5％の債券利回りが、AI関連株の下落の実際の要因である

火曜日のアジアの市場報告書には、無関係に見える二つの見出しがありました。すなわち、人工知能に関する懸念からアジアの株式が下落すると予想されていること、そして米国の10年物長期国債利回りが一時的に…2023年以来初めて5％を超えたアメリカのインデックスファンドのオーナーにとって、これら二つの数値は遠く離れたものに思えるかもしれません。しかし実際にはそうではありません。それらは、世界で最も大きく、最も高価な成長株を狙うための二本の矢です。そして、その効果をもたらすのは、その矢の大部分を担う「収益率」という要素です。

まず、これは全てがうまくいったという物語ではないことに注意してください。MSCIのアジア地域指数は0.1%しか下落しなかった。日本のトピックスは0.3%下がりましたが、ハンセン先物は上昇しました。被害は、2つの指標が交わる部分、つまり半導体業界に集中しています。フィラデルフィア半導体指数は月曜日に5.9％下落し、2ヶ月以上で最悪の下落率となった。NvidiaやIntelも同様です。最新の米国の報道によると、この下落はチップ関連企業全体に広がっています。Nvidiaは約3.4％下がり、Advanced Micro Devicesは4.4％下がり、Intelは5.6％下がり、Broadcomは4.8％下がり、台湾のTSMCは3.5％下がりました。

二つの異なる圧力、一つの共通の被害者。

二本の矢、一人の犠牲者

最初の「矢」というのは、期待のショックです。チップ市場が崩壊する直接的な原因は、債券ではありませんでした。それは、AI研究施設の責任者が発表した、広く配布された文書でした。OpenAIのサム・アルトマンやイーロン・マスクが公的に支持している。— 最も高度なAIは、壊滅的な被害を避けるために、よりゆっくりと開発されるべきだと主張する。その論理に従えば、ハードウェアにもつながる。最も速いAI開発者が進捗を遅らせると、NvidiaやTSMCが提供するGPU、メモリ、データセンターの需要も同じように減少する。ベレンバーグの戦略家たちは、AI関連株はさらに10％から15％下がる可能性がある。それだけの心配です。それは、将来の収益、つまり売上高に関する話です。

第二の矢印は、割引率のショックであり、それが株価の底を突くことになります。株式の価格とは、その将来のキャッシュフローの現在価値です。そして、その将来のドル額は、無リスクの国債利回りを基準にして割引されています。この基準を4％から5％に変えると、企業が将来得るべきであろう金額は、今日ではより低い価値になります。この計算に最も影響を受けるのは、将来のキャッシュフローに対して最も高い倍数で支払う株主たちです。例えば、NvidiaのフォワードPERは約56で、AMDのトレーリング倍数は約125です。AI関連の株は、市場上の大企業の中で最も長期間を占めるため、5％の利回りは彼らにとって最も厳しい状況となります。

売りが増える原因となるループ

これはアンプであり、単なるリストではなく、本物のループ構造です。AIの開発には、部分的に借金を利用して資金が調達されています。今年、企業向け債の発行額は1.7兆ドル近くに達し、27％増加した。その多くがAI関連のプロジェクトに投資されている。上昇する利回りは二つの効果を持つ。一つは、その投資を正当化するためのAI関連株の価値を低下させること、もう一つは、その投資自体の資金調達コストを高めることだ。したがって、10年間の利回りという数値が、AI関連企業の評価額や自己資金投入の予算を圧迫してしまうのである。

財政面が状況を悪化させている。米国の債務は40兆ドルを超えたそして、5,000ドルあたりの家賃という提案もあった。1兆ドル以上の新たな供給が追加されるさらに借入が増え、インフレが続く連邦準備制度は今週、金利を引き上げると予想されている。それが、10年間の割合を5％にまで下げる要因となっているのです。そして、その戦略家も…5.5％を提示したその心理的な影響は実際に存在する。JPMorganの私設銀行が述べたように、5％から5.25％の利回りというのは、実際に影響を与えることがある。株式市場における消化不良そして、9月は株式市場にとって最も厳しい月です。

一般的なショック、伝染性ではない

この全体像を理解する前に、価格設定の変化と市場の崩壊を区別するための基準を守りましょう。無リスク金利が上昇したために同時に下落する2つの株価は、一般的なショックによる動きであり、感染症ではありません。感染症とは、あるポイントで問題が発生したことによって他のポイントでのキャッシュフローや資金調達に影響が及ぶことを意味します。ここでは、債券市場とAI市場が同じ要因であるインフレやFedの動向に対して反応しています。この段階では、信用の連鎖や強制売却の連鎖、マージンコールの螺旋はありません。香港先物市場は上昇しており、オーストラリアの指数は半導体が下落しているにもかかわらず0.6％しか下がっていません。広範な市場は売られているわけではなく、長期の複雑なポートフォリオだけが売られています。

それがあなたのポートフォリオに与える影響

もし、単純な米国のインデックスファンドを保有している場合、その場合のリンクはソウルや台北への直接の接続ではなく、集中化されたものになります。Nvidiaや数社のAI関連企業がS&P 500の上位の銘柄となっています。ですから、10年間の株価の動きに伴い、退職口座の価格もインデックス内の利率に敏感な株式と共に変動します。それがリスクチャネルです。

もう一つの、より友好的な投資方法があります。これは、投資家よりも初心者にとって重要です。5％の利率で保険付きCDや短期の国債を保有すれば、何年も緊急用のお金を放置しておいても、実際にリスクのない収益が得られます。AIの利益を割引にして得られる上昇する利回りにより、現金も低リスクで実際のインフレ調整後の価値を得ることができます。長期成長には苦痛な数字ですが、ポートフォリオの中で最も保守的な部分にとっては贈り物のようなものです。

連鎖が止まる場所

オイルが高いままであれば、チェーンは続く。ブレントの価格は1バレルあたり107ドル近くで、過去1か月で18％以上上昇しています。中東の供給リスクが問題となっており、金曜日のインフレ指標も悪化しています。そのため、連邦準備制度は5.5％前後の利回りを実現するよう動くことになります。しかし、インフレが落ち着いたり、AIの安全問題が実際の需要減少に変わらない限り、この状況は続くでしょう。そして、重要なのは、これらの企業が利益を得ることができる企業であり、レバレッジをかけた会社ではないという点です。5％の利回りが与えられても、それらの企業は破壊されることはありません。正直な表現としては、評価が圧迫され、実際の増加や停止があるだけで、崩壊ではないということです。

最初の指標は、今週のFedの決定と、それに先立つ消費者物価の動向です。これらに注意し、チップ機器やメモリの供給業者が注文を減らし始めるかどうかも見ておく必要があります。どちらかが動き出すまでは、5％という数字が重要です。AI関連株のニュースも、その数字を表す最も目立つ指標に過ぎません。