10万ドルの小切手と1200万ドルの株式

バンクーバーに拠点を置く公開企業が、今日、投資を行ったと発表しました。スタートアップが空間内でデータセンターを建設するために10万ドルを投じるこのスタートアップの価値は23億ドルです。公開企業の価値は約1200万ドル.

そのギャップ自体は重要ではない。重要なのは、その間に存在するもの、つまり、一般投資家が他の方法では得られないプライベートベンチャー投資にアクセスできるように設計された上場企業である。その企業が価値を生み出すか、単に価値という概念を売るだけかどうかは、この会社だけでなく、全体のモデルに関しても考えるべき問題だ。

プラネット・ヴェンチャーズは、カナダ証券取引所および米国のOTC市場で取引されています。同社は自らを「…」と表現しています。投資発行者— 公共のシェル企業で、空間、エネルギー、ゲーム、マイニング分野のプライベートスタートアップへの出資のための資金を調達する。年間200万ドルそして、負の企業価値を持っているということです。つまり、その現金残高は、市場が評価する価値とほぼ同じになっているのです。実際には、事業を購入しているわけではありません。単に、いくつかの「話」を購入しているだけです。

Starcloudの投資は、このモデルを小規模に実現した例です。Planet Venturesは、ST-0504 Fund IというSPVに10万ドルを投資しました。このSPVは、Starcloudの2億5000万ドルのSeries Aラウンドに参加し、評価額は23億ドルでした。このラウンドはManhattan Westが主導し、NVIDIA、Cisco、Benchmark、EQTも参加しました。Planet Venturesの持分は、全体の約0.04％に過ぎません。もしStarcloudが成功すれば、その10万ドルが何倍にも増える可能性があります。しかし、もしStarcloudが失敗した場合、Planet Venturesは10万ドルを失うだけであり、それ以上の損失はありません。プレスリリースによって、本来の目的が達成されました。

そうなると、プレスリリースの目的は何なのかという疑問が生じます。

スタードロウド自体は興味深い企業です。設立されたのは2024年は、SpaceX、Microsoft、Airbusのエンジニアたちによって作られました。すでにStarcloud-1という冷蔵庫サイズの衛星を打ち上げました。この衛星にはNVIDIA H100 GPUが搭載されており、これは軌道上に設置された最初のデータセンター用GPUです。宇宙でAIモデルを訓練したFCCは、スターフラッドの申請を受理しました。最大88,000個の衛星からなる星座軌道コンピューティングに捧げられている。この会社は、合計で約4億5000万ドルを調達した。

物理的な事実は確かです。太陽同期軌道では、常に太陽光が当たりますし、真空中では受動的放射冷却が可能です。地球上のデータセンターには、実際の制限があります。電力網の接続に関する問題です。5年から7年水不足、コミュニティの反対意見、そして1メガワットの計算能力あたり2000万ドルを超える資本コストなどが問題となっている。軌道上データセンターを利用する理由は、決して無意味なものではない。

経済的な問題はより難しい。現在、宇宙でのGPUクラスタの運用コストは、地球上での同等のクラスタよりも約4倍も高くなっています。1GPU時間あたりの平均コストは、軌道上では約10.91ドルであり、地上では2.49ドルです。最も大きなコスト要因はチップではなく、ラジエーターです。真空中では、熱は放射によってのみ逃げることができます。現代のGPUラックは、約120キロワットの廃熱を発生させます。その熱を除去するために必要なラジエーターの質量を搭載するには…600万ドルと3600万ドル――1台のラックにかかる金額です。つまり、太陽光発電装置や構造物、遮蔽装置、通信設備、冗長性の機能を追加する前の状態です。軌道上での放射線の影響でハードウェアが劣化し、運用者は稼働率を維持するために、約20％の予備能力を確保する必要があります。

業界分析によると、基本シナリオでは2040年頃に宇宙用コンピュータと地上用コンピュータのコストが同等になると予測されています。もし打ち上げ費用が大幅に低下すれば、より早く実現されるかもしれません。現在は1キログラムあたり約1,400～1,800ドルですが、Starshipを使えば1キログラムあたり約250ドル程度になります。しかし、それでもStarshipが高い頻度で安定して動作し、大規模な放射体を展開できる能力を持っている必要があります。最も楽観的なシナリオでは、2030年代初頭には宇宙用コンピュータのコストが地上用コンピュータよりわずか30％高くなるだけです。

タイムラインが重要なのは、スタークラウドがまだプロトタイプ企業であり、15人の従業員と1個の衛星しか持っていないからです。収入はありません。そのビジネスモデルは、打ち上げコストが6〜8倍に減少し、放射器がより安価で軽量化され、ハードウェアが何年もの放射線を受けても機能するようになること、そして誰かが地上の供給チェーンが整うのを待つよりも、宇宙でコンピュータを利用するために高額を支払うという選択をすることに依存しています。これらはすべて未知数です。

そして、ここで私たちはプラネット・ヴェンチャーズに戻ります。

この会社の主張する考え方は単純です。小売投資家はStarcloudのような投資機会を利用できないため、Planet Venturesが代わりにその投資機会を利用するのです。SPV構造によりリスクが分離される——各投資は独立したものとなります。この会社は様々な業界の初期段階の企業に投資しており、1つまたは複数の企業が大きく成長し、株価が上昇することを期待しています。Starcloudと同様に、Planet Venturesはビットコインを蓄積しており、7月時点で約26BTCを保有しているとのことです。

問題は、論文が間違っているということではありません。問題は、その構造のせいで、その論文が有効かどうかを判断することができないという点です。

Planet Venturesの投資家が実際に所有しているものを考えてみましょう。彼らは、約1200万ドル相当の価値を持つ企業の株式を所有しています。その企業は、23億ドル相当の価値を持つ別の企業の小さな持分を保有しているだけです。10倍のリターンが得られたとしても、Starcloudで得られる利益は、約90万ドルに過ぎず、1200万ドルの市場価値に対してはほとんど意味がありません。また、この関係は間接的であり、SPVを通じて成立しており、250百万ドルを投じる機関が主導するSeries Aの拡大ラウンドを通じて成り立っています。

より興味深いのは、その会社が実際に何に優れているかということです。大口投資家が見落とすような取引を手配できるのか？それとも、運営面での支援を通じて価値を生み出すのか？あるいは、事業モデルとしては、プライベート企業についての市場認知を高めることに重点を置き、プレスリリースを利用して、流動性が低い株に対する個人購入の圧力をかけるのか？

ある株が移動した過去の52週間の範囲において、0.03ドルから0.25ドルまでの範囲です。、ただ15億5000万株の発行済み株式それは、基本的な要素によって価格が決まるものではありません。注目度によって価格が決まります。そして、注目度というのは希少なものです。Planet Venturesの製品は、実際にはベンチャー投資の利益というわけではないかもしれません。それは、何か大きなものと繋がっているという感覚かもしれません。

つまり、その会社が詐欺業者だというわけではありません。プライベートベンチャーマーケットと小口投資家の間には、実際に大きなギャップがあります。もしPlanet Venturesが取引をうまく処理し、資金を効率的に活用し、長期的に実質的なリターンを生み出せるなら、その株価は安いかもしれません。しかし問題は、外部からその点を評価することはできないということです。同社は、SPVの規定、手数料の構造、キャッシュフローの仕組み、また投資ポートフォリオの総合的な成績について十分な情報を公開していません。つまり、内部の状況を見ずに、信頼するしかないのです。

私の考えを変えるには、いくつかの点が必要です。まず第一に、透明性です。各SPVの規模、Planet Venturesの持分率、手数料や条件、そしてポートフォリオの未実現価値について詳細な情報が必要です。第二に、集中度です。企業は、各投資において十分な資金を投入し、その結果が実際に意味があるようにする必要があります。2億5000万ドルの投資に対して10万ドルというのは、単なる受け取り金ではなく、実際の投資であるべきです。第三に、実績です。第三者機関のデータによって確認された、実際に大きなリターンを生み出した1、2件の投資があれば、そのモデルが有効であることが証明されます。

それまでは、Starcloudの投資は有効な目安となる。つまり、公開企業が負担できる範囲内で小額のチケットを発行し、多くの投資家が直接投資できない企業についてプレスリリースを出し、実質的な内容がなくても「アクセスできる」という印象を与えているわけだ。そのスタートアップが素晴らしいものになるかもしれない。宇宙データセンターというビジネスモデルが実現するかもしれない。しかし、10万ドルのチケットと1200万ドルの株式投資の関係は、ほとんど何もないに過ぎない。

どんな投資家にとっても、テストは簡単です。つまり、Planet Venturesが次にどのような投資をするかという情報を無視してみると、何がその価格を正当化するものなのか？それが、その会社が答えなければならない問題です。