1億ドルを、買えない会社に投資する

EYは、その投資を行うと発表しました。従業員への報酬として1億ドル彼らが、会社の人工知能への進出を推進している。これは注目に値するサインです。将来に大きな投資をしている会社であり、その戦略が実際に実行されていることを意味しています。

見出しに隠されている事実は、EYの株式が存在しないということです。株を購入することはできず、100百万ドルもの利益を得ることもできません。EYは私的パートナーシップであり、すべての資産は経営陣によって所有されています。したがって、公開されることはほぼ不可能です。

間違った認識というのは、その発表が無意味だということではありません。問題は、読者がそれをマイクロソフトやアマゾン、アクセントュアーのような企業の発表と同じように扱うことです。つまり、それを単なる情報として受け取ってしまうのです。これは全く別の状況です。その理解によって、何を、どこで、なぜ注目すべきかが変わります。

外部の人が投資できないレストラン

15店舗を持ち、年間売上高が5000万ドル、そして街で最も優れた食事を提供するという評判を持つレストラングループを想像してみてください。このグループは、その事業を始めたシェフや経営者たちが所有しています。株主はいません。パートナーたちがどれだけの資金を再投資するか、自分たちにどれだけの報酬を得るか、新しい店舗を開業するかどうかを決めます。

今、そのグループは、新しいレシピを開発したり、メニューを改善したりするキッチンスタッフに報酬として10万ドルを提供すると発表しました。これはかなり大きな投資です。およそ収益の0.2％に相当します。これは、そのグループが何を重視しているかを示しています。つまり、彼らは、既存のメニューを実行するだけでなく、新しいアイデアを生み出す人々を欲しているのです。

しかし、パートナーでない人は明日、株式を買うことはできない。ニュースに基づいて取引する人もいない。情報は、事業を運営する人々にとって重要なものであり、投資する人々には関係ない。

EYはこのレストランですが、300倍も大きいんです。

今、プロパティをラベル化しましょう。

EYは以下のように構造化されています。保証付き限定会社の英国企業世界中の独立した法律事務所がネットワークとして活動している。アメリカの部門であるErnst & Young LLPもその一つです。パートナーは株式を持っていますが、どれだけの株式を保有し、どのように配分されるかについては公開されていません。10-K報告書や決算説明会、株数の情報もありません。

トレーターがない状態でも、数学的には問題なく動作します。

1億ドルというのは非常に大きな数字です。2025年度の全世界の総収入が532億ドルであることを考えると、これはわずか0.19％に過ぎません。つまり、会社全体の売上高の0.2％未満にすぎないのです。

これも一般的な報酬ではありません。これはターゲットを絞った報酬プログラムです。スポット賞は、1人あたり500ドルまでのものがあり、より大きな賞金は10,000ドルから25,000ドルです。個人やチームが貢献したことによって得られる報酬は無制限です。一人の人がどれだけ稼げるかには制限がありません。チームが得る報酬の上限は、以前のプログラムよりも5倍高いです。

EYの方針によれば、目標は「適応性、イノベーション、判断力」といった要素を評価することです。つまり、AIの活用が実際の成果をもたらすために必要な人間の能力を重視しているのです。これは給与の増加ではありません。それは文化上の指導メカニズムです。企業は、従業員が実験を行い、アイデアを共有し、AIを活用した新しいサービスを創出することを望んでいます。そして、その行動に報酬を与えることで、その行動を促進しようとしているのです。

文脈によって、その効果はより強くなる。EYは、2025年においてAI関連の収益が前年比で30％増加したと報告している。この規模の企業にとって、それは大きく、急速に成長している事業分野である。報酬プログラムは多くの施策の一つに過ぎない。パートナーの95％が直接対面でのAIトレーニングを受けている。新しいキャリア研修プログラムにより、インターンシップ期間が12ヶ月に延長されている。他の競合企業も同様の取り組みをしている。KPMGは、批判的思考を中心とした監査カリキュラムを再構築した。PwC U.S.は、共感力や創造性とともに、AIのスキル向上を目指している。

なぜEYは秘密保持されるのか

これは、この物語を読むことができるかどうかを考える人にとって最も重要な問いです。

EYは2022年に「プロジェクト・エヴァーストラ」という内部計画を立てて、組織構造を変更しようとしました。その考え方は、監査業務を私営パートナーシップとして維持し、コンサルティングやアドバイス業務はIPOを通じて公開するというものでした。この計画により、外部投資家がEYの中で最も魅力的だと思われる部分、つまり技術や戦略コンサルティングの分野に触れることができるようになる予定でした。そうすれば、収益や利益の成長率が高まるでしょう。

プロジェクトエベレストは、同社の米国部門が支援を停止したことにより、2023年4月に中止されました。障害はいくつかありました。例えば、元パートナーに対する未払いの年金義務、6億ドルに及ぶ計画費用の未収金、そして、監査とアドバイスが同じ評判や人材に依存している状況下で、どちらか一方を切り離すことが困難だったという点です。

4大監査法人がその理由を公にしないのは、単に一度の失敗したプロジェクトがあるからではありません。ほとんどの上場企業の監査人として、自ら上場企業となることは、規制当局が解決することを拒否している利益相反状況を引き起こすでしょう。アメリカでは…ビッグフォー監査では、S&P 500企業の99.7％が対象になります。残りのプライベートな情報は、彼らが金融に関する詳細を秘密にし、パートナー間のコントロールを厳格に維持することを可能にします。

エベレストプロジェクトが終了することは、EYが今後も上場する可能性が低いことを意味します。分割に向けた手続きは停止されたわけではなく、実際には取り止められているのです。

この類推は、今やその役割を果たした。しかし、ここでそれが破綻する。

レストランのモデルでは、内部の人々が共有する単純な利益が得られる。しかし、実際のパートナーシップの経済構造はより複雑だ。異なるレベルや地域にいるパートナーは、それぞれ異なる利益を得る。EYには、プロジェクトエヴェレスを破綻させた未履行の年金義務など、公開資料には記載されていない負債がある。また、レストランとは違って、EYの収益は固定的なものである。監査契約は毎年更新され、アドバイス業務も長期にわたることが多く、そのためキャッシュフローは、食事ごとに発生するビジネスよりも、サブスクリプション型のビジネスに近いものになる。

1億ドルの報酬プログラムは、文脈によって異なる解釈が可能です。もし企業がAIによる収益を大幅に増加させることを目指しているのであれば、この投資は小さく、目的が明確です。しかし、AIが既存の業務の時間を短縮する可能性がある場合、報酬として使われる1ドルは、実際には事業の進捗を遅らせる原因となり得ます。報酬プログラムは、その問題に対する答えを提供していません。つまり、その移行が価値があると仮定しているだけです。

投資家が実際に参加できる場所

EYが発表した1億ドルの投資決定は、ビッグ4企業がAIを活用したサービスに真剣に取り組んでいることを示しています。また、技術に関する人材の維持が競争の重要な要素であることも意味しています。さらに、AIが日常的な業務をより速く処理できるようになる中で、業界は価格設定や訓練方法について再考しているようです。

しかし、小口投資家がその情報を利用するためのメカニズムは、他の企業にも存在します。上場している企業や同じ分野で事業を行う企業こそが、実際に取引可能なポジションがある場所です。

ACNを利用してNYSEに上場しているアクセンチュアは、EYのコンサルティングやテクノロジーサービス部門に最も近い公開上場企業です。アクセンチュラーは、2025年度の収益が7%増加したと報告した。一部はAIへの投資によるものです。現在、その株価は約190ドルで取引されており、市場価値は約1270億ドルです。将来のP/E比率は約15程度です。配当金率は3.3％で、14年連続で配当金が増加しています。

より小規模で専門性の高い企業は、投資対象が限られています。リストラや法務、企業金融を専門とするビジネスアドバイザリー会社であるFTI Consulting（NYSE: FCN）の市場評価額は約42億ドルで、フォワードP/Eは15.5程度です。Cognizant（NASDAQ: CTSH）はITサービスやソフトウェアのR&Dを行っています。

これらの企業のどれも、EYの監査事業を代替するものではありません。しかし、EYの発表から得られる知見は、AIが専門サービスの収益構造を変えているということです。したがって、技術コンサルティングやデジタルトランスフォーメーションを提供する上場企業こそが、この傾向について意見を述べるための手段となります。

本当の要点

EYの1億ドルの報酬プログラムは、真に戦略的なシグナルです。それは、単なる宣伝目的の話ではありません。同社は、数万人の専門家の行動を変えるために、特定の資金を使っているのです。そして、このタイミングは、急速に成長するAI事業の収益や、業界全体の再構築と一致しています。

このような誤解は、この発表が株式の状況に何か変化をもたらすと思われている点です。1億ドルの資金はパートナーからの出資であり、外部投資家には閉ざされている企業内で、パートナーの優先事項に沿って使われます。この情報は、業界の動向を理解するため、また、同じ分野に属する上場企業がどのようにそのトレンドを利用できるかを判断するためにも重要です。

もし、あるテストを覚えているなら、このテストを使ってみてください。企業の発表情報を投資情報として扱う前に、その銘柄コードがあるかどうかを確認してください。もしない場合でも、そのシグナルは依然として重要です。ただし、それは、あなたが調べていた株と異なる一連の株を通じて伝わるだけです。