300億ドルのデータセンターへの投資が、AIの実用化が成功した証拠ではない。それは、何者かが引き続き支払いを続けているという証拠に過ぎない。

低コストのインデックスファンドは、一つの考えを伝えている。つまり、自分が市場全体を所有しているということ、そしてごく少数の問題が退職後の生活を台無しにすることはないということです。では、自分が所有していない、また購入できない企業について話しましょう。それが、今あなたのインデックスが示している最も明確な警告かもしれません。

クルーソーは、AIの物理的な機器をレンタルするプライベートなデータセンター構築者です。メタ、オラクル、マイクロソフト、そして構築を助けるOpenAIのStargateプロジェクトを支えるテキサス州の施設7月初旬、ブルームバーグは、この会社が約30億ドル近い評価額で、30億ドル相当です。 — ほぼ10十億ドルの規模であり、投資家たちがわずか9ヶ月前に設定した目標の3倍に相当する。.

急速な3倍の増加という事実は、AIインフラが実際に存在する証拠として捉えられる。では、何が正確に証明されているのかを考えてみる必要がある。

株式形態をした借金の話

収益から始めましょう。サクラの推定によると、クローソーは2024年には2億7600万ドルを売上し、今年は約20億ドルの売上を目指している。その価格は300億ドルにもなるが、これは今年の売上高の約15倍に相当する。この比率は、成長がほとんど加速しない状況でしか成り立たない。しかし、より重要な数値は、評価額の上にはなく、その下にある。

クラウザーの物語は、実際には「株式の物語」ではありません。それは、株式価値という外観を被った「負債の物語」に過ぎないのです。

オープナイアイのStargateのために建設された、テキサス州にあるその主要キャンパスであるアビレン校は、約116億ドルの新たな負債および資本出資の約束始めるために、含むJPMorganからの負債は、およそ96億ドルです。。追加するブルックフィールドからの7.5億ドルのクレジット枠そして、いくつかの小さなラインもあります。そのパターンは明確です。優雅な「AI工場」というのは、借りたお金によって支えられている薄いエクイティの層に過ぎず、そしてエクイティこそが、そうした慎重な評価の対象となるものです。

支払人は借りたお金に頼っている。

もしクルソーに支払いをする人々が、無限のキャッシュフローから支払いをしているのであれば、これらのことは意味を持ちません。実際にはそうではありません。顧客リスト——Meta、Oracle、Microsoft、OpenAI——は、実際には借入を行っている大企業のリストに過ぎません。主要な購入者であるOpenAIについては、そうです。自らでは投資格のある信用格付けを得ることができず、Nvidiaの共同署名が必要だった。巨大なスターガートの建設が行われている。

それが、不明瞭な条件の補助金の定義です。つまり、誰かが支払いを行っているが、支払いをする相手が誰なのかは誰も知らない状態です。そして、支払いをする人がいなくなると、その支払いも終わってしまいます。

一方、このような状況の下で、基盤となる製品の価格は低下し続けている。かつて供給業者が提示していたGPUレンタル料金も同様だ。1時間あたりの8ドルが、およそ2ドルになった。そして今では、市場でも同じH100チップが販売されています。1.40ドル/時間近くクラウゼの数学的モデルは、その機械が高価で不足している状態を維持することに依存しています。賃料が少なくなるたびに、資本以上の負債を生み出すための収益が減少してしまいます。

あなたのインデックスがすでにこの賭けを所有しています。

これは、個人投資家が負担に感じるべき部分です。30億ドルの投資をすることはできません。クラウスオーは個人所有です。そして、お金はその中に直接含まれていない。影響範囲が大きく、悪いことに、それは退職後に保有する投資先のインデックスを通じて影響を与えるのだ。クルセオの契約を書く大企業たちも、S&Pで支配的な地位を占めるごく少数の企業たちと同じだ。市場を買うということは、分散投資をすることではない。それは、企業史上最も高額な借入や支出を行う数社への賭けに過ぎないのだ。

この取引の公開版では、すでに結末が示されています。CoreWeaveは、Crusoeの最も近い関連企業です。これは、OpenAI、Meta、MicrosoftにGPUを提供するAIクラウドサービスです。2025年には51.3億ドルの収益を目指し、300億ドル以上の資本投資を行う予定です。そして、およそ失われました。6週間で330億ドルの価値が生まれる投資家たちが負債について疑問を抱いている。同じモデル、同じ顧客、同じ融資方式で、今はスクリーン上に表示されている。

これは、未来を創造する技術についての物語として販売されている。しかし、あなたにとっては、誰が報酬を受け、誰が負担を背負うかという話に過ぎない。楽観派は、AIが世界を変えるという点では正しいかもしれないが、その開発に必要な資本については大きく間違っている。世界を変えるインフラが、以前にその技術を開発した資本を破壊してしまうのだ。

トリガーとなるのは何かの兆候です。つまり、支払人が丁寧に資金を提供するのをやめて、返済を要求し始める日です。それは、指標が低下すること、再融資不可能な建設ローンが発生すること、または「戦略的な停止」という形で起こります。そうなった時、塔の底にある負債が最初に揺らぎ、指数の上にある資本が最後にそれを支えます。

低コストのインデックスファンドは、市場全体が安全であると告げました。しかし、その市場のどれだけが、巨大な負債による資金調達によって支えられているのかについては、それは教えてくれませんでした。今、あなたはそれを知っています。問題は、返済日が実際に存在するかどうか、そう考えて行動するかどうかです。