5％の10年物利回りというのは、市場の価格設定戦争、AIによる債務問題、そしてワシントン――すべてが同時に起こっている。

米国10年物債の利率が5％というのは、市場が単なる数字として扱っていたものです。しかし今月のインフレ報道以降、それは実際の数値になりました。基準となるトレジョリー債の利回りは急上昇しました。約4.97％、5％のラインを超えている2023年秋以降で初めてのことであり、近三年で最も高い水準です。これを「債券が何かをした」という理由で片付けるのはやめましょう。この利率は、お金の価格そのものです。それが、30年間の住宅ローンを支払うための資金となります。また、所有しているすべての株、債券、投機的な資産に適用される割引率でもあります。1年間で1パーセントポイント以上変動する場合、何も例外はありません。

最初の反応は、その問題を引き起こしたデータを非難することです。金曜日に発表された8月の消費者物価指数によると、実際には物価が高止まりしていることがわかります。主要なCPIは上昇していました。1ヶ月で0.4％、1年で3.4％そして――市場が実際に注目している部分です。コアCPIは、前月比で0.3%の上昇だった。経済学者の0.2%という予測を上回る10％となり、ガソリン価格は単独で3.9％上昇した。この核心的な数値が、今週の連邦準備銀行の会議での金利引き上げの可能性を、事前の約70％から85～90％に変えた。政策金利を維持している中央銀行が…年間で3.50％と3.75％強硬な新任会長ケビン・ワーシュの下で、2023年以来初めて、その問題が解決される可能性が出てきている。

しかし、インフレが引き金になっているだけで、全ての原因ではありません。複数の要因が同時に作用して、同じ金利に影響を与えているのです。そして重要なのは、その中で、金利を上げることで解決できるものは一つだけだということです。

力の一つは戦争である。オイルは再び上昇した米伊紛争に関する100ドル/バレルペルシャ湾ではタンカーの運行が妨げられている。エネルギー価格の上昇が、交通費や航空運賃に影響を与えている。これは供給不足による問題だ。連邦準備銀行が金利を上げても、1バレル分の石油を増やすことはできない。これは、中央銀行が対処しなければならない種類のインフレであり、治療法は根本的な原因を解決することはできない。

第2の力は、最も興味深く、かつ両面性を持っている。AIの構築には、多大な資金が必要だ。グローバルな企業債発行が記録的な水準に達した2026年には4.9兆ドルになるそして、アルファベット、アマゾン、メタ、マイクロソフト、オラクルという5つの大規模クラウドサービス企業だけでも、今年は約2200億ドルの債務を発行しました。これは、データセンターやモデルの運営資金としてのもので、前年と比べて2倍以上です。このような借入行為によって資金の価格が上昇し、また、メモリチップやデータストレージの価格、PCの価格、そして「AI関連」の物価上昇など、連邦準備銀行が以前に気にしていなかった分野でのインフレも高まっています。したがって、この価格上昇の一部は、市場が合理的な行動を取っているからです。つまり、真の資本投資のブームを考慮し、その結果生じるリスクに対して料金を請求しているのです。

第三の力とは、債務です。連邦政府によるものです。米国の公的債務は上昇し続けている。40兆ドル不足分は依然として大きく、世界の債券市場は一斉に同じ財政状況を再評価している。日本の10年物金利は、1996年以来初めて3％になった。米国の30年物金利は、このサイクルで最高値に達しています。また、G7諸国の政府の債務比率は、GDPの100％以上になっています。投資家たちは、今後数年間のインフレ率だけを考慮しているわけではなく、将来の借入金を利用する政府が発行する30年物債を保有するためには、より高い価格を要求しています。

さて、不快な点です。インフレーション期待を取り除けば、インフレ調整後の実質10年物金利は、今年ほぼ2倍に上昇しました。1％以上2％の範囲に達する——これは近年で最も高い水準です。その実際の収益率こそが、市場において最も強力な力となります。インフレを考慮した後でも2％近くの利率を提供する政府債は、株式や成長性のある投資に投資する必要がないお金です。現在、市場の価格が上昇すると、その力もさらに強くなります。流動性サイクルの観点から見ると、これは弱気の状況です。つまり、中央銀行が流動性を制限し、インフレ圧力の一部を解消する一方で、供給ショックに対処できないのです。

では、5％（またはほぼ5％）の利回りを持つ投資商品を手にしたとき、普通の投資家はどうすればいいのでしょうか？それぞれの意味を考慮して、3つの選択肢があります。

まず、自宅にかかる借入金のコストを理解しておく必要があります。30年ローンなどはすでにかなり高額です。6.7%そして、長期の株式やリスク資産、または将来に多額の現金が得られると期待されるものに対して適用される割引率も、すべてこの一つの数値に起因しています。無リスクの実質利回りが2％近くになると、証明の負担が変わります。つまり、ある株や投資対象が、債券を保有するよりも優れている理由を説明しなければなりません。

第二に、これを単純な「インフレが再び起きている」という問題と混同してはいけない。3つの要因のうち2つ――エネルギー戦争や債務による利回り上昇――は、連邦準備銀行の金利政策では解決できない問題だ。もし木曜日に金利を上げるなら、それは流動性がさらに制限される状況へと移行していることを意味する。

第三に、周期的な注意深さと並行して、世俗的な楽観主義を保つべきだ。実質利回りを向上させているAI投資のブームは、実際に機能しているものであり、お金がコンピュータやデータセンターに使われているのであって、単なる金融工学に使われているわけではない。それが次の拡大の種であり、単なるノイズではない。しかし、これもまた、現在、高騰する借入金が使われているだけである。その賭けが成功するかどうかが、この循環全体が期待していることであり、実際には未解決の問題である。

正直な言い方をすれば、何か大げさなことをする必要はない。ここで正しい行動とは、決定を下す前に自分が持っているものを理解することです。私が注目するのは、石油価格が上昇し、エネルギー関連の株価が下落する一方で、サービス業を中心としたインフレが続く場合です。それは中央銀行の問題であり、目指すべき問題を解決しないような引き上げです。逆に、市場が債券やAIによる借入に対してより多くの報酬を求めるため、実質金利が上昇する場合は、構造的な再価格設定です。そして、10年物の金利が5％になると、日本やヨーロッパも同様に影響を受けます。つまり、市場はあらゆる資産クラスに対して同じことを伝えているのです：資本の価値が高くなり、どこかから資金を調達する必要があるのです。