午前3時のビットコイン相場は、単なる推測ではない——それはアメリカ人が家に帰るための行動なのだ。

誰かが、ビットコインはアメリカが眠っている間だけ動くという主張に基づいて製品を作り上げました。ニコラス・ウエルフは、NGHTというETFを申請しました。このETFは、アメリカ市場が開く前の夜間時間帯にのみビットコインを保有する予定です。その理由は、…通常の取引時間外に、利益が集まるそれは、業界がずっと議論しているパターンに基づいて、半日を通して取引を行うファンドです。

そのパターンは実在する。しかし、それについて語られる話は間違っている。ニューヨークの午前3時にビットコイン価格が急上昇する時、店舗が空いている状態で、多くの個人投資家が受け取る情報は、「アメリカ人が眠っている間にアジアの投機家が行う投機行為」というものだ。実際の取引量がどこから来ているのかを調べてみると、その説明は成り立たない。夜間の値動きは、投機家の心理によるものではない。それは規制された機関投資家の資金が市場に流入していることによるものだ。

そのテープは、決してニューヨークのテープにはならなかった。

価格がどのように変動したかを確認する最も正確な方法は、記述的な分析ではなく、各セッションごとの記録を見ることです。一つのクエンタショップで…パラフィ・キャピタルは、2021年以降、毎週を通してそうしてきました。その中で、ビットコインの価格が10％以上上昇した場合、どのセッションがその変動を引き起こしたのかを調べました。スポットETFが導入される前は、ニューヨークのセッションがそのような大きな週間変動の24％を占めていました。アジアのセッションは39％でした。ETFが実施された後は、変動はほとんどありませんでした。ニューヨークのセッションの割合は33％に上がり、アジアのセッションの割合は39％のままでした。つまり、ビットコインの最大の変動の約3分の2は、米国市場の時間外に起こっているということです。

それは、ETF時代の最も陳腐な主張に対する反論です。つまり、認可が与えられると、ビットコインが9:30から4:00の時間帯で動くアメリカの株式になるというわけです。規制される商品によって、価格がどのように決まるかが変わるだけで、決まる時刻自体は変わりません。

鐘の音が鳴った後、本は薄くなっていく。

そうなると、問題は逆になります。なぜ最も大きな動きが、アメリカ人がいない場所で起こるのでしょうか？注目されるニュースではなく、流動性を追跡する必要があります。2024年1月にスポットETFが登場して以来、それらのETFは大量の資金を集めています。530億～540億ナットそして、その資本はアメリカの平日の市場に集中しています。現在、取引量の約47％がニューヨークで行われているのです。主要な取引所での注文数も、アメリカの金融機関がそこにいる時が最も多いです。例えば、Binanceでは約3000万ドル、Coinbaseでは1600万から2000万ドル程度です。

その「立っている人々」というのは、ETFの取引を管理する、同じ規制を受けている人々です。つまり、市場マーケッターや認可された参加者、アービザージー部門の人々です。彼らはアメリカの平日の時間に従って動きます。ベルが鳴ったら、彼らは活動を停止します。その結果、市場は二層構造になります。彼らがいる場所では市場が活発で、いない場所では市場が静かになります。週末の取引量の割合は、以前と比べて減少しました。2018年には約4分の1で、2025年には約16％に達する。週末の取引コストは約11％高くなります。また、10万ドルの注文に対しては、実際には9％程度の深さしか確保できません。

では、それをまとめてみましょう。同じ規模の機関的な秩序――同じ創造や償還、ヘッジ操作が行われているため、ETFはその通貨価値に沿った状態を保てます。しかし、取引量が少ない場合、同じ流れに対してはより大きなキャンドルが必要になります。午前3時の急落は、何千人ものトレーダーが正しく予測した結果ではなく、規制された商品の配送メカニズムによって起こる現象です。時間ではなく、背景にあるものに注目してください。

そのパターンが実際に伝えていること

これらは、AfterDarkのトリックを購入する理由にはなりません。それは逆の罠です。不満は確かにあります。この内容を読み取って生計を立てるデリバティブ部門の人々にとっては、夜間のみの戦略は無意味なものです。「ただの騒音に過ぎない」そして、この種の取引には、静かに終わるという前例がある。以前にも、同じような仕組みで作られたETFが、約1年以内に終了してしまった。夜に必ず勝つと期待するのは、流動性の特徴を永続的な優位性と混同していることだ。

正直な教訓は、アルファに関するものではなく、リスクに関するものです。今こそそれが重要です。ビットコインの価格が81,000ドル近くに達している今、125,500ドルの高値から3分の1以下になっている状況よりも、これが重要です。最も悪い局面は、市場が半分の深さになった時で、選択権を持たない買い手や売り手が、市場での価格を決めなければならない時です。今年で最悪の下落は、土曜日には78,000ドル以下になった時でした。約335,000件の取引口座での清算により、約22億ドルが発生した。週末の時期には、通常は売りを吸収してくれる機関がいないためです。

つまり、日曜日の夜にビットコインをチェックしたとき、チャートには深い溝ができている一方で、自分の資産口座は静かなままだとしたら、その反対側に何があるのかを考えてみてください。もし答えが「薄い本」と「選択の余地のない売り手」であるなら、それは投機ではなく、ビットコインの方向性を示す信号でもありません。それは規制されたお金であり、時計もなく、早く終わる市場を通じて印刷されるものです。時間はメッセージではなく、深さこそが重要なのです。