10年間持ち続けるのに適した、50ドル未満の株。しかし、6.4％のリターンを提供するその株は断った。

数週間ごとに、同じ一覧表が繰り返される。つまり、「50ドル以下の価格で取引されている株式」というものであり、小規模な投資家が何十年も保有できるような株式だ。しかし、この表示は混乱を招く。株価とは、市場価値を株数で割ったものに過ぎず、その企業が利益を得るか、あるいは悪い年にでも利益を維持できるかどうかについては何も示さない。50ドル以下の価格で取引されている3つの会社があり、そのうちの3つは、ある指標において「安価」と判断される。それが、両者の違いである。

それらを区別する基準は、価格とは何の関係もありません。重要なのは、配当や分配金が企業が生み出す現金で賄えているかどうか、そして財務状況が悪化しても、その配当を減らさずに支払えるかどうかです。この基準で判断すれば、どちらの企業が優良なのかは明確になります。数十年にわたって安定した配当を提供できる企業が優先され、紙上の成績が最も高い企業が、実際には除外されることになります。

エンタープライズプロダクツパートナーズ（EPD）：決済額が一度も減少しない状態

エンタープライズプロダクツは理想的なモデル回答であり、このビジネスはテストに適しています。パイプラインやターミナルでは、量に応じて手数料がかかります。したがって、石油やガスの価格が上がろうが下がろうが、現金が入ってきます。第2四半期には、そのシステムが…1日あたり1,470万バレルの記録同等のパイプライン容量が8％増加し、海洋ターミナルの容量は33％増加しました。また、調整後のEBITDAは23.3億ドルに達し、前年比で17％増加しました。普通株主に帰属する純利益は18.4億ドルで、1株あたり0.84ドルであり、28％の増加となりました。

コーポレートの収益性が、企業の成長の基盤となります。この四半期において、その企業は12億ドルを現金配当として支払いましたが、可処分現金が23億ドルに達しました。これは1.9倍という高い割合です。そして、残りの11億ドルは、新規事業のための資金として使われ、借入による資金調達は行われませんでした。これこそが持続可能な収益構造です。つまり、配当金は十分に賄われており、さらに成長も自己資金で支えられているのです。

四半期ごとの分配額は、1単位あたり0.56ドルとなり、年間で2.24ドルに達し、2.8％の増加となっています。これは続く傾向です。連続28年間、年間給与の上昇が続いている。共同CEOのランディ・ファウラーは、これを米国の中流業界企業としては最も長い期間だと述べている。このストリークがあったからこそ、この株価は数十年にわたって高い価値を持続しているのです。エンタープライズ社は、2016年の石油ショックを乗り越え、再び配当を増やしました。2020年には、中間流通業者が配当を削減していましたが、同社はこれまで一度も配当を減らしたことがありません。負債はそれほど大きくなく、33.5十億ドルの元金に対して、調整後のEBITDAの3.2倍というネットレバレッジがあります。この状況では、不況の中でも安定しています。約38ドルで、約5.8％の収益が得られます。今年は19％の上昇により、価格は約30ドルから40ドルの52週間の範囲の高値に達しました。これは収益源としての役割を果たしているものであり、回復の兆しとは言えません。

エネルギー伝達（ET）：拒絶せざるを得ない、魅力的な隣人

同じ棚に、より高い価格で置かれているのが、このスクリーンを購入してほしい商品です。エネルギートランスファーは約6.4％の利益を生み出し、配布量も増加しています。19期連続そして、最近の業績は非常に良好でした。第2四半期の調整後EBITDAは50.7億ドルで、31%の増加となりました。2026年時点での目標も188～191億ドルに引き上げられています。本日の業績については、何の問題もありません。

そのゲートが、前回環境が破壊された原因となった。2020年後半にエネルギートランスファー社は、四半期ごとの配分を0.305ドルから$0.1525 — 年間利率は$0.61正確に半分です。その時点では、同社のパイプライン資産は依然として利益を生み出し続けていました。パイプラインの量は減少していない。財務状況は悪化しているだけです。今回の配当は再構築されています。今日の四半期ごとの配当は0.34ドルで、年間では1.36ドルです。これは19回連続での増加の結果ですが、このような増加傾向は約5年前から始まっています。一方、エンタープライズは、同じ不況期間中でも一度も配当を停止したことがありません。

バランスシートのデータも同じ傾向を示しています。エネルギートランスファーは、約680億ドルの長期負債を抱えていますが、今年のEBITDAベースは約190億ドルです。これは、現在の満期やリースを考慮すると、3.6倍の比率です。一方、エンタープライズは3.2倍の比率で、負債はわずか半分程度です。現在のレバレッジは管理可能です。それが問題ではありません。問題は、提供されている特定の仕事において——毎年再販売を行うことなく数十年間にわたって資金を受け取ることができる——エネルギートランスファーが、市場が変動したときに支払いを減らす能力があることを既に示している点です。追加の60ベーシックポイントの利回りは、その脆弱性への市場の対応であり、それだけでは不十分です。これは、監視が必要なプロジェクトと、そうでないものとの違いです。私たちは、数十年間の支払いを監視される形で受け入れることはありません。したがって、エネルギートランスファーは除外されます。

ファイザー(PFE)：無謀に見えるが、実際には実現可能な収益です。

より難しいケースであり、計算を重ねることで報酬が得られるのはファイザーです。その株価は約6%です。0.43の四半期配当そして、主要な財務データを見ると、その配当が不当に高いように思えます。過去12ヶ月間の報告された利益を基準にすると、株価は利益の約38倍になっているのです。支払い率が200%を超える—会計報告によると、ファイザーは獲得した収入の2倍以上を配当として出している。それは記録上の数値に過ぎず、実際の現金額ではない。収益の大部分は非現金的なものである：償却費などがそれにあたる。430億ドルのSeagenの買収そして、それに伴う他の損失もあります。キャッシュフロー計算書が示すのは実際の状況です：約110億ドルの後続の自由キャッシュフローが、約98億ドルの配当金を賄っています。つまり、1.1倍の比率です。堅固な体制というわけではありませんが、134億ドルの運営キャッシュフローで問題は解決されています。

最初に収益が6％になった理由は、特許の制限があるからです。コロナウイルスの需要がなくなったことで、収益は2022年の1000億ドル以上から、最新の報告年には626億ドルに減少しました。また、Eliquis、Ibrance、Xtandiといった製品は、合計で200億ドル以上の年間売上を誇るものですが、今後数年間は独占権が失われることになります。さらに、2030年まで続く独占権の喪失の波もあります。2022年末から、借入金額はほぼ2倍に増加しています。610億ドルの長期負債買収の資金を確保することで、市場の需要を満たすことができます。市場は、その減少を約14倍の将来利益に相当する価格で評価しています。

それが、このポジションが一貫性を持つ理由です。28.50ドルで、特許の低迷期間を乗り越えるために、年間約6％の利益が得られます。検証可能な条件とは、上記で述べた同じ基準です。つまり、自由現金流が配当を収益として支払い続ける限り、そしてファイザーが配当金を増やし続ける限り…2.5％の年率成長率近年は、351回連続で四半期ごとに支払いが行われているという記録があります。これにより、複合成長や数十年のタイムラベルが得られます。もし、負債の能力が改善されないまま、保証金が1倍以下になった場合、その資産は価値を失い、存在する理由がなくなります。これは、長期間にわたって厳しい変化を経験するための価値回復型資産であり、夜寝ていられるものではありません。そして、両者の違いは、隠されているのではなく、明確に示されています。

規則

50ドルの制限は無意味なものです。その下では、選定基準が明確で再現可能です。つまり、支払われる金額が適切か、保証された現金が持続可能か、そして財務状況が悪い年を乗り越えられるかどうかが重要です。エンタープライズプロダクツはすべての項目を考慮して収入の中心に位置します。ファイザーは条件付きで受け入れられ、その監視条件が現金で表されることで修理用の枠に入ります。エナジートランスフローは除外されます。それは、今日に限って失敗しているからではなく、数十年にわたる持続的な役割を果たすためには、高い収益率を持つ他の企業が、市場が崩れる時の実情を示したからです。収益率の競争では、最も高い収益率を持つ企業が選ばれ、持続的な役割を得ることができます。投資家が実際に下す決断は、小数点の前の数字ではなく、そこにあるのです。