19倍のP/Eというのは、まだ実現していない利益に対する頭金に過ぎない。

これが、多くの投資家が持ち歩く指標です。高値に近い市場はバブルであり、安いように見える市場の方が安全だというわけです。この感覚に従えば、今日のS&P 500も安心できる数字になるでしょう。9月10日には7,591.55で終了しました。これは8月13日に記録した高値から約3％下ですが、年間で見れば約11％上昇しています。一般的な基準で言えば、1年半で最も安い価格になっています。予想収益の19倍であり、2025年4月以降で最も低いフォワードP/Eとなります。その反応は、機械が逆方向に読み取るものです。価格というのは、今日の状況を示すものではなく、まだ動いていないお金への要求です。したがって、この「安い」価格というのは、重要な点において誤りを招く可能性があります。指数が安く見えるのは、それがまだ予測に過ぎない利益に依存しているからです。市場が高価かどうかというのは、実際には株価の数値に関する問題ではありません。それは、まだ誰も購入していない数字に対する賭けです。 ## 価格とは明日についての約束です 一時的にアクリドスを覚えておきましょう。あるジムは、1年間の利用権を120ドルで販売しています。その120ドルは、現在のジムの状況を示すものではなく、まだ受けていない12ヶ月分のクラスの代金です。もしジムが店を開け続け、クラスが行われるなら、120ドルは非常に公平な交換条件です。しかし、もし創業者が3月に店を閉鎖したら、あなたは1年分のフィットネスを購入したわけではありません。ほぼ2ヶ月分の料金を支払っただけで、残りの期間は何も得られません。 今度は、その要素を明確にしましょう。120ドルは今日の価格です。約束された12ヶ月分の利益は、次の12ヶ月分の利益です。店が開いているかどうか、その約束された利益が実際に実現されるかどうかが重要な問題です。それは未来に関する問題であり、既に支払った金額の大きさに関する問題ではありません。 ## コストを背負った数字 市場に戻りましょう。P/Eという指標は、価格を利益で割ったものです。19倍の将来の収益率の場合、企業が来年得られる予想される利益1ドルに対して、約19ドルを支払うことになります。「将来」という言葉は、企業がまだ報告していない利益、つまり予測に過ぎない利益を計算するために使われています。市場の trailing P/Eは、企業が昨年実際に得た利益を価格で割ったものです。26回前哨地図の数値よりも高い。これらは、異なる日付で読み取られる同じダイアルではない。それらは異なる利益で割り引かれる。後続の使用には実現した収益が用いられ、前哨地図では予測が用いられる。両者の間の差額は推定の大きさであり、その推定とは正に試算される内容である。 その推定は巨大なものだ。市場の1株あたりの利益に関する12ヶ月のコンセンサス予測は、過去10年間に市場が実際に報告した平均値よりも約90％高い。1990年以降、約32％のプレミアムが歴史的な基準となっている。.

S&P 500のフォワードEPSプレミアムは、過去10年間の平均値よりも高い12ヶ月先のコンセンサスEPSは、何%のプレミアムとなるか；1990年以降の歴史的基準と比較して2026年

市場が設定している前向きEPSプレミアムは、約90％に達しており、これは歴史的な平均値である約32％をはるかに上回っています。つまり、2.8倍の差があることです。

期間	過去10年間の平均値より高いフォワード-EPSプレミアム
1990年以降の歴史的基準	32
2026	90

小さく計算しましょう。典型的な年間利益が10年間で100単位になると想像してみてください。歴史的に、市場の予測はその数値よりも約3分の1高かった——つまり132単位です。今日の予測は約190単位です。190単位の予測に対して19倍を支払うのは、132単位の予測に対して19倍を支払うこととは異なります。そして、実際の利益が平均値に近い場合、今日の価格は実際に得られた利益に合わせて下がらざるを得ません。この再評価こそが、ノイズの読みと他の読みとの違いです。

双方はここで分かれてしまいます。この騒ぎを非難する側は、利益が実際に得られていると主張し、この集会が…収益成長の拡大、複数の拡大ではないそして、人工知能に関する投資、つまり設備やソフトウェア、データセンターなどの費用が、過去1年間で米国の成長の約半分を占めていることが指摘されています。これらの投資がない限り、予測は正確ではありません。一方で、予測値が歴史的な水準の3倍にも達しているということは、歴史が期待に応えられないことを意味しています。 どちらも今日、自分の主張を証明することはできません。真実は、価格だけではわかりません。実際の利益がどうなるかが重要です。 ## 類比が破れる場所 会員数に関する予測は、ジムが独立して運営されていると仮定しています。しかし、実際の予測はそうではありません。それらは四半期ごとに、実際の企業や有料アナリストによって修正されます。また、金利が3年ぶりに高くなったり、連邦準備銀行が利上げを予想するようになったりすると、利益が下がる可能性があります。予測が下がると、その倍数を支える利益がなくなり、市場は実際の価格に戻らざるを得ません。これは、今日のP/E値には現れていません。 また、前見通しのP/Eが下がっても、それだけで割安の信号とはなりません。価格が下がる時や、予想される利益が価格よりも速く上昇する時、倍数は下がります。今日の19倍は、2025年4月以来最も低い値ですが、指数は記録的な水準にあります。この数値が下がったのは、予測が上昇したからであり、市場が安くなったからではありません。これは、ジムが大きな年を売り込み、価格を割引価格と呼ぶのと同じです。 ## 決定する前のテスト ですから、考えるべき問題は「価格が高いか？」ではなく、「10年間の平均より90％高い利益が実際に得られるか？」です。これは検証可能な主張であり、注意深く観察する必要があります。次の数回の報告サイクルで、12ヶ月の予測が正しいか、修正されるかを確認してください。予測が正しく、利益が得られた場合、価格は実際の期待に応えており、その不安は無意味でした。予測が下がり、そのプレミアムが歴史的な32％に戻るようになった場合、その19倍の支持は存在しませんでした。 ただ一つ警告があります。市場が危険になる中で、価格が安く見えるかもしれませんが、その安さは利益予測から借りたものであり、実際にはそれに見合う利益が得られていないかもしれません。利益ラインを注意深く観察してください。倍数ではなく。