102バレルというのは、新たな現実ではなく、リスクプレミアムに過ぎない。

今月のNymex原油価格は、その日には102.48ドルで取引が終了し、1日の間に6.69％上昇しました。5月21日以降初めて100ドルを超えたその数値は、石油とは全く関係のない理由からも注目に値します。なぜなら、100ドル/バレルという価格は、ガソリン市場や食品市場、連邦準備銀行の動向と関連しているからです。そして、現在の価格上昇の影響もあり、エネルギー関連株にも反映されています。私たちが最後に100ドル/バレルの価格を見た時と比べて、この業界を保有する理由が大きく変わりました。そして、簡単に得られる利益もすでに得られているのです。

試してみる価値のある共通認識があります。それは、戦争中にバレル価格が102ドルになる場合、それは「石油を購入する」ということです。もちろん、供給が断たれる状況下では、その上昇が長続きすると考えられます。私の反対の考え方としては、ニュース報道を無視し、その報道が示す取引行動を無視し、実際の構造が何を支えているかを考慮することです。そうなると、この動きを重要な要素に分けてみましょう。

イグニッションは本物です。

直接的な原因は、コッチポイントです。それは文脈ではなく、論点そのものです。平時において、世界の石油供給の約5分の1がホルムズ海峡を通って運ばれる。そして、米伊紛争は今、7ヶ月目に入っています。両国は単に脅威を与えるだけでなく、実際にタンカーを攻撃しています。この1週間の間に…アメリカ軍は海峡で5隻のイランの原油運搬船を破壊しました。一方、イランは10隻の船が攻撃されたと述べています。. ゴールドマン・サックスは、海運業への攻撃が激化するにつれて、120ドルを超える可能性があると警告している。.

これらは何も新しいことではありません。4月時点で、粗価は108ドルでした。消えていく前の状態ではないが、このような大きな上昇は、その理由となるのだ。市場が102ドルを支払うのは、より多くの需要があることを発見したからではない。それは、かつて安全だと思われていた供給がもはや安全ではないという可能性に対して支払っているのだ。

耐久性をテストし、価格は気にしない。

エンジニアのアプローチは、実際に何が失われているのかを問うことです。物理的な破壊は確かにあるのです。ホルムズ海峡を流れる石油の量は、戦前の水準を大幅に下回っている。、そしてOPECの生産量は8月に1日あたり640,000バレル減少した。サウジアラビアの輸出が打撃を受け、アメリカの封鎖措置によりイランの輸送が困難になった。

しかし、オフセットを確認する必要があります。なぜなら、それが「不足状態」が生じているかどうかを決定するからです。戦略石油備蓄はその一例であり、数十年で最も少ないレベルにあります。約3億8千万バレルを保有しており、これはその7億1千万バレルの生産能力の半分に相当する。また、1983年以来最も低い水準である。今年は大量の供給が行われました。もう一つの補償手段として、OPEC+が持っている余剰能力は、主にサウジアラビアが持っています。つまり、今、問題の対象となっているのはサウジアラビアです。この操作を強く行えば、それはもはや補償手段とはなりません。

今、需要側は、持続的な急増には反対している。OPECは、2026年の世界の石油需要の増加見通しを、1日あたり38万バレルにまで下げました。これは5回連続の下方修正です。戦争や経済不況の影響で消費が減少し、中国の購買行動も鈍いままです。また、ニュースでは不足状態が報じられていますが、米国の在庫データは実際には穏やかな状態です。先週、原油在庫はわずか391,000バレル減少した。分析家が予測していた約150万バレルに遠く及ばない。世界最大の消費者市場における物理的な引き締めは、まだ激しいものではない。

これらを合わせて考えると、今日の102ドルという価格は、供給不足よりもむしろリスクプレミアムに過ぎない。実際には供給が不足しているが、緊急時に対応できる資源も少なく、需要も弱く、その上さらに戦争によるプレミアムが加わっているのだ。

市場は、それが一時的なものだとすでに示している。

これは、市場がすでにこのことをほぼ理解している証拠です。原油価格が100ドルを超えているにもかかわらず、石油メジャー企業の株価は平均して20倍のペースで上昇しています。もし投資家が長期的で構造的な大幅上昇を真剣に信じているなら、その場合、その倍数ははるかに高くなるはずです。約20倍という数値は、市場が予想される上昇を評価したものであり、4月に原油価格が108ドルに達した時と同じように、夏になると静かに下がっていきました。OPEC+が生産量を回復し始める前.

とはいえ、その値上がりは、それを現金に変換する企業にとって実際に役立っている。昨年間の低価格環境では、配当支払い能力が圧迫されていた。チェヴロンは、過去12か月間の収益の約117％を配当として支払い、自由キャッシュフローは約270億ドルだった。一方、エクソンは、自由キャッシュフローが約300億ドルで、23年連続で配当が増加しているため、配当率は約68％だった。102ドル/バレルという価格が、この配当支払い能力を回復させるのだ。つまり、この取引の利益は、資産が遠く離れた地域にある生産者たちに集中する。例えば、パーミアン、ガルフコースト、アラスなどで、より高い実現価格を得ることができるからだ。

誰が損をするかは、割り当て量の半分ということです。

最後に考慮すべきのは、その逆の側面です。なぜなら、100ドル/バレルという値動きが、すべてのポートフォリオを上昇させるわけではないからです。3月には、ホルムズ海峡でのショックにより、アメリカの消費者物価が1ヶ月で0.9％上昇しました。近年で最も大きな上昇幅――ガソリンがその主役となっている、そしてディーゼルはその後、歴代最高値を記録した。それは消費者にとっての負担であり、連邦準備銀行が金利を下げようとする姿勢にとって悪影響を与える要因です。エネルギー分野の利益は、実際には市場全体のコストが上昇していることによるものです。これは、すべてを所有するという良い兆候ではありません。むしろ、収益性の高い生産者を支持し、燃料価格の高さが消費者に与える影響については、正直に考えるべきです。

この見方を変える要因は、感覚的なものではなく、物理的なものです。アメリカの原油在庫を見てみましょう。もし在庫が急激に減少するなら、不足が現実的になり、そのためのプレミアムも持続的になり、生産者にとって利益が増えます。しかし、7月のように紛争が収束したり、中国の需要が低下したりすると、そのプレミアムもすぐに下がります。そして、その高値を買い続けることは、4月に起きたような反動的な行動に戻るだけです。重要なのは、信頼できる価格で、合理的な価格でキャッシュフローを購入することです。単に、ここに来る原因となった動きを買うのではありません。