200億ドルの売却価格から、J&Jが整形外科事業を断念する理由がわかる

アポロ・グローバル・マネジメントは、一般的にあまり考えられないジョンソン・アンド・ジョンズの事業である人工股関節や膝関節の事業を買収する交渉中です。価値は200億ドル近くになるJ&Jの株価は、時間外に上昇した。約6400億ドル相当の企業全体の約3％に過ぎません。私が何を言うか、あなたもすでに知っているでしょう。これほど小さな動きでは、市場は何か新しい情報を提供していないのです。この取引は、ほぼ1年前から予想されていたものです。実際の情報というのは、金銭的な交渉ではなく、収益に対する価格である。そして、その数字こそが全ての故事なのです。

好きなことを言っていいけど、捨てるのは世界最大で、最も包括的な整形外科専門企業J&J自身の売上報告によると、年間売上の約2倍もの金額が発生しているが、これは重要な資産とは言えない。整形外科事業については、独立した企業となったらDePuy Synthesという名前になるだろう。昨年は93億ドル近い収入がありました。, J&Jが販売する全製品の約10分の1に相当する。「200億ドル近い」購入価格というのは、それに相当する収益の2倍以上になる。ブルームバーグ・インテリジェンスの推定によると…280億ドル、借金を含む。この事業は、依然として売上の3倍程度の規模を維持している。どのようにしても、これは成熟した、成長が遅い、障害がある事業である。成長型企業の資金倍率とは言えない。

その割引が重要な点であり、これが全体の分離の理由です。

J&Jは10月に目を覚まし、整形外科が不要なものだと決めかけなかった。彼らは、その部門がどのように衰退していくかを見ていただけだった。Hip置換に関する長年の訴訟その医療技術事業の中で他の事業と同じように成長していくものもあったが、次に「成長率が高く、利益率が高い市場」と呼ばれる分野、つまり腫瘍学、免疫学、神経科学、心臓学、外科、視覚などについて計算を行った。訴訟に対処し続けなければならない部門で、成長率が低い場合、全体の利益は上がるかもしれないが、売却される場合は高い倍数を得ることはできない。だから、その部門を売却し、市場が実際に支払う意志のある価格を得るのである。

これが、J&Jを保有している人にとってのより厳しい選択肢です。そして、この見出しにはその点が記載されていません。J&JのCFOは、最適な道は…ということを明言しました。非課税の副産物つまり、事業を株主に譲渡して新しい公開企業として運営し、誰もその売却に対して税金を支払わないのです。アポロ社への売却というのは、現金を得ることであり、おそらく一部の株式も得られるかもしれませんが、税金の負担を放棄することになります。これは、最も効率的な売却方法を選ぶという決断です。それは勝利の証ではなく、妥協点に過ぎません。市場が思い立った時に決められる価格よりも、確実で迅速な現金価格の方が良いのです。そして、その後の成長や訴訟の問題もまた、その価格に従って起こるでしょう。

これらのことは何も行われていません。協定が成立する可能性もありますし、交渉が破綻することもあります。また、他の入札者が登場するかもしれません。あるいは、J&Jが事業を公開的に分割するという手段に転じることもあります。しかし、同社は依然として分離するという姿勢を維持しています。2027年半ばに向けて順調に進んでいる。どのような結果になるかが、J&Jの株主にとって重要です。なぜなら、それによって収益の形態が決まるからです。つまり、売却による現金収入か、それともDePuy Synthesを分離して独立した企業として保有するかということです。

そして、それが大切なことです。なぜなら、夜間の時刻を思い出すことは徐々に消えてしまうからです。しかし、一つだけ忘れてはならないのは、6400億ドル規模の企業が、市場でどれほど価値が低いかを明らかにしたという事実です。彼らは、より高い評価を受けるべき事業に戻るために、約2倍の売上を失う覚悟です。アポロが去っても、他に誰も現れなければ、「200億ドル」というのは下限であり、価格ではありません。J&Jの株主にとっては、それは売却信号ではなく、ポートフォリオ全体の方向性が常に何であったかを確認するものです。