32ドルの価格には何の根拠もなかった：iTonic Holdingsの崩壊が、マイクロキャピタルの脆弱性について何を明らかにするか

2025年7月29日、ある株式が取引されていました。1株あたり32ドルで95%減少した。一つの午後に、取引は少なくとも8回停止しました。終値では、株価は1.65ドルに落ち着き、約7億2500万ドルのペーパー時価総額が消え去りました。この会社はPheton Holdings Ltdでしたが、今ではiTonic Holdings Ltdとなり、ITOCというトレーディングコードで取引されています。

その崩壊は、契約の失敗や薬物試験の失敗、あるいはマクロ経済的なショックによるものではありませんでした。それは、ある噂が消えてしまったからでした。

オンライン上で、Gilead Sciencesが2025年8月6日にPhetonを買収するつもりだという噂が広まっていました。Bear Caveという研究会社は、その日の朝に報告書を発表し、その噂は捏造されたものであり、その株価は詐欺的な動きであると述べました。市場は数分以内にその修正を吸収しました。

3日後、フェトンは独自のプレスリリースを発表した。「私たちはギレアドと一切接触していません。そうであるかのような発言や報告は、すべて偽りであり、捏造されたものです。」

その話は、数字を見ない限りは成り立つ。32ドルという価格から考えると、その会社の市場価値は約7億6千万ドル程度になる。2023年度の収入は628,591ドル— それは、大規模な医療機関で働く中級職の従業員の年収に相当する程度です。それは評価の差ではありません。つまり、評価が存在しないということです。

マイクロ・キャップの幻想の構造

フェトン・ホールディングスは、公開取引を開始しました。2024年9月5日、1株あたり4.00ドルの初値で公開され、総額900万ドルが調達された。これはケイマン諸島の持株会社であり、主な事業内容は1998年に設立された北京を拠点とする企業で、がん治療に用いられる放射線治療法であるブラキテラピー向けの治療計画ソフトウェアを開発している。

上場前の財務状況を見ると、まとまりのある内容がわかります。2021年には、同社は702,776ドルの収入と192,462ドルの純利益を記録しました。2022年には収入は679,777ドルに減少し、純利益は83,980ドルでした。2023年には再び収入が628,591ドルに低下し、同社は241,217ドルの純損失となりました。その会計年度末時点での総資産は160万ドルでした。現金は227,450ドルでした。

IPOのパンフレットには、運営子会社における財務報告に関する内部統制の二つの重大な問題が明記されていました。また、取締役会議長は、上場後には約95.83％の投票権を有することも指摘されていました。さらに、同社は二重クラス株式構造を採用しており、Bクラスの株式は1株あたり20票の投票権を持ちますが、Aクラスの株式は1票のみの投票権しかありません。

監査人はMarcum Asia CPAs LLPで、本社はニューヨークにありますが、監査に関する書類は中国に保管されていました。このような体制のため、PCAOBがその会社の記録を調査できるかどうかについて、不確実性が生じていました。保証人はPacific Century Securities LLCで、7％の割引と、最大25万ドルの追加費用がかかりました。

これらの事実は、個々で見れば犯罪には当たりません。しかし、合わせて考えると、価格操作に対して極めて脆弱な構造になってしまいます。約96％が内部人が所有しているということは、公開株式の割合が非常に少ないということです。二重クラス構造のため、外部投資家にはガバナンス上の力がありません。収益が少ないため、株価は基礎的な要因に支えられない状態です。重要なコントロールの弱点があるため、記録された数字自体がリスクを伴います。このような株について悪い噂が広まった時、反論できるほど大きなものは何もありません。

スタックの下にあるパターン

ベア・ケーブは、フェトンを警告した時、単なる推測ではなかった。その研究会社は、他の中国市場で上場しているマイクロキャップ企業でも同じような動きが起こっていることを明らかにしていた。オスティン・テクノロジーは、ユニバーサル・ディスプレイ・コープによる買収の噂で急騰したが、その後94％下落した。中国リベラルエデュケーション・ホールディングスは、ストライドとの合併の話題で上昇したが、98％下落した。ジャユード・グローバル・ロジスティクスは、マトソンとの取引の噂で上昇したが、95％下落した。

パターンは同じです。ナスダク市場で、安値の株が強く保持されている状態です。また、金融専門家を装った人々がソーシャルメディアやチャットグループでM&Aに関するデマを広めます。その後、企業の発表なしで価格が急上昇します。しかし、そのデマが覆されると、価格は急落し、取引が停止され、被害が拡大してしまいます。

iTonic Holdingsに対して提起された集団訴訟は、2024年9月5日から2025年7月29日までの期間を対象としています。訴状によると、同社およびその引受機関や会計士は、自社の株式が操作によって狙われているという重大なリスクを明らかにすることを怠ったとされています。また、同社の業績に関する好意的な記述も、その隠されたリスクを考慮すると誤解を招くものだったとされています。訴状では、引受機関と会計士が被告として名指され、彼らが同様の操作の標的となっている海外の小規模企業の上場に参加したとされています。

この訴訟はまだ初期段階にあります。原告の提出期限は2026年9月28日です。現在、どの裁判所も事実関係については判断を下していません。会社側はこの操作に関与していないと否定し、規制当局との協力を約束しています。

しかし、ここでの証拠は、フェトンがその操作を計画したということを証明する必要はありません。法的な観点から見れば、会社は多くのリスクについて警告した上で株式を一般市民に販売しましたが、株主の価値を破壊するような実際のリスクについては何も警告していませんでした。その省略が証券詐欺に該当するかどうかは、裁判所が判断することです。今見えてくるのは、経済的な結果だけです。

現在、この会社が行っていること

事故の後、フェトンは再配置を試みました。2025年12月には、米国のホームヘルスAI企業であるiTonic Corporationの51％の株式を取得したと発表しました。そのため、400万株の新発クラスA株と、さらに300万株を購入できる権利を支払いました。会社名も変更されました。ITonic Holdings Ltdは2026年1月に、取引コードがITOCに変更されました。.

以来、この会社はAIを活用したクラウド治療計画プラットフォームを開発し、進捗状況を報告しています。最新の財務データによると、過去12ヶ月間の収入は約52万ドルであり、3年前の数値と大きく変わっていません。株価は29セント程度で、初回公開価格の90％以上低く、また、操作された最高値の99％近くも低い状態です。

ナスダクは、最低入札価格の規則を遵守するために、同社にさらに180日間の猶予を与えました。現在、時間は180日間延長されています。2026年10月19日もし、その期間中に10営業日連続で株価が1.00ドル以上を維持できない場合、上場廃止になる可能性が高いです。

株主請求書

算数上の要求というのは、こうです。この会社は1株あたり4ドルで900万ドルを調達しました。32ドル近くにあった時期に購入した投資家たちは、そのポジションの価値が1日で95％減少したことを知りました。1ドルから4ドルの範囲で購入した人々は、補償を求めています。現在の市場価値は、1株あたり約29セントであり、これにより、この会社の総額は、初回公開募集で得られた資金よりも低い水準になっています。

株主への請求書は、法的な結論を意味するものではありません。それは単なる評価の数値に過ぎません。実際の事業よりも高い価格が付けられているのは、投機的な目的で支払われたものであり、その投機は他の人が言った嘘に過ぎないのです。会社自体は正規の方法で運営されているかもしれません。例えば、北京でニッチながん治療ソフトウェアを開発したり、AIプラットフォームを構築しようとしたり、上場を維持しようと努力しているかもしれません。しかし、事業内容と価格との間の差異こそが、全てのことを物語っています。

赤い旗印は何かを問うものです。この場合、その質問とは、年間収入が628,000ドルである企業が7億6500万ドルの市場価値を持つことができるかどうかということでした。答えは「ノー」です。より重要な質問は、その会社が投資家に対して、自身の構造的な脆弱性――小さな市場価値、ほぼ完全な内部者による管理、重大な弱点、そして同様のマイクロキャップ型投資商品の歴史――があるため、操作対象となる株式であることを警告すべきだったかどうかです。この問題は今、裁判所の手に委ねられています。

次の決定事項は、2026年10月19日のナスダクのコンプライアンス期限であり、同日にクラスアクションにおける原告の指名も行われる。一方は、その株式が上場証券として存続できるかどうかを決定するものであり、もう一方は、株主が支払った金額と、噂が終了した時の株価との差額を回収できるかどうかを決定するものである。