ECBの石油インフレの再調整に向けた3つの欧州株：予測ではなく、バーベル型の分析

今朝、ユーロストクス50先物は0.3％下がりました。DAX指数も同じように下がりました。これは、さらに不安な状況であることを示しています。そう解釈すれば、その背後にある実際の出来事を見逃してしまいます。水曜日は、2ヶ月で最も大きなヨーロッパの売り出し日となりました。そして木曜日には、欧州中央銀行は、市場を動かしている実際の要因について明らかにしました。それは成長への懸念ではなく、エネルギーに起因するインフレショックです。ECBは金利を0.25ポイント上昇させ、2.5％にした。これは今年で2回目の金利引き上げである。— 中東戦争による価格上昇を抑えるため。そこでは、石油価格が1バレル100ドルを超えるまで上昇している。ユーロ圏のインフレ率は3.2%です。.

それは体制の再構築です。そして、体制の再構築によって、ヨーロッパの各株価が同じように影響を受けるわけではありません。どのセクターが安く、どのセクターが高くなるかが変わります。このような不確実性に対する正しい答えは、石油やECBの次の措置に関する強い予測ではなく、市場の構造そのものです。つまり、この体制では、既に報酬を受けている市場の二つの側面を保ちながら、品質と成長を重視する企業を引き続き支援するということです。

これは、セクター相対スクリーンを通して見たバーベルの様子です。

キャッシュフロー部分：TotalEnergies (TTE)

指数が下落している中で、静かに新高を更新しているセクターから始めましょう。木曜日、欧州のエネルギー株は記録的水準に達した。一方で鉱業株は3.9%下落した。TotalEnergiesは、米国の口座からその資産を取得するための最も安い方法です。

評価額が重要な要素です。TTEの株価は、エクソンの20.7倍、チェヴロンの20.4倍の成長収益に対して11.4倍の値段で取引されています。また、EV/EBITDAでは、これら2社の約10倍と8倍になります。4％の配当利回りは、他の米国企業のそれよりも2倍以上です。成長面では、石油ショックが実際の業績に反映されています。第2四半期の収益は571億ドルで、前年同期の447億ドルから大幅に上昇しました。また、第1四半期のEPSは2.45ドルで、アナリストたちが予測していた2.28ドルを上回りました。

この企業の評価は疑問の余地がない。安価な評価であり、成長も良好で、健全なフリーキャッシュフローがある。また、52週間の高値付近で、50日線や200日線の平均値を上回る上昇トレンドも見られる。バーベルの中での役割は明確だ。つまり、キャッシュフローとインフレヘッジの役割を果たしているのだ。これは、先に述べた金利上昇を引き起こすオイル不足の状況から直接利益を得る企業である。もしホルムズ海峡のリスクが解消され、原油価格が正常に戻れば、原油価格が重要になる。なぜなら、現在見られる収益の再調整は、オイルに起因するものだからだ。

レートリセットレッグ：バンコ・サントンデル（SAN）

ハイキングサイクルのもう一方の側面は、銀行です。銀行は、より高い金利を融資によって得ることになります。サンタンデルは、そのような状況を利用する最良の方法です。

11.4倍の収益率ということで、サンタンデルはドイチェ銀行と同等の水準にあり、UBSよりも17.4倍、HSBCよりも14.7倍高い。その1.6倍の価格対資産価値比率は、他の企業の平均値を下回っている。この状況から、彼らの金利メカニズムがうまく機能していることがわかる。収入は前年比で10％増加し、第1四半期のEPSは0.25ドルから0.42ドルに上昇した。高い利息収入が利益を押し上げている。この株価は今年すでに約4割上昇しており、中立的なRSIを示しており、つまり市場は適正な価格で取引されているが、過剰な動きはない。

バーベルにおいてその役割は、投資家が終期金利を推測する必要なく、ECBの金利引き上げを収益化することです。ただし、正直なところ、銀行は私が重視するキャッシュフローに関する指標で正確に評価されないことがあります。例えば、自由現金フローのマージンは負の値であり、これは融資業者にとっては普通のことですが、キャッシュ転換スクリーニングの観点から見ると適切ではありません。純利息マージンを基準にして判断すべきです。

品質と成長の両立：ASML

これはバーベルにかかる圧力を受ける部分です。スクリーンがあるからこそ、それを支えているのです。ASMLは過去1年間でほぼ2倍に成長し、2026年には50％以上の成長を遂げました。しかし、過去20日間では約7％減少しており、数回の厳しい局面を経験した後、50日平均値を下回っています。これが割引率の影響です。59.5のフォワードマネートレンドというのは、ECBが金利を上げると悪影響を与えるような長期的な収益パターンです。

根本的な業務の状況は悪化していない。収益は前年比で17％増加し、運営利益率は35％以上であり、最新の四半期も予測を上回った。ほぼ2倍に増加した後でもこのような強い成長が続くのは当然だ。しかし、値上げが続く中では、規律が必要だ。評価価格は弱い点であり、RSIは過剰買い状態ではなく、勢いは依然として良好だ。構造的なサイクルの中で、これを維持するべきだが、特定の条件が満たされた場合には、制御が必要になる。つまり、勢いが悪化したり、予測が下がる場合に、引き金となるものがある。優れた企業であっても、より高い割引率には耐えられない。最後に売却されることになるのだ。

なぜバーベルなのか、予報ではないのか

先物市場での0.3%の下落は、ヨーロッパの株価が今後どうなるかについて何も示していません。ECBの会合の結果からは、より長期的な情報が得られます。石油価格が上昇すると、指数に含まれる各部門の価値が変わります。そして、利益を得るのは、キャッシュフローが多いエネルギー業界や金利に敏感な銀行です。これは偶然ではありません。それは、市場がどちらの側に立つかを示しているのです。

この種の不確実性に対する私の原則は、確信よりも構造を重視することです。リセットの両側面から利益を得る企業名と、明確な評価と動きの規則に従う優良な企業を組み合わせれば、ポートフォリオは一つのマクロ要因が正しいかどうかに依存しなくなります。バーベルを変えるのは、価格目標ではなく、その価格目標を形成する要因の変化です。例えば、石油価格の急落、ECBの行動の停止、またはASMLの予測の変化などです。フューチャーズの値動きではなく、これらの要因に注意してください。