10x Genomicsが480万ドルの特許を獲得した。だからこそ、株価は下がったのだ。

8月28日、10x Genomicsパース・バイオサイエンス社に対して特許裁判の勝利を収めた。、シングルセル分析分野でのQiagenのライバル企業です。その株価5%以上が滑り落ちてしまったとにかく、そのニュースが52週間の高値を記録している株価に影響を与えた瞬間です。株価を下げるような法的な勝利というのは矛盾しているように思えますが、それを解決する価値があります。なぜなら、その結果によって、TXGが現在どの株で取引しているのかがわかるからです。

この判決が株価を上昇させることができなかった第一の理由は、その金額の大きさです。デラウェア州の陪審員は、480万ドル以上の損害賠償を命じました。これは、会社の約80億ドルの市場価値のわずか0.06％に過ぎません。また、パーセの不正行為による全トランスクリプトームキットに対して与えられる14％のロイヤリティも、10倍の金額に比べればほんの些細な数値に過ぎません。年間収入は約6億2千万ドル被告の全ての事業――Qiagenが2億2500万ドルで購入した単細胞ユニット。年間約4000万ドルの収益が期待されている。—は10倍よりも実質的に小さいです。このサイズであれば、合法的な勝利となりますが、再評価にはなりません。

また、それは見出しに書かれているほど大きな勝利ではありませんでした。9日前の8月19日には、連邦裁判所が…Parseに対して10xが主張する特許を無効にする判決が維持されるこの判断は、10xが取得した3つの特許に基づいている。昨年8月にScale Biosciencesを取得したそれは、ロシュから独占ライセンスを得ているものです。実際に価値のある結果となるかどうかはまだ不明です。つまり、競争相手が販売を停止するように強制される永久的な米国の命令が出るかどうかは、裁判後の申立てや控訴の結果次第です。しかし、法廷は勝ちますし、控訴もまた勝利をもたらすでしょう。

しかし、市場が無視した更深い理由は、そもそもParseの価格を正しく評価していなかったことです。10x社の評価が2026年に急激に上昇しました。今年初め時点では16ドル近くで取引されていましたが、過去12ヶ月間は11.16ドルまで下がりました。今では61ドル前後で推移しています。これは、S&P 500の約12％の上昇率と比べて、約276％の上昇です。つまり、その上昇はすでに終わってしまったということです。投資家たちは、この会社の実際の業績に基づいて評価を変えましたが、その上昇の原因が何であるかは、単なるニュース操作に過ぎず、真の理由ではないと言えるでしょう。

市場が支払っている金額は実際のものですが、不完全なものです。事業状況は2年前よりも本当に良好です。連続するフリーキャッシュフローは年間約1億2千1百万ドルで、財務諸表上の負債は552百万ドルの現金や市場性資産に対してほとんどありません。また、総利益率は約70％に上昇しており、最新の四半期では約74％です。これは、数百から数十に落ちたような、資金を無駄に消費する企業ではありません。再評価の背後にある12ヶ月間の経過は…4月に発売されたアテラ空間プラットフォームマネジメントは、顧客の対応を「特別なもの」と評価していると言う。予約されている注文数は、2026年の40単位の出荷目標を既に超えています。– ほとんどのユニットが第4四半期に設置される。また、各装置が年間150万ドルから300万ドル程度の定常的な消耗品を生み出すと推定され、これは前世代のシステムの能力の約2倍である。

ここで、正直さが必要になります。なぜなら、安価さはもうなくなっているからです。根本的な成長は、この規模の企業にふさわしいものではありません。2026年度の年間収益は6億1000万ドルから6億3000万ドルと予測されています。つまり、それを差し引いた後、約2％から5％の成長率になるということです。2025年の報告結果を良くするための、一度限りの特許和解金第2四半期では、報告された収益は前年比で12.6％減少しました（決済を除くと3％増加）。商品の販売額は47％減少しました。顧客がAteraを待つ間、中国での収益は約35％減少しました。同社は依然としてGAAP基準による損失を記録しており、第2四半期では1790万ドルの純損失となりました。正味のキャッシュフローの一部は、2025年の訴訟解決によるものであり、これは定期的な業務によるものではなく、一時的な資金です。

複数の数学的計算や設定が明らかに変わっています。約80億ドルで、TXGは13倍の後続売上高、およそ65倍の後続自由キャッシュフローを実現しており、その事業は中程度の単位数成長を目指しています。AInvestによる「ホールド」というアナリストの見方でさえ、この値動きを完全には追えていません。これは、株価が10前半で取引されていた時と同じ、「市場が古い情報に基づいて価格を決めている一方で、運営体制がより健全になっている」状況ではありません。期待値が再設定されました。61ドルで残されているのは、良いニュースが続くという予想です。

だから、私はキャッシュフローの状況に注目するのです。法廷ではありません。今後12ヶ月間、この案件は、実際に確認できるいくつかの要素に依存します。例えば、40アテラユニットが予定通りに納品されるかどうか、第4四半期における収益の増加が実現されるかどうか（顧客が古い機器の購入を控えるため、第3四半期はわずかに減少するが、それは予測範囲内です）。また、投資が年間150万〜300万ドルの売上に結びつくかどうか、中国の経済状況が悪化しないかどうか、そしてキャッシュフローが安定しているかどうかも重要です。もしアテラの業績が悪化したら、つまり注文から納品までの遅延や第4四半期の不振が起きたら、または競合企業と比べて単一細胞製品の成長が止まったら、あるいはキャッシュフローが逆転したら、その場合は事業は失敗に終わります。

私が間違うこともあるかもしれませんが、この判決の重さについては間違いないでしょう。8億ドル規模の企業に対して480万ドルの賠償金というのは、ニュースになる話ですが、実際のキャッシュフローに関する事柄ではありません。TXGを選ぶかどうかを決めるときは、Ateraのランプや自由なキャッシュフローを考慮してください。裁判所自体は重要な話ではありません。