1億4900万ドルの問題

カナンの2026年上半期の業績は、数字を見る限り大惨事のようです。売上高が減少しました。9500万ドル前年度の期間よりも大幅に低い。純損失は急増した。1億8600万ドル1700万ドルから。在庫の減損だけでも合計で4400万ドル— H1 2025全体の収益差額よりも多い。この株価は0.34ドルで取引されており、ナスダク・グローバル・セレクト市場の水準から下落しています。株価が1ドルの最低買い注文基準を下回った後、Nasdaq Capital Tierとなった。.

明らかな解釈としては、ビットコインの影響で業績が悪化し、今後も改善の兆しが見えないハードウェア企業であるということです。四半期決算説明会では、短期的な困難があったことが確認されました。経営陣は…Q3の収益は1100万ドルから1500万ドル程度にとどまりました。その理由として「業界内の在庫が多すぎる」と「競争企業の高い価格設定」が挙げられています。ライバルであるBitmainとMicroBTから。

しかし、ここにある数字は、その崩壊の説明に合わない。

6月30日時点で、カナンは…1,915ビットコインと3,952イーサービットコインの現在の価格が約77,700ドルである場合、そのビットコインだけで約149百万ドルに相当します。同社の全体の市場評価額は229百万ドルです。

暗号資産の財産は、2年間にわたる綿密な積み立てによって形成されたものであり、市場価値の65％に相当します。比較すると…2億9300万ドルの株主資本229百万ドルの市場価値を持つこの株価は、帳簿価値よりも低い。これは公開されている企業にとっては珍しいことであり、デジタル資産を保有している企業にとってはかつてないことです。

カナン社の状況は、単に利益が減少しているというだけではありません。市場は、その会社を故障したハードウェアメーカーとして評価しているかもしれませんが、財務報告書に記載されている潜在的な機能性を無視しているのです。

H1で実際に何が起こったのか

1億8,600万ドルのH1時点での純損失は、注意深く分析されるべきです。なぜなら、すべての損失が同じではないからです。目次上の数字は実際の金額ですが、その構成内容によって、その損失が構造的なものか循環的なものかがわかります。

关于H1期の損失の4400万ドルは、在庫の減損によるものでした。つまり、製造は終わったものの、本来のコストに見合った価格で販売できないマイニングハードウェアのことです。これは一時的な会計上の損失であり、実際の状況に合わせて会計処理が行われます。もしカナンが誰も欲しがらない機械を続けて生産し続けるならば、次の四半期には再発することはありません。

もう一つ3400万ドルは、暗号通貨の保有価値の変動に起因するものです。そして、それらの派生形もあります。これらは、現金が使われるわけではなく、市場価格に基づく調整です。ビットコインの価格が変動すると、カナン社の資産負債もそれに応じて変動します。これは、次にどちらの方向に動くかによって、リスクでも資産でもあります。

残りの約1億800万ドルは、実際の運営コストです。これには給与、研究開発費、減価償却費、施設費用、そして採掘業務を行うための電力費用が含まれます。これが最も心配される部分です。つまり、一時的な減損や暗号資産の価格変動を除けば、基礎的な事業自体は、6ヶ月間に約1億800万ドルを費やしているということです。

しかし、この採掘作業は重要なことをしています。つまり、実際のビットコインを生産しているのです。カナンが採掘を行っているのです。第2四半期だけで243BTCを生成し、搭載ハッシュレートは10.1 EH/sに増加し、前年比23％の成長を見せた。電力コストは、1キロワット時あたり約0.043ドルで、業界内でも最も安いレベルです。鉱業部門では、第1四半期に3500万ドルの収益が得られ、経営陣によると、運営面では正のキャッシュフローが得られているとのことです。ハードウェア部門は損失を出す部分です。一方、鉱業部門は、事業を維持するために必要な部分です。

暗号化資産がどのようにしてここに到達したのか

これは、マイニング作業で残された偶然のビットコインの隠し場所ではありません。Canaanは正式な手続きを踏んだのです。2025年7月の暗号通貨保有政策では、ビットコインを「主要な長期準備資産」として位置づけている。この方針では、マイニングやハードウェアの販売によって得られたビットコインは、「長期的に保有される」ことになっており、それにより「バランスシートを強化したり、戦略的な選択肢を提供する」という目的が達成されるとされています。

その言語表現は意図的なものです。同社は売却するよりも保有することを選び、ハードウェア製造業者であり、デジタル資産の管理機関であり、マイニング事業者でもあるという、複合的な存在となりました。これはMicroStrategyとは異なります。Canaanの核心事業は依然としてマイニング機器やマイニング事業です。しかし、その資産管理部門は今や経済活動の重要な部分となっています。

財政状況の構成が重要です。6月30日時点の資産バランスにおける1,915BTCのうち、約698人が直接雇用されており、1,117人がローン担保として使用されています。また、100人が定期雇用の制度に属しています。担保された通貨は、現在のビットコイン価格で約8600万ドルの資金調達が可能です。しかし、それによってリスクも生じます。もしビットコイン価格が急落した場合、担保されたコインが使われることでマージンコールが発生する可能性があります。8月末には、その会社が…自社の全てのETH保有量と54BTCを約1390万ドルで売却し、その資金を株式の買い戻しに使用した。その行動は、経営陣がエテルリウムよりもビットコインを好むことを示しており、株式を支えるために暗号通貨を売却する意欲があることを意味しています。

なぜ市場価格が帳簿価値よりも低くなっているのか

市場価値が帳簿価値を下回る場合、それは投資家がその資産の価値が会計上の記載よりも低いと考えることを意味します。Canaanの場合、この懐疑的な態度は少なくとも3つの理由から合理的です。

まず、ハードウェア事業には実際の構造的弱点があります。機械製品の売上高に対する粗利益率は平均して2025年度ではわずか7.8％およそ、40％というサブ業界の平均値の5分の1程度です。カナンはファブレスを持たないデザイナーであり、TSMCなどの第三者ファブリケーターに依存しているため、供給不足の時には優先的な価格を得ることはできません。彼らは、規模が大きく、製造関係が良好で、価格設定も厳しい2つの競合企業と対峙しています。第3四半期の収益予測が1100万ドルから1500万ドルであることから、ハードウェア事業には長期的に低迷する局面が予想されます。

第二に、暗号通貨の資産は二面性を持っています。第1四半期で4100万ドルの損失をもたらした同じ市場価格変動が、2025年第2四半期には3400万ドルの利益をもたらしました。ビットコインは2026年第2四半期に82,000ドルから58,000ドルへ下落した。その結果、財政状況が悪化し、それが直接収益報告書に影響を与えました。担保とされたBTCは、レバレッジリスクをもたらします。

第三に、この事業には持続的な競争優位性がない。鉱業用ハードウェアの購入者は、テラハッシュあたりの価格やエネルギー効率という二つの基準に基づいて機械を選ぶだけである。ブランドへの忠誠心や切り替えコストも全くない。価格が下がると、Canaanの在庫が古くなってしまう。一方、ビットコイン価格が上昇すると、利益率の良い競合企業がその恩恵を早く享受するのだ。

これらの懸念は正当なものです。市場の割引価格も非合理的というわけではありません。しかし、合理的な割引価格があっても、資産自体が無価値になるわけではありません。つまり、市場はカナンを経営不振のハードウェア企業として評価しているのです。これは、主要な数値からも明らかです。また、増加するハッシュレートや、業界で安価な電力コスト、そしてバランスシート上に約2,000ビットコインがあることを考慮して、割引価格が設定されているのです。

今後重要となる数字

投資の成否は、ビットコインが、財政状況を悪化させる要因となるよりも、むしろ有効な資産として機能するかどうかにかかっています。また、ハードウェア事業が、マイニング業務や財政売上によって補填される以上の資金を消費することなく、困難な状況を乗り越えられるかどうかも重要です。

カナーンは6月30日時点で、現金は6600万ドルです。そして合計で580万ドルの負債があります。第2四半期において、同社は製品販売から5400万ドル、VATの返金、株式配分、ビットコインを基盤とした融資から1500万ドルを得ることができました。これは短期的には十分な流動性を提供しますが、状況が悪化する場合には、十分な利益率を得られない可能性があります。

第3四半期の収益が1100万ドルから1500万ドルになるという予測は、経営陣がどのような状況を期待しているかを示しています。つまり、ハードウェアの需要がほとんどなく、ビットコインの価格変動によってマイニング収入も変動する、難しい四半期となります。第3四半期の後は、業界内の在庫が消化されるかどうか、新製品の登場によって需要が増えるかどうか、そしてビットコインの動向が変わるかどうかにかかっています。

この株価は、多くの悪いニュースを反映している。帳簿価値以下の価格で取引されており、財務諸表上には約1億4900万ドルのビットコインが記載されている。また、マイニング事業のコストも業界内で最も低い水準にある。つまり、売上を強制的に減らすことで資金が消耗してしまい、ビットメインやミクロビットに対抗できる価格設定力を会社が再構築できないというのが、問題点だ。これは一貫した分析結果である。

しかし、一貫性のある熊の物語があっても、それが価値がないという意味ではありません。つまり、その価値は、現在市場で低評価されている資産に集中しているということです。そして、ビットコインの財産こそが、その価値を生み出すものなのです。