10年物金利は4.96%で、Fedの金利引き上げが予想されますが、株式市場はまだその影響を感じていません。

金曜日は、10年物国債が…で終わりました。4.96%, 2023年11月以降で最高の水準政府が8月のインフレ率を発表したその日、つまり、連邦準備銀行が来週水曜日に会議を開く前に最後に見るデータとなる日です。

もし債券があなたの好みではないのであれば、それは正しい判断です。現在、その数値がポートフォリオで最も重要な項目である理由を理解するためには、国債を好きである必要はありません。10年物債券は、住宅ローンや自動車ローンの金利、クレジットカードの利率などを決定する重要な要素です。そして、株主にとって重要なのは、1株の価格がどの程度の割引率で評価されているかということです。債券の金利が上昇すると、株価が自然に下がるわけではありません。なぜなら、「5%の利回りの債券に資金を投資する方が魅力的になる」からです。そして、高額な成長株を支持する将来の利益の量も、今日のドル価値ではあまり意味がありません。同じ会社でも、同じ収益でも、公正な価格が低くなるのです。それが実際の状況です。そして、金曜日にはその状況が変わりました。

金利上昇が重要なのであり、金利低下ではない。

株価の安定した様子については何を言ってもいいが、今年は金利政策が静かに変わった。2025年のほとんどの期間、議論の中心は、Fedがいつ始めるかということだった。切る10年間は3.8％に向かって移動中そして、借り手たちは、より安く資金を調達できることを期待しながら、待つだけの状態にいた。しかし、その時、二つのことが同時に起こり、市場の価格も逆方向に動いた。ハイキング.

最初はインフレーションの印刷です。アウグストの消費者物価指数は0.4%上昇した1ヶ月で、年間比で3.4％上昇しています。主要な数値は予想とほぼ一致していましたが、重要な指標である食品やエネルギーを除いた実質インフレ率については…今月のローズは0.3%です。0.2%という予測値よりも10倍も高い数値です。12ヶ月間の基準金利が2.4%に低下したにもかかわらずです。何作業が行われている。ガソリン価格は1ヶ月で3.9%上昇し、エネルギー価格は年間で16.3%上昇した。これは米国とイランの紛争が原因である。1バレルあたり100ドル以上の価格で売られるホルムズ海峡周辺でのタンカーへの攻撃の後です。これは供給によって引き起こされるインフレであり、Fedが対処するのが最も難しいタイプのインフレです。なぜなら、これは労働市場の問題ではなく、戦争に起因するものだからです。そして、このインフレはFedが監視している指標に直接影響を与えます。

第二に、連邦準備制度理事会自身です。連邦準備制度理事会は、その目標範囲を維持しています。7月以降、3.50％から3.75％へ分断された委員会が忍耐力を選んだ時。しかし、ジャクソンホール会議でケビン・ワーシュ議長の攻撃的なスピーチの後、トレーダーたちは25ベーシスポイントの金利上昇の可能性が50％を下回った来週、金曜日の印刷後です。その確率は90％にまで上昇した。2年物長期国債――これは、市場が連邦準備銀行が短期金利に与える影響をどのように反映するかを示す指標となるものです。4.63%で座った, 2年ぶりの高値に近いそれは、市場がFedがそうするだろうと予想しているということです。高い、もっと低くはない。最後にFedが金利を引き上げたのは2023年だった。これは新しい体制だ。

その下には、もう一つ、より静かな力があります。それは「供給」です。財務省は記録的な規模の債務を発行しており、企業も同様に債務を発行しています。AI企業から来る非常に大きな波— 政府自身の債務買い戻しの操作は、予想より軽度でした。そのように多くの新しい紙が市場に出回ったとき、他の条件が同じであれば、価格は下がり、収益率は上昇する。

つまり、両端が上向きの曲線が得られます。2年物は4.63％で、今後さらに上昇します。10年物は4.96％で、同様に今後も上昇します。プラス戦争が絶えず再発することによるインフレや供給リスクに対する特別料金。

数字と合わないテープ

ここが、あなたを驚かせる部分です。なぜなら、物語が面白くなるところだからです。

株式市場は、金利が長期高水準にあるため、金利上昇の可能性が高いです。そうですね、一般的な見解も尊重します。今年、S&P 500は12％以上上昇しており、依然として高値付近にあります。これは事実であり、だからこそ、世間の意見では「すべて順調だ」と言われているのです。

しかし、実際に動きをしているのは何かというと、過去1ヶ月間で、カップウェイト付きのS&Pは約1.7％下落しました。一方、均等ウェイト指数——つまり、大企業も小企業も同じ投票権を持つ指数——は約3.5％下落しました。つまり、平均株価の下落率は指数が示すよりも2倍も高いのです。これは、いくつかの大企業の株価が、内部の状況よりも安定していることを意味しています。また、不安度を示す指標としては、S&Pオプションに含まれるインプライドボルティリティが13％程度と低いことが挙げられます。これは、金利環境が引き上げされる可能性がある市場においては穏やかな数値です。ボルティリティが低く、参加企業の数が減少するというのは、カップウェイト付き指数が全体的な弱さを隠している典型的な状況です。指数は、主要企業が困難に直面するまでは問題ないでしょう。10年物の株価が4.96％下落している今、全体の構造は再評価されているのです。

この解釈を変えるものは何でしょうか？

これは、来週の株価がどうなるかについての予測ではありません。私もそれをそういう形にするつもりはありません。これは条件付きの解釈であり、その条件こそが重要な部分です。

この状況が崩れると、10年間の物価上昇もすぐに収まるでしょう。戦争が落ち着けばです。全体的なインフレーションの急上昇は、単なるエネルギーの高騰に過ぎます。石油価格が100ドル以下に下がれば、金利上昇政策もほぼ不要になり、FRBも安心することができます。また、別の可能性としては、FRBが90％の割合で金利を上げないという場合です。ワーシュ氏は3.50％から3.75％と見積もっています。市場は50％の確率で安心しています。そして、債券市場は、実際には起こらないような動きを先取りしているのです。

しかし、オイル価格が100ドル以上であり、10年スパンでの上昇率が5％に向かっている限り、正直な見方は、それが…ということです。落ち着いた株価帯それは再評価されるべきものです。債券ではありません。10年物の利率が4.96％というのは、議論するに値する数字ではありません。重要なのは、S&Pの株価が今年「上昇している」かどうかではなく、13％のボラティリティという数値が、まだ終わっていない戦争の影響を受けながら、連邦準備制度が金利を上げる可能性がある中で、どの程度持ちこたえられるかということです。もし状況がそうなると、落ち着きのある数字こそが、真実を表すものになります。