オウン・バット：AI株やビットコインにとっての4000兆ドルの負債問題

8月19日、アメリカの国債初めて40兆ドルを超えたその数は想像しにくいほど大きいので、実際の数字を試してみてください。10年未満で2倍以上も増加しています。およそ700億ドル/日そして、40兆ドルという数字は、アメリカの家庭が退職口座に持っている全財産の約85％に相当します。利息だけでも、年間約1.1兆ドルにもなる。これはメディケアよりも多く、ペンタゴンよりも多い額であり、ワシントンが支払うすべての費用の中では社会保障に次ぐ規模です。

このように複合化する債務は、2つの方法で解決されるだけです。そして、この2つの方法が、市場で最も注目されている2つの資産に関する議論の原因となっています。つまり、国が借入よりも速く成長すること——つまり、経済が急速に拡大し、その結果として債務が生産量に対して小さくなること——か、あるいは、負担を少なくし、価値の低いドルで債務を返済することです。その中間の状況は、数値上は無意味です。ほぼ1ドルのうち60セントが、人口の高齢化に伴って増加する義務的なプログラムに使われており、年間の赤字は既に約2兆ドルに達し、さらに拡大していく予定です。2036年までに63兆ドルに達する.

ビットワイズ・チーフ投資オフィサーであるマット・ホウガンは、まさにこの選択肢に基づいて自分の主張を立てている。彼によれば、政策決定者がどの道を選ぶかを予測することは不可能だ。だから、そのような試みをするべきではない。むしろ、各分野で利益をもたらす希少な資産を所有する方が良い。AI関連株は成長の道である。本物の人工知能による生産性の向上が起これば、技術関連企業の利益も上昇し、それに伴って半導体やデータセンター関連産業も成長するでしょう。ビットコインは、インフレを防ぐための投資です。供給量が2100万枚に制限されているため、この資産の量は増やすことができません。つまり、「どちらの状況でも勝つ」というわけです。

この枠組みには、事前に注意点が必要です。Bitwiseは最大規模のビットコイン取引ファンドを運用しているので、そのチーフ投資オフィサーは自分が売っているものを売っているわけです。それで論理が間違っているわけではありませんが、どこにある動機かを知っておく価値があります。また、Houganが公開で情報を更新したことも注目に値します。6月初旬、ビットコイン価格が下落し、AI関連企業に資金が流れ込む中、彼は暗号通貨が…という内容を書いていました。反対する者そして、もはや…「舞踏会の美女」AIの勢いによって、状況が変わった。財政的な衝撃により、彼の立場は競争から補完的なものへと変わった。

そして、市場はその実験を行ったのです。

8月20日、財務長官のスコット・ベセントは、長期債券の再買い入れを、1回あたり少なくとも40億ドルにまで増やすと発表しました。— 報告書をもとに、資金が提供される可能性がある。財務省が現金口座に持っている、およそ1兆ドルに相当する資金その目的は、30年間の利回りが上昇した後に、長い端を抑えることでした。5.3％を上回り、約20年で最も高い水準となった。重要なのは、そのメカニズムであり、実際の仕組みではない。政府が、市場の要求に応じて債券が流通するのを妨げる代わりに、生産量を抑え込むとき、調整は何かしらの形で起こらざるを得ない。そして、その調整が起こる場所は、通貨である。

市場はすぐにそれを理解した。ドル指数は98.8近くまで下落し、3ヶ月来的低値を記録した。金価格は5週間連続で上昇し、1999年以来最大の月間上昇率を記録した。ビットコイン価格は発表後2日間で13％上昇し、1週間で22％上昇した。これは2023年以来最も強い週であった。8月21日までの5日間で、投資家たちは記録的な70億ドルを金とビットコイン関連ファンドに投資した。そのうち34億ドルが金ETFに、1億ドル以上がブラックロックのビットコイン信託に投資された。その資金はどこから来たのかというと、ヴァンエックの半導体ファンドは17億ドルを失った。これはその週における最も大きな資金流出だった。一方で、ホウガンの枠組みでは、同じ資本をめぐって二つの側面が争っている。その中で、インフレーションの側面がこの週で勝利した。

ホーガンが同じ出来事を分析した結果は明確だった。「わずか1週間のうちに、ベセントはアメリカ政府の全力を尽くして、ビットコインを支持する2つの強力な理由を明らかにした」と彼は書いている。財務省の責任者が1兆ドルもの資金を使って長期的な金利を抑えようとする一方で、イランの金融関係に対する経済的な対策を「D-Dayのような金融的出来事」と表現する場合、投資家は、どんな政府の管理下にない資産がある意味を理解することができる。これらが重要な「名指す権威の瞬間」である。スタンリー・ドルケンミラーは、債券介入を「価格管理」と呼び、「40億ドルよりもはるかに大きな間違いだ」と述べた。また、暗号通貨の擁護者ではないレイ・ダリオは、政府の財政状況が「転換点にある」と投資家に伝え、金とビットコインの両方に重視すべきだと言った。

さて、正直なところを言えば、昨年は「膨張脚」が完全に機能しなかったという試練の年でした。

今日、ビットコインの価格は77,000ドル程度で推移しており、52週間の高値である125,500ドルよりも約38％低い。年間でも依然として下落している。一方、金の価格は同様に上昇している。つまり、現在の上昇はまだ初期段階であり、過去20日間で約22％上昇しているが、ETFの流れは前半期が弱かった後でようやく正の方向に転じている。ブルッキングス・インスティテュートのロビン・ブルックスは懐疑的な見方をしているが、彼によると、ビットコインの価格下落は貴金属に関するものだ。「私はビットコインには関与しない」と彼は言う。彼の意見が正しいかどうかは、このフレームワークが注目すべき点であり、データによって明らかになる。政治的にコントロールされる利回りが下がり続ける中で、1ドルが下落すると、供給が増加できない資産への圧力が生じる。

その上、2つの注意点があります。第一に、これはビットコインと金に関する話であり、暗号化資産全般に関する話ではないということです。エーテルの価格は2,400ドル近くで動いており、52週間の最高値は4,760ドルです。ソラナの価格は100ドル近くで動いており、これは253ドルの水準に比べて低いです。また、ビットコインの支配力は約60％です。投機的な長期的な動きは参加していないため、それを真剣に扱う必要はありません。第二に、インフレの進行が必ずしも良好とは限らないということです。もし財務省の利回り制限が金融圧迫と見なされ、インフレが5年連続でFedの2％の目標を超える場合、Fedはドルを守るために金利を上げる可能性があります。先物市場では、10月までに金利が上昇する確率が約56％と予測されています。実質金利が上昇すると、金とビットコインの価値が同時に低下する可能性があります。中央銀行が協力するならば、この理論が成り立ちますが、それは計算上の問題ではなく、協調性に関する問題です。

成長段階には、独自の未解決の問題があります。ナスダク100種株は今年、15％上昇しました。半導体関連株は39％上昇しました。また、ハイパースカラー企業は今年、7500億ドル以上を資本支出に費やすと予想されています。この数字は、毎回の収益期間ごとに上昇しているようです。つまり、AI関連の投資が単なる建設費としてではなく、生産性や収益に変わるということです。警告信号もすでに見えています。アルファベットは、クラウド事業の収入が増加しているにもかかわらず、初めて負のフリーキャッシュフローを記録しました。また、同じような投資が半導体部門のS&P 500の純利益の約5分の1にまで達しています。S&P 500という指標は、実質的にAI関連の市場となっています。「成長によって問題を解決する」という方法は、生産性が損益計算書に反映される場合にのみ有効です。それは四半期ごとの試験であり、年間的なものではありません。

2本の足を一緒にすると、その枠組みは神秘的なものではなく、実証可能なものになります。もしワシントンの財政状況が改善され、インフレがなくなると、ビットコインの足は壊れてしまいます。なぜなら、そうなれば、ヘッジするためのデバスメントがなくなり、取引も正常に進むからです。AIの足も壊れる可能性があります。それは、投資のサイクルが停滞したり、生産性が実現されない場合です。「両方を持つ」ということは、どちらが壊れるかを知る必要がないということです。しかし、これは枠組みに過ぎず、予測ではありません。どの資産も、あなたが賭けた結果を通じてのみ報酬を得ることができます。そして、インフレが起こった場合、それは準備通貨の危機として現れるかもしれません。

40兆ドルに及ぶ負債に対してどう考えるかという選択は、実際には存在しない。ポートフォリオ内の各資産は、成長への投資かインフレへの投資か、という二つの選択肢のうちの一つである。それが、このニュースの本質的な意味だ。つまり、AI関連株やビットコインが上昇するかどうかではなく、負債の解決策は二択であり、どちらの側にある資産を持つかが、避けられる唯一の予測である。