490ドルのNvidiaの投資は、成長投資ではなく、複合的な投資だ。

8月26日、Nvidiaはこれまでにないことを行った。つまり、来年度の見通しを発表したのだ。CFOのコレット・クレスは投資家に対して、同社の状況について説明した。2028年度には収益が約70％増加すると予想されている。2028年1月を終わりとするその年は、平均的なアナリストが予測していた約44％の成長率よりもはるかに大きいです。これは、経営陣が将来についてそんなに先を見通したという初めてのことであり、そのため、この株価は「2027年末までに490ドルになる」という話題として急に注目されるようになりました。

その数字は、何らかの疑念が生じる前に、正当な評価を受けるべきです。その成長は実際に起こっているのです。第2四半期の財政状況においても、収入は962億ドルに達し、前年比で106％の増加だった。データセンターの収益は117％増加し、粗利益率は75％という驚異的な水準になりました。非GAAPベースの利益は1株あたり2.22ドルでした。これはビジネス経済においてほぼ最高水準です。490ドルの数字は、自社が約束したものを実現し続けている企業にふさわしい数値です。

引数を変更した数値

昔の話では、AIチップの需要は非常に大きいとされていましたが、誰もその規模を正確に把握できず、信頼することができませんでした。Nvidiaは、その規模を明らかにするために10年間もの時間を費やしました。経営陣が発表した2028年の予測によると、今年の収益は約3960億ドルから7000億ドル程度になるとされています。このニュースにより、株価は約8.7％上昇しました。

その「期待の再設定」というのは、私が通常探すものとは全く逆のものです。私の普通の目指す方向というのは、市場が依然として以前のリスクプロファイルを評価している状態であり、数値は静かに改善していくものです。Nvidiaの場合も同じです。市場は既にその改善した状況を高く評価しており、経営陣はさらにレベルを引き上げています。ウラストリートが到達していないレベルです。良い点は、もはや価格をつけられるような秘密ではなく、誰もがすでに知っている情報であるということです。

「$490」というのは、「倍数を2倍にした」という意味です。

価格目標というのは、ほとんど場合、不明瞭なものではありません。それは、将来の収益を株価収益比で割った値です。そして、490ドルという数字も、まさにそのことを示しています。2028年1月終了の年度のコンソنس・インカムは、1株あたり約15.50ドル程度になる見込みです。490をその数で割ると、約32回になります。

では、今日の約218ドルの価格を考慮すると、同じ収益数値に対して、株価は約14倍の値段で取引されていることになります。490ドルという目標値は、Nvidiaが予測された成長率を達成できるかどうかに関するものではありません。その予測値自体がすでに定められており、その多くが価格にも反映されています。この目標値とは、市場がその予測された収益に対して支払う期待値を、約32倍に増やすことを意味しています。これは約15ヶ月の間に起こることです。一方で、市場価値が約5.3兆ドルもある企業が同様の成長を実現することも重要です。両方が協力し合わなければなりません。

重要なのは、それが何ではないかという点です。つまり、キャッシュフローによって救われるような、破綻した事業ではないのです。Nvidiaの実際の数字を見てみると、連続的なデータによると、約1270億ドルの無形キャッシュフローがあり、その割合は約47％です。問題は、その価格がすでにそのすべてを賄っていることです。つまり、40倍もの無形キャッシュフローに相当します。初心者は、素晴らしい事業と安い価格が同じものではないことを理解すべきです。ここでは、前者だけが提供されているのです。

証明、そして警告装置

最も強力な反論は、需要が偽物だというわけではありません。問題は、企業自身の見通しが意図的に保守的であり、実際にはどれだけ改善が必要かが隠されていることです。70％の成長率という数字は、供給制約によるものです。経営陣は、メモリ部品がより多く利用可能であれば「もっと高くなる」と述べています。また、中国のデータセンターから得られる収益は完全に除外されています。さらに、顧客基盤も集中しているのです。ハイパースケール企業が、その四半期のデータセンター収入の約490億ドルを占めていました。一人で。世界で最も多くの支出をする人々が、その原動力となっている。

では、この状況を破る要因となる条件を特定しましょう。もし、70％という指針が44％というコンセンサスに戻り始めたら、もしメモリ不足が長期間続き、システムが機能不全になるような状態になったら、またはどこかの大企業がAI投資を停止すると言ったら、その影響は多くの人々に及ぶことになります。それは、既に仮定されている490ドルの約32倍という数値です。これが最初に注目すべき数字です。なぜなら、それが真に解決されていない問題点だからです。

私の判断が間違っている可能性もあります。メモリ供給が不安定になったり、需要が依然として高いままだったりするかもしれません。そうなれば、この状況はさらに悪化していくでしょう。だからこそ、私はその可能性に賭けない方が良いと思います。しかし、「2027年末までに490ドル」という数字を利益倍率に変換すると、その数値は高い水準にあることがわかります。つまり、割引が見つかったわけではなく、会社自身がその高い水準を維持しているのです。ほぼ確実な結果に対して、全額を支払う必要があります。そして、このような明らかな状況では、確実性こそがすでに価格に反映されているのです。