100バレルトラップ：なぜパイプライン攻撃が「配当の理論」ではないのか

原油価格は1バレル100ドルを超えている。その理由は、2019年のようなもののようだ。イランが支援するフーシ派がサウジアラビア南部のエネルギー施設を攻撃し、70人以上が負傷し、一部の施設の運営が停止した。ブレントは約99ドルに上がり、さらに上昇し続けました。100ドル程度になると、世界の石油やガスの約5分の1を運ぶハーミズ海峡では、米国がカルグ島近くでイラン製タンカーを攻撃したことにより、タンカーの航行が遅くなります。もしエネルギー関連株を保有しているなら、本能的に「これは好機だ」と思い、チャンスがなくなる前に購入するべきです。

その本能については、一時停止しましょう。パニック状態や持続的な収益とは、同じではありません。これらを混同することは、収入投資において最も悪い習慣の一つです。2019年の出来事は、同じホスィー族の戦術が同じ目標を狙っている例であり、地政学的な供給ショックが、人々が思っているよりもずっと早く解消される可能性があることを示しています。また、価格上昇は、最初に生じたのと同じ速さで消えてしまうかもしれません。

2019年が実際に教えてくれるもの

2019年9月、ドローンがサウジアラムコのアブカイク処理施設やクライス石油田を攻撃した。これら2つの場所は、サウジアラビアの生産量の約半分を占めていた。日々約570万バレル、これは世界の供給量の5％に近い。それは、誰もが一度しか起こらないだろうと思っていた攻撃でした。その翌日の最初の取引日に、ブレントとWTIが…10年で最も大きな1日あたりの価格上昇を記録した。.

そして、回復が始まりました。攻撃が起きてから3日後の9月17日には、サウジアラビアは1日あたり200万バレルを再び生産できるようになりました。失われた生産能力の約半分が数日以内に回復し、9月末までには完全な回復が達成される予定でした。第三者の推定によると、輸出量は数日以内に攻撃前の水準に戻るとされていました。生産が回復すると聞いた後、2営業日以内に…石油価格が下がっている半分の国の生産が停止されるという事態は、現在の状況よりもはるかに大きなものです。しかし、サウジアラビアが持っている約1億8千万バレルの在庫や、十分な商業在庫によって、数週間でこの問題が収拾されました。

重要なのは、すべての攻撃が無害になるわけではないということです。ホルムズ海峡は、単一の加工施設よりもはるかに大きな脅威です。アナリストたちによると、紛争前の生産量に戻るのは2027年の初頭になると予測されています。現在の100ドルの価格の大部分は、トレーダーが「リスクプレミアム」と呼ぶものであり、これは恐怖に加えて、実際の物資の不足によるものです。そして、リスクプレミアムというのは、外交的なニュースが変わった時に最も早く解消される価格要素です。

だからこそ、ゴールドマン・サックスの予測は、現在の価格よりもずっと低いのです。彼らは…ブレントの平均価格は、今年の12月には85ドルで、2027年には80ドルになる。このストリップは、市場がこの急増は一時的なものだと考えることを示しています。

本当に重要な問い

収入を得る投資家が尋ねるべきことは、「石油価格は100ドルで維持されるのか？」ということではありません。それは「この会社の配当金は、石油価格が60ドルや70ドルでも維持できるか？」ということです。

それは、商品のタイミングを考えることから、事業を所有することへの移行です。100ドルで得られる利益が、その利益を維持するために100ドルが必要な場合、それは配当とは言えません。それは、石油価格によって取り戻されるクーポンに過ぎません。収入を得るために所有すべき事業とは、その事業全体によって利益が生み出されるものです。つまり、原油価格の変動によってキャッシュフローが悪化しても、配当が脅かされないような事業です。

エクソンモービルは、その基準と対比させるのに適した例です。彼らの配当比率は、利益の約3分の2程度であり、これは高いが持続可能な水準です。20年以上にわたって配当を支払ってきており、23年連続で配当金を増額しています。重要なのは、配当金は単に石油の価格から得られるだけではないという点です。エクソンは精製や化学製品の事業や、世界的なマーケティング部門も運営しているため、キャッシュフローの大部分は、単一の商品の価格からではなく、製品の利益から得られているのです。

バランスシートが、配当を支える基盤となっています。約320億ドルの純負債に対して、2660億ドルもの資本があるため、この規模の企業にとっては適度なレバレッジです。つまり、過剰な負債を持っているわけではなく、適切なバランスの取れた状態です。昨年度における約305億ドルの自由現金が、年間配当金を十分に賄えています。これは、価格の下落にも耐えられる配当を出すことができる企業の特徴であり、これこそが、持続的な収入源と、一時的な収入を得るための手段との違いです。

誰も分類しない罠

不快な点は、この耐久性が原因で、現在の価格では投資に適した商品とは言えないということです。高価格で優れた企業でも、パニック的な状況下では平凡な投資になってしまいます。エクソンは今年は約38％上昇していますが、株価は166ドルで、P/E比率は約21で、配当利回りはわずか2.5％です。市場はすでに、「石油価格は高いままだ」という認識を株価に反映させてしまっています。

ここが、収益と成長の関係の問題点です。すでに上昇している株において2.5％の収益率を得ることは、地政学的リスクが解消され、価格が元に戻った場合には、ほとんど保護にはなりません。このような収入を求める投資家にとって良い方法は、恐怖によって価格が下がり、収益率が上がった時期に、同じ品質の企業を購入することです。それこそが、株式収益曲線の意義です。強い配当成長性を持つ企業を買うというのは、危機が明らかになっている時に急いで購入するのではなく、人々が危機を認識した後で行うべきことです。

各セクター間の違いに注意してください。シェヴロンは、より高いレバレッジを持つバランスシートを有していますが、3.3％という高い収益率を誇ります。一方、コノコ・フィリップスは2.5％です。これらは、エクソンの場合とは異なるリスク・リワードのバランスを持っています。投資家は、現在の市場価格ではなく、自分が低い原油価格で配当金を支払う能力と照らし合わせて、それぞれのメリットを評価すべきです。パニック時に見かけ上良く思える収益率は、実際にはそうではないことが多いです。

では、小売投資家はこのニュースをどう対処すべきでしょうか？正直な答えは、これは実際のリスクに関する真実の情報ですが、収入の配分を変える理由にはなりません。もし、配当金が会社全体の利益によって賄われている、適切な価格で株式を持っている場合、この急騰は好都合な状況です。売却するべき理由ではありません。もしその株を持っていないのであれば、一時的な高値に惹かれてしまうかもしれませんが、商品価格の一時的な上昇に対して高額を支払うことになるだけです。

地政学的な動きを予測することは、単なる推測に過ぎません。つまり、ニュースの流れに賭けているだけで、実際のビジネスには関係ないのです。理解できるような、持続可能な収益を得るための投資こそが真の投資です。しかし、どちらも同じ「トークン」を持っているだけで、結果は大きく異なります。今週のニュースでは、どちらの投資をしたのかを判断する手がかりがありません。