AIに依存するS&P 500の株が、今、警告信号を示している

今年の株式市場における資金の動きを見てみると、すべてが一つの方向に向かっている。それは人工知能である。この一つの取引によって、半導体関連株が歴史的な上昇を遂げた。そして、これまでに二度も成功している。フィラデルフィア半導体インデックスは、その指標としての意味を持つ。7月にはバイアス市場に突入し、6月末の高値から約20％下落した。今年でも、60％以上高かったままです。それ以来…テクノロジー関連のQQQは10％の下落幅を超えた。トレーダーたちはこれを調整と呼んでいる。.

警告信号というのは、ある株価が下落するという予測ではありません。それは、その株の価格と実際に得られる収益との間の不一致を測定したものです。そして、その収益能力が持続的かどうかも重要です。AIに依存しているS&P 500の株の中には、それぞれ異なるタイプの不一致を示すものがあります。一つは利益が安く見えますが、実際にはピークに達している可能性があります。また、その株の価格は、現在得られている利益よりもはるかに高いです。さらに、完璧な成長が保証されているかのように取引されています。これらは一緒に検討されるべきです。なぜなら、セクター内での比較が、安さ、成長、リスクを正しく判断するための基準だからです。単独で考えるだけでは、どの株も意味がありません。

ミクロン：見た目は安く、周期的なピークです。

最も注目すべき例がマイクロンです。現在1株あたり979ドル近くで取引されているこの株は、今年に入って240%以上上昇しています。また、1日の取引時間中に3%も上がることもあります。これは、市場が非常に活発であることを示しています。しかし、それは52週間の高値から約22%下回っていることにもなっています。この上昇は驚異的ですが、その後の決算データからも警戒が必要です。

ミクロンは、前年度の利益に対して約22倍の価格で取引されている。これは一般の読者にとって妥当な数値だ。しかし、将来の利益に対する倍数は155程度になる。これらの数値をドルに換算すると、市場が求めている価格と将来の利益との差が明らかになる。つまり、市場は、会社の歴史上最も好成績の四半期を経て、1株あたり約45ドルの利益が得られると期待しているが、将来の利益については約6〜7ドル程度の価格で取引しているのだ。これは、市場が、会社の歴史上最も好成績の四半期の後、メモリセクターにおいて大幅な成長が期待されるということを示している。売上高は約239億ドル、1株あたりの利益は約12.20ドル程度になる。

これは、典型的な循環的な罠です。低い株価収益比は、業績が周期的なピークに達しているからこそ安いのです。記憶効果は非常に悪い特性を持っており、業界はすでに供給を確保しようと急いいています。Nvidiaだけで、約2790億ドルの供給および生産能力の取り決めがあった。これは、先月の1四半期時点での1190億ドルから増加した数値である。その多くは、AIサーバーを動作させるための高帯域幅のメモリに関連しています。これは需要が続くという期待に基づくものですが、同時に、能力の限界も存在します。成長が正常化すると、過剰供給が起こります。マイクロンの財務状況は良好で、約200億ドルの純現金があります。したがって、これは支払い能力の問題ではありません。これは持続可能性の問題です。つまり、ピーク時の価格で利益を得ているのですが、先見の明から見ると、そのピークは永続しないと言えます。

AMD：利益よりも評価が高い

AMDは、その逆の状況です。つまり、価格が実際に得られる利益を上回っているということです。今年は約141％上昇しており、過去の利益に対して131倍、EV/EBITDAに対してはほぼ88倍の値段で取引されています。この2番目の数値は、負債や現金、税金を除いたものであり、企業間の公平な比較に役立ちます。AMDの評価額は、NvidiaのEV/EBITDAの約3.5倍ですが、資本による収益はNvidiaの約8％程度に過ぎません。

しかし、これらのことは事業の価値を軽視するものではありません。売上は前年比で約40％増加し、アナリストたちはAIの発展によって売上がさらに上昇すると予想しています。しかし、AMDの運営利益率はわずか12％であり、株主資本利益率も約10％に過ぎません。つまり、AMDはまだ成長を利益に変換する段階にはいないのです。1桁の資本収益率しか得られない事業に対して、131倍の利益を支払うという状況では、何か問題が起きる余地はほとんどありません。また、配当も出さないため、待ち時間を緩和する手段もありません。この評価額は、AMDがAIの機会を大規模な利益に変換できるという前提に基づいていますが、現状の損益計算書ではその前提を支持していません。

Nvidia：価格においても完璧な状態です。

Nvidiaは最も認識されやすい企業名であり、優れた事業を持ちながらも、警告のサインが存在するということを示している。その基本要素は素晴らしい：年間収益が80％以上増加し、運営利益率は約64％に達し、財務状況も良好である。問題は、市場がそれに対してどれだけの価格を支払うかということだ。

約5.3兆ドル近い評価額を考えると、Nvidiaの株価は売上高に対して約17倍、将来の収益に対しては約58倍となります。これは、AI事業が継続的に成長し、何ら問題がないという前提で計算された数値です。このような急成長を遂げる企業にとっては、それほど不合理な数値ではありません。しかし、警告点もあります。今年、Nvidiaは自社の業界において期待に沿うパフォーマンスを発揮していません。AI関連企業は3桁の成長率を記録している一方で、Nvidiaはわずか17％しか成長していません。つまり、市場はすでにNvidiaの価格を下げ始めているのです。過去1ヶ月間、Nvidiaの短期的な動きはわずかに悪化しています。また、指標レベルでの不安定さも見られます。7月には、より少ないチップを使用する中国のモデルが問題を引き起こし、アメリカのAI事業が期待されるほど利益をもたらすかどうか疑問が生じました。この規模の株式であり、多くのファンドが保有している企業にとって、このような状況はNvidiaだけでなく、全体の市場にも影響を与えます。

3つの異なる警告が合わさって何になるのか

それらを合わせてみると、AI取引がダメだというわけではない。問題は、簡単で明らかな部分の価格が高く設定されていることだ。マイクロンは、今日の高い利益が明日の基準となることを受け入れるよう求めている。AMDは、まだ現れていない利益を支払うよう求めている。NVIDIAは、世界で最も大きく、需要の多いチップ株からの完璧な実行に対して支払いを求めている。これらは3つの異なるリスクであり、それらを一つに扱うのは間違いだ。

警告信号というのは、売り注文ではありません。評価の低下は、事業が成り立たなくなることではなく、単にプロセスが進行しているだけです。それを正当化するのは、構造的な要因です。もしこれらの企業を持っているなら、実際にどのようなリスクがあるかを把握し、集中型の成長と持続可能なキャッシュフローを持つ事業を組み合わせた計画の中でそれらを管理しましょう。そうすれば、AI関連の市場が変動しても、ポートフォリオ全体が影響を受けることはありません。もし傍観しているのであれば、重要なのは、これらの企業が良い企業かどうかではありません。彼らは明らかに良い企業です。重要なのは、今払う価格が、まだ安全余裕を残しているかどうかです。将来の数字を見ると、いくつかの企業はすでに安全余裕がない状態になっています。