あなたの401(k)プランは、自己負担金を払えない国の上に築かれているのです。

あなたの401(k)プランは、支払いができない国の上に築かれているのです。

あなたの退職ポートフォリオにおいて最も危険な資産は、安全だと言われているものです。つまり、あなたが所有しているその資産なのです。

もし、退職まで5年しか残っていないのであれば、おそらく債券に資金を投じるように言われるでしょう。「利回りを固定に保つべきだ」とアドバイザーは言います。「リスクを減らすべきだ」。あなたは、米国政府の完全な信頼と信用を信じて、国債や機関債が多いファンドに資金を投じました。

その約束は、政府自身によって試されているのだ。

米国政府の総債務は40兆ドルに近づいている公開部分GDPの100％に達する予定です。その借金に対する利息は、順調に計算されています。1.37兆ドルに達するこの財政年度において、政府が国防やメディケイド、またはその他の非防衛関連のプログラムに費やす金額を合計したものよりも多いです。2027年までには、利息費用がメディケイドの支出を上回り、第二位の連邦プログラムになります。現在の進行状況を踏まえると、10年以内にその金額は2.5兆ドルに達し、全ての連邦収入の30％を占めることになると予測されています。

あなたが債券を購入したのは、政府が不履行になることがないからです。しかし、気づかないかもしれませんが、政府が不履行になる必要は、あなたの債券の収益を失うためではありません。政府が必要なのは、利息支払いが可能な範囲を超えるまで資金を使い果たすことだけです。

数学的な要素はすでにそこにあります。

政府は、もはや借金を解消することができない。

議会予算局は、10年物のテロリズム債の利回りが約4.15％になると予測しています。しかし市場では4.73％と評価されています。当局の予測と投資家の要求との間に55ベーシスポイントの差があることは、些細なことではありません。これは、債券市場が財政の将来性に対して不満を表明していることを意味します。

このギャップが続くと、どうなるかというと、今後10年間で、全体的な債務がCBOの基準値を上回って2兆ドル増加し、2036年にはGDPの125％に達する。一方、家庭ごとの純利息費用は、現在の7,900ドルから2036年には17,000ドルに倍増する。政府債務の平均利率（R）は、2029年までに経済成長率（G）を上回ることになる。そのギャップは、2036年には3/4パーセントポイント拡大することになる。

RがGを超えると、債務の増加が自己強化的なものになります。政府は利息を支払うためにさらに借金をするため、金利が上昇し、それによってさらに多くの借金が必要になり、結果として経済成長が遅くなります。経済学者はこれを「債務の螺旋」と呼びます。あなたのポートフォリオにとっては、60/40の投資比率の中で「安全な」部分における市場価格に基づく損失となります。

ペン・ウォートンの予算モデルでは、その上限を明確な数字で示しています。それは、米国の連邦債務です。GDPの約210％を超えることはできない。その閾値を超えると、労働所得に対する実行可能な税金では、金融市場が求める利率の支払いを賄うことはできない。歴史的な医療費の増加を考えると、14年以内に米国がその限界に達する可能性は25％である。

これは、遠い学術的な問題ではありません。それは、あなたが所有しているすべての債券の価格における「分母」なのです。

財務省は市場と戦おうとした。しかし、市場は気にしなかった。

8月19日、スコット・ベセント財務長官は、長期金利の急上昇を抑えるため、政府が財務省の買い戻しプログラムを2倍に拡大し、4十億ドルを超える規模で行うと発表した。700ポイントを獲得したその日のうちに。翌日、株価は回復し、短期の下落は消え去った。買い戻しの動きも失敗に終わった。

それが何を意味するのか、わかりやすく説明してみましょう。アメリカの財務省は、400億ドルという金額を使って、40兆ドルにも及ぶ負債を相殺しようとしました。しかし、市場はその試みを拒否しました。アナリストたちは、今週の変動性を1987年の状況と比較しました。

ベセントの買い戻し措置は、200万ドルの住宅ローンを抱えている家主が、自分の資金で4,000ドルを出して、支払いが可能であることを証明するようなものです。貸し手は安心していません。貸し手は、家を売却する時期を待っているのです。

あなたの目標日付ファンドというのは、あなたが決めたものではない、刻々と過ぎていく時間のようなものです。

ターゲットデイファンドは、約60％の401(k)加入者の標準的な投資方法です。ターゲットデイが近づくと、自動的に株式から債券へと変わります。その理論は非常に合理的です。30代の間は株価の上昇を利用し、50代になるとリスクを減らすことができるのです。

この理論では、債券が安全な投資対象であるとされていました。その前提には、安定した利回りと、経済成長よりも低い借入コストを持つ政府が必要でした。しかし、どちらの前提も崩れてしまいました。

政府債券の利回りに含まれる実際のリスクプレミアム、つまり投資家が長期の政府債務を保有するために要求する追加報酬は、1971年以降、85番目のパーセンテージに達している。2月に行われた連邦準備銀行の分析によると、最近の高い金利の上昇は、実際のリスクプレミアムによって引き起こされている。これは、悪化する供給ショックや財政的持続不可能性という二つの脅威を示している。インフレーションの予想ではない。経済が弱いわけでもない。市場は、政府の財政状況自体がリスク要因になっている可能性を認めているのだ。

目標となる投資先のファンドマネージャーは、その投資対象から分散投資することはできません。ポートフォリオの中で「安全な」部分は、問題を引き起こしている同じ資産に集中しています。

インフレからの回避策は、債権者に最も大きな損害を与える。

債務が持続不可能になると、政府には3つの選択肢があります。税金を増やすか、支出を削減するか、あるいは債務を膨らませるかです。最初の2つは、福祉制度が重視され、どの政権も赤字を抱えている選挙期間においては、政治的に不可能です。3つ目の方法は、借り手にとっては問題ありませんが、貸し手にとっては破滅的です。

インフレーション補償、つまり名目上の財務省債の利回りと、インフレ対応型証券の利回りとの差額は、連邦準備銀行の2%という目標値付近で推移している。そのため、アナリストたちは、これを「インフレーションの懸念」とは言わないと述べている。実質的な利回りが上昇しているのは、リスクプレミアムが上昇しているからであり、投資家が連邦準備銀行が物価のコントロールを失うと予想しているからではない。

しかし、その安定性こそが罠を危険なものにする原因です。もしインフレ期待が今のまま維持されるなら、債券保有者は安心できるでしょう。彼らは長期債券を購入します。しかし、財政的な状況が耐え難くなる時――つまり、利息コストが収入の30％を占めるようになり、議会が政治的に危険な税引き上げか、静かなインフレかの選択を迫られる時――政府は政治的な反対が少ない方を選ぶのです。

その時点では、あなたはすでに貸し手としての立場にあります。固定金額の支払いが、誰も予期していなかったインフレによって減少していくのです。

楽観論者たちは、Fedの信頼性がこれを防ぐだろうと言います。彼らは、安定したTIPSスプレッドやFedの2％の目標値を指摘しています。その信頼性は、現時点では確かです。しかし、信頼性とは一種の信頼であり、信頼とは一種の忍耐力です。そして、10年物の利回りが固定されるとき、債券保有者は忍耐力を売り出すのです。

最初に壊れるものは

この感染は、何も起こらない状態から始まるわけではありません。ある価格設定が行われることから始まります。

6月末以降、30年物の国債は40ベースポイント以上上昇し、2003年以来の最高水準近くまで達した。今年、アメリカの企業は1.7兆ドルもの債券を発行した。これは前年比で27％の増加であり、2025年の全期間を合わせた数値よりも多い。このような大量の債券が市場に供給され、それが国債と競争する形となっている。AIインフラ投資を背景に、企業による発行量が急増しているため、政府債の買い手が少なくなっている。投資家は供給量を吸収するためにより多くの報酬を求めるため、金利が上昇している。

利回りが上昇すると、すべての債券ファンドは価値を失います。期間とは、債券の価格が利回りの変化にどれだけ敏感かを示すものです。6年期の債券ファンドでは、利回りが100ベースポイント上昇するごとに、約6％の価値が損失します。2026年初め以降、10年物の国庫債券の利回りは約50ベースポイント上昇しました。典型的な中間期間の債券ファンドは、今年は約3％下落しています。

債券ファンドから収入を得ている退職者にとって、それは画面に表示される数字ではありません。それは、6ヶ月分の引き出し金額です。数十年ぶりに債券投資に移行した準退職者にとっては、自分の安全網に連邦政府の財政赤字ほど大きな穴があることに気づく瞬間です。

すでに水中にいることを示す数値を見てください。

実質金利が高くなっても、成長にとっての脅威とはなりません。しかし、実質金利が3％から4％程度になると、状況が変わります。10年物TIPSの利回りは2.35％で、これが実質金利を最も反映している数値です。まだそこまでには至っていませんが、1年前と比べて41ベースポイント高くなっており、その傾向は明確です。

注目すべき点は以下の通りです：

• R > Gの差。現在の予測によれば、2029年に開業する。一度開業すると、債務の悪循環は数学的に自続きとなる。どれだけ財政規律を守っても、それを解消することは不可能だ。債務の規模が大きすぎ、利息負担も重すぎるからだ。
• 収入に占める利息コストの割合。2036年時点で、政府が徴収する資金の約3分の1が債券保有者に渡ることになる。その時点では、防衛やインフラ、福祉制度など、あらゆる政策決定において、誰が利息を負担するかという問題が存在することになる。
• 米国の債券の外国による吸収。もし外国投資家が撤退するなら――関税の問題、ドル離れ、または供給過多のため――その持続期間は2〜4年短縮される。医療費の上昇と外国からの資金吸収が少ない状況では、2039年までに債務上限に達する可能性が25％ある。
• 連邦準備制度の対応。新しい議長であるケビン・ワーシュは、今年一年間、何の前触れも示さなかった。その結果、基準金利は3.50％から3.75％の範囲で安定したままだった。市場は、最も遅くて12月になって初めて金利が上昇するだろうと予想している。もし連邦準備制度が、債券市場を支援することとインフレと戦うことの間で選択を迫られる場合、債券保有者はどちらを選んでも損をすることになる。

問題は、政府が放棄するかどうかではない。重要なのは、自分の安全がどれだけ大切かということだ。

あなたが米国政府を好きだからで Treasury債を購入したわけではありません。あなたがそれを購入したのは、それが最も安全な資産であり、他のすべてが動いても揺るがないものだと言われたからです。

床が下から割れている。政府が明日で支払いを止めるからではない。政府があまりにも多くの借金をしており、その利率も急上昇しているため、長期的に安定した結果としては、その支払いの実質的な価値が、支払いコストに比べて低下するということになる。

それはデフォルトではありません。これは、その新聞を信頼した人々に対する税金に他なりません。

もし、あなたの退職後の資産運用計画が、債券をポートフォリオの安全な部分として考えるものであるなら、世界で最も安全な借り手でさえ自らの利息支払いをできないという状況下で、「安全」とは何を意味するのかを考えてみてください。目標日までの投資資金は、その選択を代わりに行ってくれます。問題は、その条件を受け入れることができるかどうかです。