135日ルール、JPMorganがAIウェルファイアを勝ち取るために諦めた

J.P.モルガンが自ら定めたルールがあります。それは、最近上場した会社の株式に対して、お金を貸し出さないというものです。この会社は135日間公開されています。それは政府の規則ではありません。連邦マージン規制というものは、新しい株式を完全な担保として利用することを防ぐためのものです。通常、ブローカー・デリバティブ業者は、IPOの株券を担保にして融資を行うことができます。フィナンシャル・タイムズによると、ゴールドマン・サックスは通常、その程度以上の時間を待たないようです。J.P.モルガンは135日間待ちました。これは、保守的な融資業者であることを好むからです。そして今、その銀行はその立場を静かに放棄しているようです。また、彼らは報道機関に対して、自社の方針に変更はないと述べているとのことです。

この商品とは、証券を基盤とした融資のことです。その背後にある経済メカニズムは、古くから存在しているものです。株式を売らずにお金が欲しい裕福な人は、株式の代わりに借入を行います。つまり、株式を質入れし、銀行から現金を受け取るのです。株式は保持したままで、利益も得られます。そして重要なのは、裕福な人々にとっては「売却しない」という点です。そうすれば、資本利得税の課税も受けません。これが有名な「購入して、借入し、亡くなる」戦略です。これは、裕福な家族が生活費を賄い、価値上昇した資産を相続人に引き継ぐための手段です。J.P.モルガンの私設銀行市場でも、この戦略が利用されています。売却することなく、現金を得るための「税効率が高い」方法。.

待機期間が存在する理由は、先月上場した株式が、金融業界において最悪の担保であるからです。その価格は定められておらず、取引される株数もごくわずかです。そのほとんどの株は、契約上、売却が禁止されている従業員が保有しています。Fedの規制Uによれば、「マージン株」を購入・保有するために利用されるローンは、担保の50％に限定されます。マージンストックとは、証券取引所で取引されている証券やナスダクで取引されている証券のことです。つまり、個人株はその制度の外側に位置するのです。また、個人的な支出用のローンも「目的別の融資」とは言えません。このような資金に関しては、銀行が自らの条件を定めます。銀行自身が評価を行い、保証人を選び、リスクを管理するのです。135日間という期間制限は、法律がほとんど認めていない規則を銀行が自分で課したものです。この数値は奇妙に具体的ですが、その意味はそうではありません。つまり、市場でその株が実際に取引されるまで待ってから、顧客がその株を担保に借入を行うのです。

J.P.モルガンがSpaceXの株主に対して提示した提案は、その悲観的な見方を明確にしている。この民間銀行は、民間企業の株式を担保とするローリング・ラインクレジットを提供している。期間は1年で、少なくとも200万ドル。利息は月ごとに支払われ、金利はSOFRの変動率に2ポイントを加えたものとなる。申請や手続きに関する費用は一切かからない。担保に入れた株式によって、少なくとも10回以上保護されている。つまり、SpaceXが発行する10ドルに対して1ドルを借りるということです。これは、銀行が株式の価値を正確に把握できないことを示しているわけです。この商品は、顧客がSpaceXのIPOやその後のロックアップ期間を乗り越える際に利用できるように設計されています。ロックアップ期間が終了したら、より安い資金調達方法で再融資が可能になります。つまり、所有者が売却せずに借りることができるのです。

そうなると、明らかな疑問が生じます。なぜ、慎重な銀行がリスクの高い担保を利用し、それを放射能物のように高値で評価しても、それでも融資を得ようとするのでしょうか？というのも、融資というのは顧客との関係の入り口だからです。IPOの期間は短く、しかしその関係は長期にわたります。上場によって得られる利益は税金やブローカー業務の収入、信託、相続計画、住宅ローンなどがあり、30年間にわたる給与や株式報酬もあります。最初にその株式を担保に融資する銀行が、これらすべてを手に入れるのです。FTは、現在の動きを特定の資産を獲得する競争と見なしています。SpaceXは6月に史上最大のIPOを行いました。次にアントラニックが上場します。Claudeの開発元であり、現在の評価額は9650億ドルです。10月には2兆ドル以上の評価額で上場されると予想されています。AIラボのエンジニアたちは、会社の株式で数百万から数千万ドルを得ることができます。J.P.モルガンはSpaceXの取引に関与した20数社の銀行のうちの一つでした。ゴールドマンサックスとモルガン・スタンレーはAI上場において優位に立っています。そのため、他の何かが必要です。そして、融資がその何かになります。J.P.モルガンはSpaceXの上場における役割から7500万ドルを得ました。モルガン・スタンレーは従業員の株式プランを管理しており、第二四半期にはSpaceXを含むIPOによる新規資産で740億ドル以上を得ました。市場はこれらの資産を評価しています。アナリストたちは、モルガン・スタンレー、J.P.モルガン、バンク・オブ・アメリカ、シティグループが優位になると予測しています。今年は合計して740億ドルを稼いでいます。26％上昇し、J.P.モルガンの株価は記録的な高値に達しています。その評価額の多くは、AI企業が引き続き上場し、新たな百万長者を生み出すことに対するオプション権にあたります。

今、考える価値のあるのは、この規則が存在する理由です。つまり、これが最初にその規則が生まれた理由です。そして、この緩和策によってリスクが解消されるわけではありません。むしろ、リスクはより早く発生するだけです。10倍の担保額というのは、銀行を価格のリスクから守るものです。たとえば、10ドルの株式に対して1ドルを借り入れる場合、担保が90％も低下しても、理論上は問題ありません。しかし、このような担保が実際に破綻する2つの方法については、保護されません。第一に、株式が固定されてしまう可能性があります。つまり、顧客の株式が固定されている場合、銀行はそれを売却して利益を得ることができません。したがって、固定されたポジションに対するマージンコールは、富裕な人とお金を貸した人との間の交渉になります。第二に、「上場している」ということは、「流動性がある」ということとは異なります。30日間取引されてきた株券であれば、技術的には担保として使えますが、実際に流動性があるかどうかは、価格を変えずにどれだけ売却できるかによって決まります。SpaceXがその例です。6月に行われた初の公開買い付けで、1株あたり135ドルで取引が行われました。, 初日に19％上昇し、160.95ドルで終了した。そして、夏の間は色を失っていった――8月中旬には、初公開価格よりも下回る134ドルに達した。8月末頃には141ドル近くに達しましたが、初日の終値よりも10％以上低かった。その時、供給側の量が増加していました。8月6日、約9.12億株が売却対象になった。つまり、公開株式総数よりも多くの株式が解放されることになり、その結果、取引可能な株式数は2倍以上に増えました。さらに、2027年半ばまでにさらに12.9十億株が解放される予定です。マスク個人が会社の約42％を所有しており、1年間は売却できません。これが上場株と流動性を持つ株との違いです。そして、これこそが「季節的なルール」が意味するものです。つまり、待つしかないのです。

ですから、銀行の公式声明を正しく理解する必要があります。J.P.モルガンは、「全体的な方針は変わっていない」と述べており、取引を「個別のケース、個別の顧客に基づいて」評価していると言います。これは、市場の流動性を考慮して規制要件を超えて行われているのです。文字通り、そうです。しかし、それは単なる枠組みに過ぎません。135日間のルールは、実際には銀行の保護策ではありませんでした。それは単なる制限でしかありませんでした。変化しているのは、J.P.モルガンが、新たに公開された富裕層への最後の融資を行うということを、もはやできないという決断をしたことです。保守的な姿勢は、金融業界で最も成長が速い新しい資金を失う原因となりました。ですから、今は速度を競争の要素としています。135日後、30日後、そして適切な顧客に対してはゼロ日で融資を行い、会社が1株の株式を売買する前に融資を行います。

普通の投資家にとっては、二つのことが起こります。第一に、もし大銀行を所有しているなら、あなたはAIによるIPOの仕組みを利用して新しい百万長者を生み出す機械を保有していることになります。その機械の最新の例として、夏の間、最初の日の価格が上昇するにつれて、その価格を全額返還したという話があります。第二に、メカニズムは共通です。自分の持ち株を担保にして借り入れるとき、全体のゲームは担保の価値に依存します。つまり、どれだけ割引されるか、いつ売却できるかなどです。J.P.モルガンが価格において厳格である理由は、待つ時間が価値よりも高くつくからです。