しているか注意してください。これは供給のショックです――つまり、物理的なバレルが流れを妨げる戦争のような状況です。消費者や企業が価格を上げる需要の急増ではありません。この違いが重要なのは、市場の反応である金利上昇が、後者の状況に対処するためのものであり、前者にはほとんど効果がないからです。金利を上げると需要が減少しますが、一つのバレルがホルムズ海峡を通過することは防げません。

連邦準備銀行は、自身の限界が薄いことを認識している。連邦準備銀行の議長であるケヴィン・ワーシュは、インフレを正常な水準に戻すことについて…2%の目標彼が「否定できない最優先事項」と述べたことは、明らかにハクシュ的な印象を与えている。そして現在、金融市場ではそのことを反映して価格が決まっている。3回中2回はハイキングになる確率特に、この戦いは…の後に起こった。インフレは、すでに5年間、目標値を上回っています。 — 年間CPIは3.4％程度で、核心部分では2.5％です。つまり、中央銀行は新しいデータに応じて対応しているのではなく、戦争によって強化された固執した傾向に従っているのです。

ここで、キャッシュフローという観点と、債券に関するニュースが分かれてしまいます。債券市場を不安にさせている同じ石油価格が、生産者のキャッシュフローを向上させています。エクソンモービルはその最も典型的な例です。石油価格の上昇により、株価は今年1年間で約37％上昇しています。過去12ヶ月間の自由現金流量は約305億ドルであり、配当も適度な水準で支払われています。

それが、守りたいべき逆転のポイントです。市場の恐怖の連鎖は「石油価格が上昇すれば、インフレが永続的になり、そこで金利が上昇し、結果としてすべてが悪くなる」というものです。一方、エネルギー企業の実際の状況は「石油価格が上昇すれば、より多くの現金が得られる」というものです。どちらも同時に真実であり得ますが、エネルギー株主にとっては、後者がパニック的な説明では忘れられている部分です。

本当の問題は、石油がどこに集まるか、そしてその代価をどれだけ支払うかということです。

反対意見には警告があり、その警告は価格自体に関するものです。現在のブレント価格水準の多くは、戦争前の状態と同じで、戦争前にはこの指標価格はかなり高かったのです。$72今日の価格の3分の1近くが、誰にも終わりの時期が予測できないような地政学的な混乱に依存している。バレルが不足し続けるような状況は、キャッシュフローを支える。しかし、輸送が再開されるという迅速な解決策があった場合、そのプレミアムやそれに基づく収益はすぐに下がってしまう。

つまり、商品関連の事業においては、常に同じ原則が適用されます。つまり、現在の価格ではなく、キャッシュフローを重視するのです。10倍のEBITDAを超える場合、エクソンは堅牢で長期的な事業として評価され、他の同業他社よりも高く評価されています（チェヴロンは8.3倍、コノコフィリップスは6.7倍）。このプレミアムは、資産の質や、戦争による需要増加によって投資家がどれだけ支払っているかを示しています。もし、ブレント価格が新しい正常値であるという前提でエネルギー関連のポジションを評価するならば、安全余裕を持たないことになります。

エネルギーの収入面においては、状況は似たようなパターンになります。手数料を伴う中間事業——パイプラインやガス採取に関する事業は、商品価格ではなく、契約による収益を主な収入源としています。これにより、ガス価格が変動してもキャッシュフローや分配が保たれます。しかし、これらの事業はまた、利回りや期間の要素によって売買されることもあり、そのため、上昇する金利に大きく影響されやすくなります。契約上の保護が支払いを保証する一方で、複数の契約によって高いトレードオフが生じます。つまり、キャッシュフローが良好であっても、株価の結果は複雑になるのです。

後退してみると、これは何でも捨て去るべきという話ではなく、何かを抱え込むべきという話でもありません。これは、市場が実際に議論していることを示しています。つまり、戦争によって油価が急騰した場合、それが持続的なインフレとなり、さらに金利を上げる必要があるのか、それとも供給不足であり、金利上昇では解決できず、時間が解決策になるのか、ということです。債券市場は5%前後に賭けをしているようです。その石油を売っている企業のキャッシュフローは、すでに異なる結果をもたらしています。投資家として重要なのは、次回のFOMCの声明ではなく、その油価がどのような値になるか、そして自分が保有する株式がどちらの状況にも耐えられるかどうかです。