3.4％というCPIの数値は、単なる目標値に過ぎない。実際の詳細なデータが、現在の市場でFRBの利上げの価格を決定する要因となっている。

8月のCPI報告では、3.4%という数値が出ました。予測者が期待したのは3.4％だった。7月と変わらない状態です。最初の画面を見ると、まったく何も見当たらず、価格は予想通り上昇しただけです。そのまま進んでいきます。

詳細なデータを見ると、別の話がわかります。見出し価格はその月に0.4％上昇しました。7月には0.1%の増加だったが、今はそれを上回っている。— 加速です。停止ではありません。食料やエネルギーを取り除けば、月間の核心はこうなります。0.3％で、コンセンサスが示している0.2％よりも10％高い。ここが、みんなが見逃してしまうポイントです。12ヶ月間のコアインフレ率は、2.5％から2.4％に下がりました。これは5年来的低水準です。つまり、報告書は二分されることになります。トレンドとしては、コアインフレが連邦準備銀行の2％の目標に近づいているという点で、好転していると言えます。しかし、現在の状況は厳しいです。月ごとのインフレ率は、過去数年間よりも高くなっています。この月次の上昇は、ガソリンの価格が2ヶ月連続で下落した後、再び上昇したことによるものです。また、ガソリンの価格は依然として1ガロンあたり4ドルを超えており、ホルムズ海峡の緊張により原油価格は100ドルを超えています。

その分断は重要です。なぜなら、それは連邦準備銀行の評価基準に直接当てはまるからです。ニューヨーク連邦準備銀行の総裁であるジョン・ウィリアムズは、月間の核心指標が0.2％以下であると述べています。委員会が、実際にインフレ削減が起きているという信頼を得るためには、どのようなことが必要かということです。8月の0.3％という数字は、その基準を満たしていません。それは大きな失敗ではありませんが、失敗であり、また、議長がどのようにそれを解釈するかを既に明言している委員会の下で起こったことです。8月下旬のジャクソンホールで、ケビン・ワーシュはそう述べました。「金融状況は十分に厳しいとは思えない」インフレの進捗は「控えめ」であり、もし潜在的なインフレが目標に向かって進むと確信できない限り――彼の言葉を借りれば――「明確で十分な速度で進むとは言えない」のだ。その場合、「私たちにはやるべきことがある」ということだ。つまり、会長は値上げを予告しているが、根拠となるデータを待っているだけなのだ。アウグストがそのデータを提供した。

市場はそれに気づいた。9月の会議で0.25ポイントの金利引き上げが起こる可能性は、発表前には68％近くだったが、その後80％以上に上昇し、日中には90％に達した。この数字を一旦脇に置いて、その動きを確認してみよう。今年が始まった時、市場は…今月の2026年に関する情報9月になると、彼らは最初の金利を設定した。ハイキング2023年以降、ほぼ5回中4回はそういう状況です。9ヶ月の間に、資金供給の見通しは緩和から厳格化へと変わります。そして、その変化こそが、市場全体の価値を左右する要因です。

なぜなら、ここがプランニングが機能する場所だからです。来週水曜日に行われる金利上昇や他の政策変更により、長期資産の価格が上昇し、割引率も上がります。今朝の市場動向から、市場がどちらの方向に進むかがわかります。S&PとNasdaqの株価は0.8％ほど上昇しました。一部の投資家は「噂を売り、事実を買う」と言っています。また、10年物の利回りも2023年以来の最高値を記録した後、低下しました。市場は、コアクーリングのトレンドが勝つと強く信じており、金利上昇はすでに価格に反映されていると見ています。この話は一見矛盾していないように思えますし、経済学界の多くの人々もそれを支持しています。ロイターの世論調査によると、ほとんどの経済学者は依然としてFedが政策を維持すると予想している。今年の残りの期間はそういうことにしておきましょう。よし、その通りです。

しかし、この状況がどのようなものかを正直に言えば、ハイキングが最も困難なのはその点です。カッパ加重指数は、長期投資向けのAI株が中心となって上昇してきました。テクノロジー関連のQQQ指数は今年中で約16.5%上昇していますが、すべての株に同じ投票権を与える等重スポットS&P 500指数は約12%上昇しています。しかし、過去1ヶ月間では状況が逆転し、下位の指数が約3.7%下落しているのに対し、上位の指数は2.3%程度の上昇にとどまっています。幅広い市場は先に下がってしまいました。S&P 500オプションの開放数はポートフォリオのポジション側に集中しています。これは、少数の大企業が主導する指数であり、実際には広範な市場がすでに下降している状態です。

今重要なのは、金利上昇によって最も大きな影響を受けるのは、最も高い複合指数を形成する長期のポートフォリオであるということです。安価な資金環境下でAI関連企業を投資対象とする投資家たちは、その環境が変わった場合に再考すべき点が多いでしょう。それがこの全体の仕組みの背後にある原理です。

ですから、「3.4%、予想通り」という数字を、状況が好転したと受け取ってはいけません。もしFedが次の水曜日に政策を維持し、核心指標が2％に向かって進むなら、それは好循環の兆しです。今日のデータもその証拠です。しかし、市場は、状況が十分に厳しいとは言わないという議長の発言を信じています。また、月間核心指標が委員会の目標を下回ったという報告もあります。水曜日に何が起こるかはわかりませんが、この市場を動かすのはインフレ率ではありません。実際に市場を動かすのは、資金供給体制です。そして、この資金供給体制の緊縮化が最も明らかになるのは、既に進行している均等加重スコアです。