ノバルティスが受け取る120億ドルの損失は、何とも思わないということだ。

9月8日、ノバーラティスは、珍しい筋肉消耗性疾患であるミオトニックドストリウムの治療薬であるデル-デシランについて発表しました。重要な試験でプラセボに勝つことができなかった記録上有する中で最悪の日となったが、株価は約10％下落した。1日で300億ドルの市場価値を失った—これは、期待できるものだった後です。コレステロール治療薬であるペラカルセンは、既に目標を達成できていなかった。数日前に。

投資家にとっては、その数値的な計算はほとんど意味がない。パイプラインは常に故障するし、手作業で処理する速度を主要な評価基準とする薬剤も、必ずしも確実なものではない。また、2つの分子が失敗することだけで、2600億ドル規模の企業が崩壊することはない。重要なのは、その失敗が会社の株主たちに与える影響である。なぜなら、それはノバルティスが経営者をどのように報酬付与し、管理しているかを示すものであり、単一の試験結果よりも重要だからだ。

株主は、上司ではなく取締役会を責める。

最も大きな不満は、アーティザン・パートナーズで国際価値戦略を担当しているデイビッド・サムラから来たものではありません。ノバルティス社の20大株主のうちの1人注目すべきは、彼が求めていないものです。新しいCEOを要求しているわけではありません。彼が望んでいるのは、新しい取締役会です。

彼の功績は明確であり、注目に値する。CEOであるヴァス・ナラシムハンは、サムラの言葉を借りれば、…を行ったのである。「とても良い仕事です」という感じで、ビジネスを運営している。そして、失敗した取引に対して彼らは責任を負わない。サムラが言うように、問題は最初にその買収を行った取締役たちにある。このような責任の分担は、単なる礼儀的なものではない。経営陣が実行し、取締役会がどの大きな投資を会社が行うかを決めるのだ。もし問題がある場合、その投資を依頼した機関が責任を負うべきだ。

損失を無視する報酬制度

この取引は、ノバルティス社の戦略の核心となっている。デル・デシランは、アヴィディティ・バイオサイエンス社を12十億ドルで買収することによって生まれたものだ。アヴリディの取引の中心的存在これは、ジェネリック医薬品や消費者向け事業が独立した後の、パイプラインを再充実させるための最も大胆な措置です。バークレイスは、最大で30億ドル以上の売上が期待されると予測しており、この薬品の成功確率は60％と見積もっていました。サムラの言葉によれば、120億ドルの取引はゼロになった。.

サムラの鋭い指摘は、給与に関する問題です。ノバルティスは「調整された」業績評価基準に基づいて経営者に報酬を与えます。減損は、調整後の利益額から除外される一時的な非核心項目として処理されます。その結果、株主の犠牲を払って経営陣を満足させる、純粋な対称性が生まれる。120億ドルの買収が失敗に終わったとしても、それは減損として処理され、ボーナス計算から除外される。そして、リスクを負った人々は、まるで何も起こらなかったかのように報酬を受け取るのだ。同様の事態が他の場合にも起こり得る。MorphoSysの購入で、29億ドルがかかりましたが、取引終了後数ヶ月以内に8億ドルの減損が発生しました。損失がなくなったとき、次の賭けをより慎重に行う動機も消えてしまいます。

より多くの期待を求める成長目標

ここが、論点がノヴァティス自身の約束と衝突する場所です。その会社は目標は、2030年までに年間5～6％の平均売上成長率を実現することです。古い薬品の特許期間が近づき、製造経路も狭まっているため、ジェフリーズとバークレイズのアナリストたちは、そのような目標を達成するためには、より多くの買収が必要であり、少なくなることはないと主張している。つまり、サムラは取締役会に対して、経営の成長目標に伴う活動を適切に制御するよう求めているのです。これはスキャンダルというよりも、正直な妥協点です。5％以上の成長を追求するためには、時々120億ドルの損失を受け入れることになるかもしれません。そして真の問題は、そのリスクを負う人々がその損失をどう受け入れるかということです。

その一週間は、途切れることのない大惨事ではありませんでした。9月1日には…レミブルチニブは、慢性湿疹の治療に使用される経口薬であり、再発性多発性硬化症に対する重要な臨床試験で承認されました。–研究エンジンがまだ機能していることを示す、真の商業的な成功です。ノバルティスは、自社の財務指針に変更はないと主張している。そして、そのパイプラインも広範囲にわたっています。改革派は、バイオテクノロジーの挫折を、制度の腐敗の証拠として扱うのではなく、その一部を真剣に受け止めるべきです。

説明責任に対する制約要因

しかし、ガバナンスのギャップは実際に存在しており、そのギャップを解消する手段も不十分です。アーティザン・パートナーズには、代理戦争を起こすための手段がない。その影響力は、公的な圧力や年次株主総会によるものであり、それは強制ではなく、むしろ恥ずべきことです。ジョヴァンニ・カフォリオが議長を務めるこの委員会は、これまで何も認めていない。.

毎年読み返すと、大手製薬業界は期待値が低く、費用も高い業界である。数十件の投資が失敗する中で、数件の投資が成功する。合理的な対応策は、取引を禁止するのではなく、正直に価格を設定することだ。つまり、失敗した投資に対しても費用を支払うということだ。サムラは、そのような価格設定を妨げるメカニズムを指摘している。それは、120億ドルの損失を無視するボーナス制度だ。ノバルティスの取締役たちがこの制度を変えるかどうかが、次の買収におけるリスクについて、どの試験結果よりも多くの情報を提供するだろう。