10％のFed金利引き上げの下落に関する予言には、2018年の問題がある

それ2023年以来初の連邦準備銀行の金利引き上げ今週の会議については電報で通知されており、すでに電話もかかってきています。マクロ・リスクアドバイザーズの戦略家であるディーン・カーヌットは、Fedの引き締め政策によりS&P 500が約10％下落すると予測しています。そして12月にはさらに下げ幅が大きくなると言っています。2018年後半に戻ってみると、その時点で指数は9月にピークを迎えましたが、10月には急落し、その後停滞し、クリスマス時点では約20％も下落しました。

それは見出しに過ぎず、論拠ではありません。10％という予測は価格目標に過ぎず、価格目標の良し悪しは、その背後にある仕組みによって決まります。ですから、実際に根拠となる仕組みを明らかにしましょう。方向性には一定の根拠があるかもしれませんが、その程度や、特に2018年のシナリオについては、仕組みが機能しなくなってしまいます。

内部構造はすでに下向きになっている。

まずは、テープにすでに含まれているものから始めましょう。なぜなら、戦略の方向性については、あまり販売する必要がないからです。

カプラウットで計算されるS&P 500指数（SPY）は、5日間で約1.2%、20日間で約2%下落しています。同じ重さで計算される指数のバージョン（RSP）は、同じ20日間で約3.5%下落しています。この差額は、少数の大企業が指数全体を担っているため生じる「集中化の幻想」です。つまり、表面的な数値が実際の下落幅を隠しているのです。リーダー企業が失敗すると、その下落を吸収できるものがなくなります。有意な下落は起こり得ることであり、実際に一部は既に起きていますが、それは巨大企業によって隠されているだけです。

一方、その戦略家の論理を支える圧力は実際に存在する。彼は金利上昇を指摘しているのだ。企業の利益率を削減する、そして、10年物国債の利回りが、2023年以降初めて5％を超えるようになったより高い割引率と圧迫された利益率は、株価が低下する合理的な理由です。その点は確かです。

2018年に問題を引き起こした燃料が不足している。

議論が検討されるべき点は、2018年の比較そのものです。2018年第四四半期の急落や、2022年のバーエコノミクスも、Fedが量的緩和策を実施しながら金利を上昇させることによって悪化したのです。資産残高が減少すると、リスク市場に必要な流動性が失われます。つまり、Fedの政策が混乱を招いたのです。

2026年には、そんなことは全く起きていません。金利を上げているにもかかわらず、連邦準備制度は逆のことをしています。昨年末にローンダウンを終了し、銀行の準備金が十分にあるように、短期の国債を購入しているのです。4月中旬までに約1200億ドルFedのスタッフの報告によると、短期資金の調達は非常に容易である。Fedの基準金利より約1ベーシスポイント低い実効的なFed資金金利どんなに金利が上昇しても、流動性の供給は止められていない。

これが、2018年の「クリーンな韻」を破壊する機械的な違いです。予備金がない状態での金利上昇と、予備金がある状態での金利上昇は、異なる事象です。2018年12月に起こった第二の出来事は、流動性の問題でした。その燃料は、今はもうタンクの中にありません。

市場は、コールが示唆するほど不安定ではない。

そして、戦略家の前提としては、市場が変動の衝撃に耐えられる状態にあるわけではないということです。オプションの情報からは、その逆のことが読み取れます。

オープンインタレンスは、コールオープンインタレンスの約2.6倍になっています。一方、インプライドボラティリティは15％近くです。つまり、投資家たちはすでに下落リスクに対する保護を得ているのです。そして、この値上げ自体は全く驚きではありません。市場のインプライド確率は上昇しているからです。約半月前約数まで90％になりました8月に発表された消費者物価指数の報告書が好成績だった後、3.4%90％が固定価格のハイキングであり、指数も前月比で数％上昇しているため、カレンダーがもたらす最も不快な結果に近い状況です。予測に基づく「ショック」は、ほとんど先取りされているのです。

シナリオです。スケジュールではありません。

これは、インデックスが10％下落することがないという意味ではありません。つまり、今起こっている急激な変動や、2018年12月における第二の上昇局面は、現在存在しない条件に基づいているということです。具体的には、集中したリーダーたちが崩壊すること、そしてFedが再び政策を変更して準備金を減らすことです。方向性には確かな支持がありますが、その規模やタイミングは予定されたものではなく、条件に依存するものです。ブレイカーのシナリオとして扱い、実際にそれが実現する可能性のある2つの要因に注意を払う必要があります。