3-Dマトリックスの初めての収益性のある年は、見かけとは異なっていました。

3-Dマトリックスが報告されました。2026年度初の通年利益を記録収入はほぼ2倍になった。純利益も大幅に増加した。42億円その株価は急騰した。793円——52週間の高値そして、数週間の間、そのストーリーはこうでした。ある小さな日本の医療機器会社が、損失を出すバイオテクノロジー企業から、利益を生む事業へと変わったのです。

そして、詳細が届きました。

そのニュース記事の下には、純収益があった。20億円の外国為替収益— 円安による会計利益が外貨資産に反映されている。実際には現金の移動はない。同社の社長は、それをそのままそう呼び、投資家には営業利益を見るようにと言った。全年の営業利益は13億円、12％の利益率でまずまずだが、見出しに示されている38％という純利益率とは大きく異なる。

そして、新年度の最初の四半期が始まった。2026年5月から7月までの期間である。収入もさらに増加した。47％、32億円に通常利益は64％減少した。市場の反応は激しかった：株価はピーク時から半分以上下がった。今日、取引されている価格帯は360～380円です。.

実際に何が起こっているのか、そしてそれが投資の評価にどのような影響を与えるのか。

実際の利益状況

2026年度は2026年4月に終了しました。109億円の収益基盤、3Dマトリックスが生み出された:

• 売上総利益：86億円（79％の利益率）
• 営業利益：13億円（12％の利益率）
• 純利益：42億円（38％の利益率）ですが、その約半分は為替差益でした。

粗利益率の回復は実際的で意味があるものです。それは以前からあったことでした。前年は、製品評価の損失や原材料の減価償却によって、その割合が64％に抑えられていました。79％という数値は、PuraStatが開発した自己組み立てペプチド技術の経済的側面を反映しています。PuraStatは、胃腸内視鏡検査で使用される止血剤です。この製品は効果的で、外科医も利用しており、切除範囲も実際には非常に広いです。

12％という営業利益率は、実際にその企業がどの程度うまく運営されているかを示す指標です。こんな小さな会社にとっては、十分な数値です。129人の従業員— 収入が約60%増加しており、海外での販売インフラへの投資も続けている。

FXの利益は、他のすべての数値を上昇させる要因です。それを除けば、通常の利益はほぼ半分になり、純利益の数値は目次に記載されている数値とは全く異なります。会社はこの点について明確に警告していました。円が強まれば、その一時的な利益は消えてしまい、逆転する可能性があります。この警告は具体的で信頼できるものであり、彼らが子会社への海外通貨借入を資金調達手段として選んだからこそ、こうした会計上の変動が生じるのです。

Q1が私たちに伝えること

2027年度の第1四半期（2026年5月～7月）は、為替の影響がなくなった初めての本当の試練の時期でした。収益は前年比47％増加し、32億円に達しました。事業は明らかに成長している状態です。特に米国市場が重要な役割を果たしています。総収入の約58％胃腸科分野の顧客を引き続き獲得しています。

しかし、通常の利益は64％減少しました。これが、目次で強調されている損益分岐点の低下です。数学的な背景を理解すれば、それは当然のことです。昨年の第1四半期は、その為替収入の一部を得ることができましたが、今年の四半期では、運営利益だけでやっていかなければなりません。成長している基盤の上での12％の運営利益率こそが実際の利益です。ただし、それは年間全体の目次で示されるような過剰な利益ではありません。

これが重要な違いです。小さな基準で47％の収益成長を達成したのは素晴らしいことです。しかし、一時的な会計上の利益を含んだ基準で64％の利益減少となった場合はそうではありません。これら二つの事実は矛盾するものではありません。それぞれが、実際に企業がどのような状況にあるか、また会計処理が有利に働いた時の状況を示しています。

自由現金フローの問題

ここが物語が面白くなる部分であり、収益の喜びや利益率の失望という両方を超えて考える必要がある場所です。

2026年度については、3-D Matrixが生成されました。3億6,900万円のフリーチャンスフロー— 営業キャッシュフローが3億9600万円であり、資本支出が2700万円だった。これは、長年にわたってキャッシュを使い果たしてきた後、初めての正のFCFとなった。前年は営業キャッシュフローの赤字であった。17億円そして、同じ大きさの自由なキャッシュフローの不足があります。

109億円の売上高に対して3億6900万円のFCFが得られるということは、約3.4%のFCF率となります。これは少ないですが、それでもポジティブなことであり、新しい兆しです。これは、この事業が運営費や資本的な必要を賄った後も実際に現金を生み出すことができるという証拠です。財務状況の改善も特筆に値します。転換社債が完全に行使されたことにより、負債総額は29億円から6億円に減少しました。そして今、同社は…約11億円の現金残高.

2026年4月終了の年度において、報告された利益が実際の現金で支えられているかどうかを示す指標である「アクルン比率」は0.93でした。つまり、同社は報告された利益に見合ったほどの現金を生み出していないということです。この数値が高いのは、為替差益が利益を増加させたものの、それに伴う現金の増加がないためです。為替差益を除けば、利益の成長期間が始まったばかりの企業にとって、このアクルン比率はずっと合理的な数値になります。

今後重要なのは、自由現金流が売上と共に増加するかどうかです。同社はそうする方向で進んでいます。来年度の収益は134億円で、23％の増加です。営業利益が16億円、営業利益率が約12％という状況です。もしその状態が実現し、投資費用が抑えられるなら、FCFの推移はより良好になるはずです。問題は、事業が破綻しているかどうかではなく、高成長の収益基盤を持ちながら、12％の営業利益率を、加速するペースで現金に変えることができるかどうかです。

株価が苦労したのです。

793円から現在の360～380円までの株価の下落は、どんな一つの決算発表よりも重要です。最盛期には、投資家たちは3-D Matrixを、急速な利益率の拡大が期待される高成長性の医療機器メーカーと見なしていました。20億円の年間純利益は、20億円の為替収益によって上乗せされており、その数字からはそうした見方が支持されているように思えます。しかし、為替の好影響を除いた実際の業績を見ると、793円という配当比率は、12％の営業利益率と3.4％の自由現金流出入り率を持つ企業が通常持つ水準をはるかに超えています。

現在の水準では、同じ営業利益基準で得られるP/E比率は約半分に低下しています。これは、実績的な収益成長と初期のキャッシュ生成能力を持つ成長企業の特徴に見える数字です。市場が一時的に過剰評価したバイオテクノロジー企業とは異なるものです。

これが正しいか間違っているかを証明するものは何か

米国市場が重要な成長源です。2026年度では63億円の売上があり、胃腸科分野の利用拡大や内部販売への移行により、前年比77％の成長が見込まれます。高い粗利益率を維持しながら、来年度は85億円の米国での売上を目指しています。この成長率が維持されたり加速したりすれば、売上の伸びは保たれるでしょう。利益率に関しては、運営上の優位性がどのくらい早く発揮されるかが重要です。

問題は明らかです。もしバクスター、エティコン、メリットメディカルといった大企業との競争や価格圧力によって米国での養子縁組が減少するなら、会社の成長の可能性は低下します。会社の収益の半分以上は一つの市場から得られています。また、日本市場も同様で、保険金請求の拒否により病院が購入を控える状況です。そして、株式構成については、会社はMSワラントを発行しており、これは既存株主の持分を減らすものです。10回過去10年間でそういう状況が続いています。これは資本の制約を示すパターンであり、株価に持続的な圧力を与える要因となっています。

この論点を覆す要因としては、米国の収入成長率が25～30％の範囲を大幅に下回り、一方で営業利益率が停滞または低下することが挙げられます。これは、その製品が主要市場で限界に達しており、営業の利点が実現されていないことを意味します。逆に、それを確認する要因としては、次の財年において自由現金流が2倍または3倍になることです。これにより、12％の営業利益率が実際に存在し、持続可能であり、現金化される速度が向上していることがわかります。

現在の実際の設定状況

これは、業績が良いにもかかわらず、株価が理由もなく下落している会社ではありません。株価が下がったのは、利益に関する情報が誤解を招く内容だったからです。市場は、3Dマトリックスが実際にどれだけの利益を得ているかを正しく再評価した。しかし、修正値は、過大な総利益を基準にした数値から、このような成長パターンや利益率を持つ企業にとって正常な範囲内の数値へと変更されてしまった。

運営状況は1年前よりも良くなっています。粗利益率は構造的な水準に戻り、会社は運営面で利益を上げています。自由現金流もプラスになっており、財務状況も良好です。収益の推移も良好です。12％という利益率が市場が期待している15～20％の範囲に達するかどうかは、今後2四半期の業績によって明らかになるでしょう。

この事業は、米国の止血剤市場において実際に製品と市場がうまく合致していることが証明されています。それは収益面だけでなく、運営面でもそうです。これは、この段階でのほとんどの小型医療機器企業が主張できるものではありません。リスクは集中化です。一つの製品プラットフォーム、一つの主要市場、一つの成長曲線。もしその曲線が曲がってしまったら、代替案がないのです。