17週間で3.895％の利率という条件は、市場が静かに金利上昇を評価していることを意味しています。

今週、財務省は17週間の債券を3.895%という高い利率で売却しました。もし期間表が理解できないようであれば、ちょっと待ってください。これが市場の実際の考え方です。そして、市場の考え方を知るには、その期間表をよく読む必要があります。

ここが最も重要な数字です。連邦準備制度は目標範囲を…と設定しました。3.50％から3.75％7月後半に、4ヶ月後に満期になる債券の価格は、その範囲の上限を上回る水準で取引されている。債券というのは、連邦準備銀行の1日間の金利が債券の償還期間中に上昇する可能性を示す証券だ。ですから、「連邦準備銀行は来年まで待つ」と言われる前に、曲線の先頭部分が上限をわずかに上回る高値で取引されていることを理解しておくべきだ。市場は金利低下の可能性を予測していない。むしろ、債券が満期になる前に政策が緊縮化する可能性を少し期待しているのだ。

悲鳴ではなく、静かな声です。ビルズは常に一時的な金利上昇に対して一定の緩和措置を取ります。ここでの差額は約15ベーシスポイント程度で、ニュースで報じられるような大した違いではありません。しかし、方向やタイミングも重要です。17週間の期間は、来週のFOMC会議を含む2回のFOMC会議を含んでいます。これは、政策がどの方向に進むかについての、市場が最も明確に示す近期的な判断です。

コンセンサスによる報告では、安定した状態が続くと言われている。今週発表されたロイターの経済学者への調査によると、大多数がそう考えているという。Fedが9月15日～16日の会議で金利を変更しないと予想され、2026年後半も同様になると見込まれています。同じ調査によると、ますます多くのアナリストが、少なくとも1回は金利上昇が起こると予想しています。金利の動きも、市場の状況を表しているものです。つまり、「ほぼ横ばいだが、完全に横ばいではない」ということです。

さて、これが普通の読み物を本当に面白いものに変える部分です。このオークションが実現したのも、同じ要因によるものです。つまり、入札額と獲得価格の比率が高かったのです。3.35快適に受け入れられるもの――つまり、お金が隠れる場所を探しているだけで、経済についての確信ではない。同じ借り手の帳簿のもう一方の側を見てみよう。8月中旬には、30年物の債券が利回りとして…5.216%25年で最も高い水準ですが、需要は明らかに弱まっています。同じ発行体で、同じ週に、正反対の反応が見られます。フロントエンドとは、前進する道が安全かどうかわからない時の資本投入の場所です。一方、ロングエンドとは、長年にわたる財政的・インフレ的不確実性により市場が大きなペナルティを科される場所です。

これらが、現金をどう扱うかを決める普通の投資家にとって何の役に立つのでしょうか？これは、あらゆるリスク資産が達成しなければならない基準点に過ぎません。現在、4ヶ月物の国庫券の利子率は…約3.9%実質的に信用リスクがない状態で、資金が流入している。例えば、最も大きな超短期のトレードールETFの一つは、約470億ドルを保有しており、今年は何十億ドルもの新規資金が流入している。これが、株式や長期債券を持つことによる機会コストである。現金の利回りが4%近くになると、資本はリスクを取るための対価として支払われず、むしろリスクを取らないための対価として支払われるのだ。

つまり、誰もニュースとして取り上げないオークションの実際的な結果というのは、金利はここに固定されている。現金の利率は依然として約3.9％であり、次の動きにおけるリスクは、金利低下よりも金利上昇に偏っている。金利が下がるという好材料が必要な株式投資戦略は、この基準を超えることはできない。また、市場が前半部分に集中しているという事実は、曲線の後半部分が5％前後の値を示すときに予想されることと同じだ。