1000億ドル規模のデータセンターのオーナーが、20億ドルを保険会社に請求した理由

今週の報告書で注目すべき点は、金額そのものではありません。デンバーを拠点とするハイパスコアクラウドサービスプロバイダーであるVantage Data Centersは、Silver LakeやDigitalBridgeの支援を受けて、資金調達について交渉しているとのことです。ピムコとプルデンシャルのPGIMという2つの機関投資家から20億ドルまで。その値を、おおよその位置に置いてください。2025年の初めから、バンタチェは大規模な銀行から資金を借り入れている。そして、20億ドルという金額は、資金調達というよりも、むしろメッセージのようなものに思えます。すでに、ほとんどの企業が手を出すことのできない規模でローン市場から資金を調達している開発業者が、新たな取引を行っているのです。「プロジェクト・バハ」というコード名で呼ばれるこのシステムは、バージニア州とネバダ州のキャンパスに利用される予定です。— 保険会社の資金運用担当者たちが、長期型でニュース性の低い証券を扱うことに適した人々です。

その理由は、必要という点とはほとんど関係がなく、むしろ、現在のマージナルドルがどこに置かれるかという点に関連しています。

銀行は資金が尽きていない。しかし、政治に対する興味はなくなってしまった。AIデータセンターの資金調達は、アイビー業界全体の重要な鍵となっている。ある推定によると、大規模技術分野の支出が非常に大きいという。2030年までにAI関連の投資は6兆ドル以上になる建物や電力、通信設備の購入に必要な資金は、今では株式で得られるものではなく、信用市場からの借入によって賄われる必要があります。なぜなら、それらの施設を建設する企業は、自社の拡大のために必要な資金を自分たちで生み出すことができないからです。世界で最も大きな購入者が資金を借りて設備を構築するとき、問題となるのは…貸してくれる人は誰ですか？それは単なる細かい手順ではなく、全体の仕組みとなるのです。

このサイクルの大部分において、その貸し手は銀行でした。Vantageだけでも、2025年初頭から480億ドル近くの銀行債務を抱えています。新たな問題点であり、PimcoとPGIMの取引が存在する理由も、貸し手が地元の反対意見を実際の信用リスクとして扱い始めたことです。研究機関の調査によると…今年の第1四半期だけで、約1300億ドル規模の少なくとも75件のデータセンタープロジェクトが地元の反対に直面している。これはもはや、広報上の補足情報ではありません。最も明確な証拠というのは、実現されなかった取引です。バージニア州プリンス・ウィリアム郡のQTSとブラックストーンプロジェクト—業界で最も有名な場所のような場所が、地域社会の強い反対により廃止されてしまった。アメリカで最も規模の大きいデータセンターがある地域でのプロジェクトが中止されると、「地域社会の反対」という問題は、単なる看板の問題ではなく、信用記録上の項目になってしまう。

現在、銀行が行っているのは、そういうことです。高級銀行員たちはReutersに、プロジェクト融資を審査する際に地域の懸念事項を厳しく検討し、データセンターに対してより好意的な態度を取っていると述べています。現在、一部の貸出機関は、融資条件を直接明記しています。例えば、あるクレジット枠組みでは、許可やリース契約が実際に成立するまで、新たな建設工事への資金提供が制限されています。つまり、貸出機関は、決して承認されない可能性のある土地での未完成の施設によって損害を受けることはないのです。

一般の投資家にとっては、これを「業界の噂」として扱いたくなるかもしれません。しかし、実際にはそうではありません。これは、近いうちにあなたに直接提供されるかもしれない評価に関する情報の基盤となっているものです。Vantageはこの点を研究しています。そして、周りで上がっていくつまり、これは過去最大のデータセンターの立ち上げとなるでしょう。あるいは、来年には売却される可能性もあります。そのような事態が起こった場合、上述した資金調達の仕組みが、実際の評価基準となります。つまり、その企業の価値は、利益を得る速度よりも、さらに速く成長し続けることにかかっています。また、まだ賃貸人を獲得していない負債や、新たに「ノー」と言えるようになったコミュニティにも依存しています。

シフトを正しく理解すれば、まだ弱気とは言えない。20億ドルの取引は実現されているが、崩壊しているわけではない。資本は依然として豊富であり、ただ異なる持ち主に移行しているだけだ。私的信用管理会社や保険会社は、より長期の債務を吸収することができる。また、銀行の評判に悪影響を与えないように、適切な方法で運営される。だからこそ、市場はこのようなリスクを受け入れているのだ。しかし、新しい構造、つまり保険会社による融資や資産担保型証券化、厳格なコヴェナントの設定などは、その豊富な資本の価格が上昇していることを示している。そして、現在価格が付けられている具体的な項目は政治的なものである。つまり、この業界が経済的に意味があるかどうかではなく、次の1000メガワットの発電所を建設する地域社会がそれを受け入れるかどうかということだ。

それが、20億ドルという投資の変化です。それは些細なことに思えるかもしれませんが、実際には重要なことであり、全体のプロセスを理解するためには十分な意味があります。もし資金調達が絶えず変わり、契約条件が厳しくなると、AIの開発における制約となるのはチップではなく、プリンス・ウィリアム郡の地域計画に関する問題です。