3D Systemsは自社の「死の罠」を解消した——88％の上昇の背後にある利益計算はまだ見えていない

3D Systems（NYSE: DDD）は、1年前には1.70ドル程度で取引されていました。それは、実質的に破産のリスクを伴う株価でした。2026年の転換社債は、返済する資金が全くない状態での借金であり、会社がまだ資金を消費している時期に満期が来ることになります。今日では、その株価は3.30ドル近くにまで上昇しており、年初から約88％の上昇です。好調な理由は、経営陣が弱いソフトウェア事業を売却し、2026年の借金を資本構成から削除したこと、そして自然成長による利益が戻ってきたことです。これは真の転機です。

しかし、この話の鍵は、ラリウが実際に購入した二つのものを区別することです。そのうちの一つ——生き残り——は確実であり、しかもすでに価格が定められています。もう一つ——持続的な利益獲得——については、将来の計算結果ではまだ裏付けられていないのです。

生き残るケースから始めましょう。それは本当に強力なケースです。3D Systemsは、2026年に返済義務のある0%の転換社債を抱えて2025年を迎えましたが、それらを支払う方法がありませんでした。彼らはこの問題を解決するために、事業を縮小しました。2025年にはソフトウェア事業（Geomagic、3DXpert、Oqton）を売却し、2025年12月には…2026年発行の債券のうち、約3080万ドルが、約1660万株に割り当てられている。在庫のうち、残りは早くに再融資されることになります。残るのはほとんどありません。2026年第4四半期に満期になる3.9百万ドルの元金だけです。2030年まで繰り越されない9200万ドル. 現金は1億2900万ドルでした。6月末に。リスクを決定づける負債の壁がなくなったので、評価を再調整する必要があります。

論文の後半部分に亀裂があります。そこでは、「コーナー」という言葉が、単に生き残ることだけでなく、利益にも用いられているのです。ハイライトされている成長数値を無視してください。第2四半期の売上高は前年比で横ばいでした（9460万ドル）。2025年の事業売却を除いた場合、1.4％それが特徴です。同社は、意図的に縮小された基準値をもとに「オーガニック成長」を報告し続けているのです。つまり、分母が多くの作業を担っているのです。その内訳を見ると、ヘルスケア部門は第2四半期に6.8％増加した一方、インダストリアルソリューション部門は6.7％減少しました。売却されたユニットを除いても、3.7%の割合が残る。.

利益性の計算が、物語と数字が最も明確に結びつく部分です。2026年上半期の調整後EBITDAは正の値となった。130万ドル——これは何年かぶりの好転の兆しです。しかし、その額は四半期ごとに減少していきました。第1四半期で210万ドルの利益to a第2四半期で80万ドルの損失また、経営陣自身の第3四半期の目標もそうです。調整後のEBITDAは、−300万ドルから−100万ドルに変わった。GAAP基準によると同社は第2四半期だけで1290万ドルを損失した。粗利益率が下がっている――下がっていきます。前年の38.1%から36.4%に低下— なぜなら、商品の種類が、より薄型のプリンター向けに変化しているからです。これらは、利益を上げる企業の特徴とは言えません。

最も明らかな問題は現金の不足です。過去12ヶ月間で、3D Systemsは営業キャッシュフローで4200万ドル、自由現金フローで5200万ドルを失っています。特に第2四半期だけでも、18.9百万株の新株を発行し、5320万ドルを調達する。現在、1億6,600万株の株式があるにもかかわらず、約11％の株式を売却している。これは、損失の4分の1を賄うためのものだ。この措置によって財務状況は改善されたが、損失が現金残高を上回るたびに株主を割り当てる必要がなくなるわけではない。5億51百万ドルの市場価値は、前回の売上高の約1.4倍、帳簿価値の約2倍である。つまり、利益と成長が実現されるという前提で評価されているのであり、会社が生き残るために引き続き株式を売却しているわけではない。

正直なところ、この転換が偽物だというわけではありません。死に近い状態へのリスクは実際に存在しており、それは構造的なものでした。そして、そのリスクは解消されました。しかし、問題は、投資家たちが今、調整後のEBITDAが来四半期に再び損失に戻るという会社の予測値に対して高額な価格を支払っていることです。また、自由現金流も依然としてマイナスです。つまり、その会社は、その差額を賄うために新たな株式を発行し続けなければならないのです。実際の、無負債で非増資による利益の前にあるその「角」こそが重要な点です。しかし、それもまだ予測に過ぎません。そして、この価格では、市場はその予測を事実として受け入れています。