13％の安定コインが、連邦銀行の保管サービスを受けることになった。実際の問題は、預金の取り扱いに関する争いだ。

ある連邦銀行が、13％の利回りを提供するスタブコインを自社の保管システム内で利用可能にしたそうです。このニュースはまるで勝者向けのプレスリリースのようですが、実際にはその背後にある数字はほとんど笑えるほど小さいものです。そして、このニュースの本質は、その技術的な仕組みについてなのです。

アンカレッジ・デジタル――OCCが認可した銀行です。米国で初めて連邦政府によって規制される暗号通貨銀行です。そして今は42億ドル近くに評価されている今週、その機関の顧客が利用できると発表しました。保持、発行、交換、投資、解約Frgmntというプロトコルから2つのトークンが、アンカレッジの既存の保管環境の中に直接配置される。アンカレッジと協力しているファンドや企業の財務管理を行っている場合、これは、収益性のあるステーブルコインを扱うために別途の保管手続きが必要ないことを意味する。制度的な枠組みはニュースに過ぎず、その背後にあるプロトコルこそが重要である。カペップ、招待制ベータ版。約10万ドルの価値が確保されている。9月15日に一般公開する予定です。

つまり、この文を解釈する方法は2つあります。1つ目は、それが単なるノイズに過ぎないということです。つまり、10万ドルの価値を持つプロトコルが、有名な銀行のロゴと一緒に使われているだけです。もう1つは、重要だと思う点です。それは、問題のあるカテゴリーがどのように規制されたシステムに取り入れられていくかを示す、非常に明確な例であるということです。つまり、安定コインが貯蓄口座のような機能を果たすことができるのです。そして、規制当局の妨げにならずにそれが可能な理由は、トークンのティッカー名の表記に隠されているからです。

収益は別のトークンに存在する

Base社のCoinbaseのLayer-2ネットワーク上で、USDCといったスタブコインの担保としてfUSDを発行する。それをオンチェーン・ローン市場に投入する。放置しておくのではなく。Plain fUSDは単独で収益を生み出すものではありません。収益を得るためには、fUSDを投資し、sfUSDを得る必要があります。sfUSDは、基盤となる貸付戦略から得られる収益に対する権利を表す、別個の収益性のあるトークンです。Frgmntが報告しています。sfUSDは9月4日時点で13.32%のAPRを生み出しています。.

その2つのトークンの分割という仕組みこそが、全てのコツなのです。そして、これは単一のプロトコルだけでなく、他の多くのプロトコルにも重要な意味を持ちます。スタブルコインであるfUSDは、利息を支払わない。利息はsfUSDに蓄積される。つまり、sfUSDは技術的にはスタブルコインではないのです。

その区別がある理由があります。2025年7月に可決された米国初の連邦スタブルコイン法であるGENIUS法がそれです。支払いが安定しているコインの発行者が、保有者に利息や収益、または報酬を支払うことを禁じる。もし、安定型コインが銀行口座のように持ち主に支払いを行えば、それは現金とは見なされず、銀行が行うべき業務、つまり預金を受け取り、貸出するという業務として機能するようになるでしょう。これこそが、sfUSDのような商品が目指している方向です。

解決されていない闘争の背後にあるもの

これは単なる抽象的な規制上の事柄ではありません。実際の金額が関わる、競争の戦いです。銀行は、利回りを禁止することを厳格に実施したいと思っています。なぜなら、利回りを持つステーブルコインは、アメリカの取引口座に存在する約6.6兆ドルを奪う、規制上の二重取り行為だからです。暗号通貨業界では、これを反競争的と見なしています。銀行は預金に対して利息を支払う一方で、デジタル企業が同じことをするのを防ごうとしているのです。問題となっている規模は非常に大きいのです。シティグループは、ステーブルコインが2030年までに0.5兆ドルから3.7兆ドルに達する可能性があると予測しており、その結果、最大9008億ドルの銀行預金が代替される可能性があると指摘しています。上院が、交換を禁止することでこの規制を強化しようとした試みは失敗に終わりました。コインベースは1月にその支援を撤回しました。

つまり、この問題は未解決のままであり、解決策が、こうした商品がニッチな市場に留まるか、それとも主流の市場で利用されるかを決定する。現在、GENIUS Actによって、発行者が収益を得ることを禁止されているため、巧妙なアーキテクチャを用いて、収益を別のトークンや、コインタカーとの関係に移行させることで、その制約を回避している。

これが、そのカテゴリー全体がどの方向に進むかを示す例外ケースです。それは小さくて、実験的なものであり、主流の合意が気づく前に構造的な変化が起こるような、見過ごされがちな試みです。つまり、規制された貯蓄口座になるために努力しているドル通貨単位であり、銀行業界がその障害となっているのです。

リテール投資家はこれをどう使うのか

正直な答えは、ここには直接のチケットは存在しないということです。アンカレッジもフルメントも公共企業ではありません。また、フルメントの実際の資産状況も、計算上の誤差に過ぎません。この数値を信じることはできず、13％の年利は10万ドルのプールから得られたベータ段階の数値に過ぎず、再現可能な市場価格ではありません。これは初期の需要の状況を示すものであり、約束されるものではありません。

できることは、この出来事を指針として利用することです。連邦法によって設立された銀行が、収益性のあるスタブルコインを保管することを承諾する場合、それは制度上の配分層がその種の通貨の存在を望んでいるというサインです。経済的に重要なのは、どのような方法でそのような状況が維持されるかどうかです。注意すべき点は、トークンの価格ではなく、ワシントンでのスタブルコインと預金の対立です。もし収益性の禁止が解消されない限り、収益性のあるスタブルコインは信頼できる貯蓄口座の代わりになるでしょう。そして、そのルールを管理する銀行や取引所が、その利益を得ることになります。一方、規制当局がその隙間を塞げば、そのカテゴリーはDeFiの奇形に戻ってしまいます。

いずれにせよ、今週の発表は、資金がどの方向に流れようとしているかを示す小さな指標に過ぎません。それは、会社を所有するためのものではなく、拡大できるかどうかを判断する前に理解すべき構造です。