21の銀行がドル安定コインを発行したら、どこが利息を払うのか？

21の銀行が一緒になって、ドルの新しい安定コインを発行する会社を設立するとき、興味深いのはプレスリリースではありません。実際に重要なのは、その背後にある経済的な事情です。これらの銀行は、お金を貸すことなく、利息を得るためにそのお金を利用しているのです。しかし、初期のデータによると、彼らの顧客が自分たちが作ったものを実際に使うかどうかは不確かです。

これが、わかりやすい形でのニュースです。ゴールドマンサックス、バンク・オブ・アメリカ、シティ、ウェルズ・ファーゴ、デュケス・バンク、UBSなど21の金融機関が、今年中に専用の会社を設立すると発表しました。2027年前半に米ドル安定コインを発行し、その後ヨーロッパ通貨のトークンも発行する予定です。そして、最終的には他のG7通貨のトークンも含まれるようになる。このグループは、昨年10月に10軒の銀行がそのアイデアを検討し始めたところから始まりました。11ヶ月の間に、およそ2倍に増加しました。特異な点は、銀行が自分たちで資金を発行することを選んでいる点です。つまり、他の人のトークンを自社のシステム内で利用させるのではなく、直接自分たちで発行しているのです。

なぜこれが真の一歩であるかを理解するには、スタブラックコインが何であるか、そしてより重要なこととして、それがどのようにしてお金を生み出すのかを理解する必要があります。ドルスタブラックコインとは、1ドルで取引されるトークンであり、1ドルで交換可能です。その背後には準備金があります。アメリカでは、新しいスタブラックコインに関する法律があります。それがGENIUS法です。2027年1月18日から効力を発揮します。 — その準備金は、現金および財務証券と1対1で対応する必要があり、発行者がそれらを貸出することは禁止されています。その一つの規則が、このビジネスの全てを定めている。発行者は、融資の利息を得ることはできず、他の人が持っている余剰資金から得られる財政収益のみを得ることができ、さらにトークンを移動させる際に発生する手数料も支払わなければならない。

それが、銀行たちが注目してきた目標です。主流のドル発行機関であるテーサーです。1800億ドル以上のトークンを発行した。そして、その準備金を米国の国債に再投資した。1年間で約140億ドルの利益が記録されました。テザーとサークルのUSDCを合わせると約3000億ドル規模のスタブルコイン市場の約85％を支配している。その大きな理由は、彼らの通貨がすでに、トークンが実際に使用される取引所や市場に組み込まれているからです。銀行が発行する通貨は、暗号通貨の取引所ではほとんど流動性がありませんが、ゴールドマン・サックスやバークレイズといった銀行と取引する企業顧客との関係がある点で異なります。

そして、そこで物語と証拠が分かれるのです。見出しに適した話としては、規制を受けている信頼性の高い銀行が暗号通貨関連の発行者を排除するというものです。実際の記録はそれほど多くありません。ロイターによると、需要の兆候がほとんどない銀行が発行するスタブルコインの場合、最初にそのサービスを提供した銀行は警戒すべき存在です。例えば、ソシエテ・ジェネラルという銀行は、昨年、デジタル資産部門を通じてドルを裏付けとするスタブルコインを発行しました。流通している金額はわずか1250万ドル程度です。親銀行での分配は、トークンでの採用にはなりませんでした。

混乱の一因は、概念が混同されていることです。スタブリックコインとは銀行預金ではありません。あなたの普通預金残高は、銀行が貸出することができる負債であり、その預金保険によって保護されます。一方、スタブリックコインに含まれる資金は特定の範囲内に限られており、保険の対象外ですから、貸出することはできません。つまり、これは銀行が普通預金残高を単なるトークンに変えてしまうわけではなく、構造的に異なる製品を提供しているのです。そして、この製品は、特に国境を越えての送金やデジタル取引の処理において、同じような役割を果たします。週末には実際の決済システムが閉じているため、このような取引が行われるのです。

また、発行日も意図的に決められていることがわかります。この会社は今年末に設立される予定で、ドルトークンは2027年の前半に発行される予定です。これは、GENIUS法が実施される直後ということです。この順序は重要です。つまり、法律によって銀行級の安定コインが実現されるという期待があるからです。そして、このコンソーシアムは、その時が来た時にその道の上に立ちたいと思っているのです。同じ銀行の中には、別の方法で支援を提供するものもあります。それは、預金構造を維持したまま、トークン化された預金を行う方法です。一方、JPMorganは、グループに参加せず、独自のプライベートなルートを利用しているのです。

では、これが実際に何を変えるのか？小売投資家のポートフォリオにとっては、即座には何も変わらない。率直に言えば、ここには株番号はなく、単にいくつかの大銀行が、現在外部に貸し出している役割を再び利用できるかどうかを試しているだけだ。この発表が示唆するのは、銀行業界がデジタル通貨から得られる収益がどこへ向かうかということです。つまり、現金とユーザーの間に位置し、その通貨の価値を集める存在へと進むのです。懐疑的な見方としては、関係性を持つことと、流通を担うことは、スタブライトやサークルのような暗号通貨が使われる理由となるネットワーク効果とは同じではないということです。テザーやサークルが勝ったのは、信頼されているからではなく、便利さがあるからです。

したがって、注目すべきは、発行ということではなく、2027年H1年後になっても、そのトークンが実際に流通しているか、それともほとんど使われていないままであるか、という点です。初期の銀行がそうしたように。もし利用が流通に続くなら、市場価値は大きくなり、各コンフォリアが結束していきます。しかし、そうでなければ、銀行は誰も求めていない規制された通貨を作り出してしまいます。これは、暗号通貨の発行者たちがすでに直面している問題に対する有効な答えとなります。